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上周公布的10月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸穩(wěn)定，價(jià)格水平上漲的環(huán)境和條件也在形成，開始通脹預(yù)期的管理，對(duì)于防止將來通貨膨脹形勢(shì)惡化至關(guān)重要。至于如何管理通脹預(yù)期，我們認(rèn)為，對(duì)GDP高增長(zhǎng)偏好、流動(dòng)性過剩以及輸入型因素這三方面的管理特別關(guān)鍵。
GDP高增長(zhǎng)偏好的管理
管理通脹預(yù)期要管理增長(zhǎng)水平。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率以后，不要刻意推動(dòng)更高的增長(zhǎng)。
潛在增長(zhǎng)率一般是一個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡水平后，繼續(xù)推動(dòng)更高的增長(zhǎng)，就一定會(huì)刻意加大投入，刻意加大貨幣供應(yīng)。短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)偏離潛在增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和價(jià)格水平同時(shí)上升，高于潛在增長(zhǎng)水平的結(jié)果。但是，偏離長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)水平的更高的增長(zhǎng)是不穩(wěn)定的，是高投資推動(dòng)的短期結(jié)果，當(dāng)價(jià)格水平上漲帶動(dòng)工資和其他成本上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平會(huì)回歸均衡水平，但是伴隨更高的價(jià)格水平。如果再次推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期偏離均衡水平，再次刻意加大投資，結(jié)果是更高的價(jià)格水平的上漲。如此循環(huán)，最后就是高通脹。貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與通脹水平增長(zhǎng)直接相關(guān)，通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，實(shí)際上也是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到均衡水平的時(shí)候。
所以，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)后，根據(jù)國家信息中心的計(jì)算，中國經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)階段的潛在增長(zhǎng)率，就是所謂全要素增長(zhǎng)率，大概在9％－10％之間。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在9％或者是10％的水平上3－4個(gè)季度以后，不要刻意推動(dòng)更高水平的增長(zhǎng)，否則價(jià)格水平的上漲將導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)不可避免。因此，管理通脹預(yù)期，切忌在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)以后，推動(dòng)GDP的高增長(zhǎng)偏好，繼續(xù)推動(dòng)更高的增長(zhǎng)。
而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生根本轉(zhuǎn)移，也就是制度進(jìn)步因素產(chǎn)生影響；或者當(dāng)勞動(dòng)生存率大幅提高，也就是技術(shù)進(jìn)步因素產(chǎn)生影響，潛在增長(zhǎng)率應(yīng)該更高，實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該不會(huì)帶來通脹風(fēng)險(xiǎn)。
流動(dòng)性過剩的管理
管理通脹預(yù)期一定要控制新增信貸水平的增長(zhǎng)。新增貸款水平增長(zhǎng)過快，超過經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣需求，就會(huì)產(chǎn)生所謂流動(dòng)性過剩的問題，信貸就會(huì)流向資產(chǎn)市場(chǎng)，形成股價(jià)、房?jī)r(jià)、物價(jià)上漲的三部曲。
去年以來，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)達(dá)到“保八”目標(biāo)，銀行信貸空前增長(zhǎng)。今年前三季度的新增貸款達(dá)8.6萬億，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)達(dá)到18％的增長(zhǎng)水平，是同期經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)水平的3倍。我們注意到，企業(yè)存款同期增長(zhǎng)5.6萬億，企業(yè)可能并不需要過多的新增信貸。同時(shí)，股市資金流入增加，8月份把A股市場(chǎng)推高到危機(jī)以來全球最高市盈率的市場(chǎng)；上萬億的房屋抵押信貸增長(zhǎng)，數(shù)千億的房地產(chǎn)開發(fā)信貸增長(zhǎng)。股價(jià)、房?jī)r(jià)的上漲似乎在重復(fù)2005年開始的流動(dòng)性過剩的故事。我們擔(dān)心，當(dāng)產(chǎn)能過剩問題有所緩解、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的時(shí)候，通脹的貨幣環(huán)境再次形成，任何一個(gè)價(jià)格因素都可能誘發(fā)價(jià)格總水平的再次膨脹。
因此，通脹預(yù)期管理，有必要對(duì)過度的新增貸款進(jìn)行管理。把握貨幣政策的適度寬松，適時(shí)恢復(fù)貨幣政策的正常管理尤為重要。
輸入型因素的管理
管理通脹預(yù)期還需要管理輸入型因素。輸入型因素包括兩方面。第一個(gè)方面是大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，特別是石油價(jià)格的大幅上漲。石油價(jià)格的上漲，不僅直接影響全球的通脹水平，還會(huì)引起投機(jī)生物質(zhì)能的投資增長(zhǎng)，帶動(dòng)生物質(zhì)能原料玉米(資訊,行情)價(jià)格的上漲，然后引發(fā)世界糧食價(jià)格的全面上漲，最后引發(fā)全球范圍的通脹。特別是對(duì)發(fā)展中國家通脹水平的影響特別明顯。因?yàn)榧Z食和食品價(jià)格在發(fā)展中國家的價(jià)格水平中超過60％。如果明年石油價(jià)格重上100美元，全球性通脹就會(huì)卷土重來。
第二個(gè)方面的輸入型因素是非貿(mào)易非直接投資資本的大規(guī)模流入。非貿(mào)易非直接投資資本實(shí)際上就是投機(jī)性資本，其大規(guī)模流入帶來兩個(gè)結(jié)果。首先，結(jié)匯帶來流動(dòng)性過剩，加大通貨膨脹的貨幣環(huán)境，某種程度上抵消國內(nèi)對(duì)流動(dòng)性過剩管理的貨幣政策效果。其次，投機(jī)性資本不是進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，其主要投資目標(biāo)是資產(chǎn)市場(chǎng)，即股市和房市。如果投機(jī)性資本大規(guī)模流入，一定助推房市價(jià)格和股市價(jià)格。
近期，因?yàn)槊涝H值，石油價(jià)格在缺乏強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)恢復(fù)支撐的形勢(shì)下曾一度突破每桶80美元；而近期外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，資本在8月后開始較快流入，特別是不可被貿(mào)易和直接投資解釋的資本流入成增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。要管理通脹預(yù)期，在這些輸入型因素再次形成氣候之前，要早做準(zhǔn)備。 |