|
在二十國集團(tuán)升級為最炙手可熱的國際多邊論壇后，七國集團(tuán)似乎在尷尬地被邊緣化。不過，由于七國集團(tuán)畢竟是發(fā)達(dá)國家群體內(nèi)部的交流平臺，七國集團(tuán)會議的結(jié)論可能成為下階段發(fā)達(dá)國家宏觀政策與對外政策的風(fēng)向標(biāo)。10月3日召開的七國集團(tuán)財(cái)政部長與央行行長會議，重新將匯率問題作為討論重點(diǎn)，指出人民幣升值將有助于促進(jìn)中國與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更加平衡的增長。再考慮到美國總統(tǒng)奧巴馬在9月底的二十國集團(tuán)匹茲堡峰會上把全球經(jīng)濟(jì)失衡與再平衡列為重點(diǎn)議題，言外之意無非是低估的人民幣匯率是造成全球經(jīng)濟(jì)失衡的重要原因。我們不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了次貸危機(jī)這一間歇期后，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)重新把注意力投向人民幣匯率水平，要求人民幣升值的外部壓力正在卷土重來，并可能愈演愈烈。
發(fā)達(dá)國家重提人民幣匯率問題并非偶然，這與當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體在2008年相繼陷入衰退后，在史無前例的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策刺激下，各國經(jīng)濟(jì)從2009年第二季度起顯著反彈。然而，這種反彈主要是政府刺激政策以及企業(yè)的重新庫存化導(dǎo)致的，在主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率顯著下降、消費(fèi)明顯改善之前，這一波經(jīng)濟(jì)反彈缺乏可持續(xù)性。
在政府?dāng)U張性政策難以為繼的前提下，各國政府不得不千方百計(jì)尋找新的增長動力來彌補(bǔ)擴(kuò)張性政策效力消逝后的空白。通過本幣貶值或者逼迫競爭對手貨幣升值，來提高本國出口商品的國際競爭力，通過擴(kuò)大貿(mào)易順差或者縮小貿(mào)易赤字來帶動經(jīng)濟(jì)增長，就成為順理成章的選擇。
要求人民幣升值的外部壓力，總是和發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力如影隨形。近期，中國出口商品面臨著越來越嚴(yán)峻的外部環(huán)境。奧巴馬政府的輪胎特保案余音未歇，歐盟針對中國無縫鋼管的制裁硝煙再起，這些案例可能還僅僅是未來全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義勃興的冰山一角。除了發(fā)達(dá)國家外，未來來自新興市場國家和發(fā)展中國家針對中國出口的潛在貿(mào)易爭端也不容小覷。當(dāng)然，與其在特定商品上打壓中國出口，自然不如要求人民幣升值這種“一刀切”的方式一勞永逸。因此，近期內(nèi)針對中國出口的種種反傾銷、反補(bǔ)貼浪潮，其實(shí)是與要求人民幣升值的壓力相互配合的，正所謂“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。
自中國政府在2005年7月啟動人民幣匯改以來，截至2008年第二季度，人民幣對美元名義匯率升值超過20％。然而，從2008年第三季度起，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。進(jìn)入2009年后，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。從中國的出口表現(xiàn)來看，盡管出口額連續(xù)多個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長，但中國出口在海外市場上的份額卻持續(xù)上升。這無疑給外國政府提供了重新對人民幣匯率施壓的理由。
要求人民幣升值的外部壓力卷土重來，極有可能帶來人民幣升值預(yù)期的反彈。一旦國內(nèi)外企業(yè)、居民和投資者再度形成人民幣單邊升值預(yù)期，中國國際收支可能再度重演2007年與2008年上半年的狂飆突進(jìn)：不但貿(mào)易順差和FDI流入放大到顯著偏離歷史趨勢，不能被貿(mào)易、合規(guī)投資與信貸所解釋的短期國際資本流入也洶涌而入。
國際收支雙順差的放大導(dǎo)致外匯儲備激增，以及通過外匯占款形式發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣增加。盡管央行可以通過發(fā)行央票以及提高法定存款準(zhǔn)備金率的方式來沖銷基礎(chǔ)貨幣的增加，但沖銷或者會加大央行的成本、或者會推高市場利率，從而吸引更多資金流入，因此沖銷是難以持續(xù)的。如果沖銷不可持續(xù)或者不完全，那么外匯儲備激增必然會加劇國內(nèi)流動性過剩。過剩的流動性或者流入資產(chǎn)市場，推高資產(chǎn)價(jià)格；或者流入商品市場，加劇通脹壓力。簡言之，一旦人民幣單邊升值預(yù)期形成并得到強(qiáng)化，中國可能重新面臨流動性過剩、資產(chǎn)價(jià)格上升、通脹壓力抬頭的不利局面。
那么，應(yīng)如何應(yīng)對新一輪的人民幣升值壓力呢？
中國政府固然可以在短期內(nèi)抗住各種壓力，維持人民幣對美元名義匯率的基本穩(wěn)定，但如前所述，在人民幣單邊升值預(yù)期下維持匯率穩(wěn)定的代價(jià)是很大的。從根本上而言，緩解人民幣升值壓力要求中國政府加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整的步伐，通過提高居民相對收入、增加社會性公共產(chǎn)品（教育、醫(yī)療、社保）供應(yīng)、開放服務(wù)業(yè)等措施來刺激居民消費(fèi)，以緩解產(chǎn)能過剩引致的出口壓力。中國政府應(yīng)加快國內(nèi)要素市場價(jià)格改革，取消扭曲性的外資外貿(mào)激勵(lì)政策，鼓勵(lì)中國企業(yè)的海外投資，以緩解雙順差規(guī)模甚至改變雙順差格局。
最后，如果我們承認(rèn)人民幣匯率的確存在明顯低估，那么人民幣升值就始終是繞不過去的一道坎兒。在選擇未來的人民幣升值策略時(shí)，應(yīng)努力避免再度形成持續(xù)的單邊升值預(yù)期。在人民幣匯率問題上，與其消極回避或者顧左右而言他，倒不如坦然面對，有理有節(jié)地選擇最有利于促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的匯率政策。
（作者系中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任） |