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中美兩國(guó)代表在增加儲(chǔ)蓄調(diào)整消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需增加消費(fèi)的問(wèn)題上相互贊賞推崇，想來(lái)不僅僅是客氣和禮貌，而是雙方達(dá)成的最大共識(shí)。從貿(mào)易“適度”失衡的角度看，美國(guó)應(yīng)調(diào)整過(guò)度消費(fèi)的增長(zhǎng)方式，中國(guó)應(yīng)推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。而想讓全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，中美包括其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體，都需要各自調(diào)整“適度”的失衡。
筆者昨天在本欄推論說(shuō)，在美元本位的國(guó)際貨幣體系短期不會(huì)根本改變的情況下，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是全球金融領(lǐng)域的過(guò)度失衡，是防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次肆虐世界的關(guān)鍵。而管理過(guò)度失衡就是要控制住金融業(yè)的過(guò)度失衡發(fā)展。
國(guó)際社會(huì)對(duì)過(guò)度失衡管理應(yīng)該關(guān)注三方面的問(wèn)題。
首先，應(yīng)該推動(dòng)美國(guó)政府不失時(shí)機(jī)地調(diào)整貨幣政策。金融市場(chǎng)的失衡始于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間保持低利率的寬松貨幣。為了拯救這次危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不但把利率調(diào)到接近零，而且啟動(dòng)數(shù)量寬松的貨幣政策。但失業(yè)率依然沒(méi)有改善，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松的貨幣政策可能帶來(lái)美元貶值，引起全球通脹，再次陷全球于危機(jī)之中。
美元本位的國(guó)際貨幣體系最不合理的地方，就是美國(guó)生病，全球吃藥。其他國(guó)家如果沒(méi)病，或者說(shuō)生的不是同樣的病，就會(huì)吃錯(cuò)了藥。身體好的經(jīng)過(guò)痛苦調(diào)整或能逃過(guò)劫難，比如中國(guó)；身體不好就會(huì)元?dú)獯髠热绫鶏u。
要解決這個(gè)矛盾，收取了鑄幣稅，并且用發(fā)行國(guó)債替代了美元購(gòu)買(mǎi)力的美國(guó)政府，有不可推卸的提供國(guó)際社會(huì)“公共品”的責(zé)任。為了拯救金融體系和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)實(shí)施了空前寬松的貨幣政策，一當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，貨幣政策就該迅速調(diào)整。不能為了自身更大的甚至過(guò)度的繁榮，推遲甚至拖延貨幣政策的改變。特別是這一次，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了大量的貨幣工具，注資金融機(jī)構(gòu)。一旦金融資本恢復(fù)了元?dú)猓蛎浰俣缺茸⑷雽?shí)體經(jīng)濟(jì)的資本要快得多。
為了防止金融資本的再次膨脹，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)重返均衡，國(guó)際社會(huì)，包括中美對(duì)話，都應(yīng)敦促美國(guó)政府適時(shí)改變貨幣政策，行使維護(hù)全球金融穩(wěn)定不可懈怠的職責(zé)。
其次，全球需要加強(qiáng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有序發(fā)展，防止金融資本的再次過(guò)度膨脹。除了對(duì)過(guò)度虛擬，過(guò)度創(chuàng)新，過(guò)度杠桿化的監(jiān)管和約束，金融市場(chǎng)失衡擴(kuò)大還有一個(gè)重要領(lǐng)域，金融資本進(jìn)入商品市場(chǎng)炒作以套利活動(dòng)為主的交易行為。大宗產(chǎn)品價(jià)格的大起大落是全球經(jīng)濟(jì)最不穩(wěn)定的因素。金融資本既沒(méi)有需求，也不需要供給，但是大規(guī)模進(jìn)入石油，糧食，金屬和其他大宗商品市場(chǎng)，破壞商品的供求定價(jià)的基本經(jīng)濟(jì)原則，導(dǎo)致價(jià)格大起大落，在去年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變化過(guò)程中，金融資本在油價(jià)上的推波助瀾行為肆無(wú)忌憚。如果沒(méi)有多種約束條件去限制，全球金融市場(chǎng)的過(guò)度失衡會(huì)迅速卷土重來(lái)。
第三，敦促美國(guó)管住財(cái)政赤字，保持美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。過(guò)度虛擬的美元購(gòu)買(mǎi)力的泡沫破滅后，美國(guó)國(guó)債成為美元購(gòu)買(mǎi)力的“最后替代品”。以美國(guó)政府的信用為價(jià)值提供的對(duì)美元購(gòu)買(mǎi)力的保證，支持美元本位的國(guó)際地位。美國(guó)政府今年的財(cái)政赤字超過(guò)GDP的10%，累計(jì)財(cái)政赤字，很快將突破GDP的100%。巨大的財(cái)政赤字和直接透支中央銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的行為，使美國(guó)國(guó)債收益率大幅攀升，通脹擔(dān)心被強(qiáng)化，美元貶值的壓力加大。
美國(guó)的國(guó)債60%以上是由石油美元，歐洲美元和亞洲美元持有。特別是中國(guó)，持有美國(guó)國(guó)債已經(jīng)超過(guò)8000億。從某種意義上說(shuō)，“外國(guó)美元”成為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍團(tuán)，也成為當(dāng)前美元本位的維護(hù)力量。
從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，鑒于美國(guó)財(cái)政政策的過(guò)度失衡，美元將來(lái)的有效匯率會(huì)大幅貶值。按照美國(guó)國(guó)會(huì)的邏輯，大量持有美國(guó)國(guó)債或者以美元作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家的本幣，就要受到升值的壓力。這就是為什么人民幣從2004年開(kāi)始受到強(qiáng)大的升值壓力，將來(lái)美元需要貶值時(shí)還可能會(huì)受到壓力的主要原因。國(guó)際社會(huì)應(yīng)該推動(dòng)美國(guó)政府注意改善財(cái)政赤字的重大失衡，特別不能透支央行印票來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。而美國(guó)政府也當(dāng)如它所承諾的那樣，真正維持與美元匹配的強(qiáng)勢(shì)美元的政策。不要將來(lái)本國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡需要調(diào)整的時(shí)候，故伎重施，利用美國(guó)國(guó)會(huì)再次給人民幣或者其他的貨幣施加升值的壓力，轉(zhuǎn)嫁本國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的矛盾，困擾全球經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行。
中國(guó)政府應(yīng)該堅(jiān)持，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常運(yùn)行后，美國(guó)對(duì)人民幣施加升值壓力也是沒(méi)有道理的。在美元本位的國(guó)際體系下，中美以及美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)主體的雙邊貿(mào)易失衡應(yīng)是常態(tài)。只要匯率穩(wěn)定，各自失衡“適度”，全球貿(mào)易達(dá)到均衡，全球經(jīng)濟(jì)秩序就該是平穩(wěn)的。雙邊適度貿(mào)易順差，不是人民幣升值的理由。
特別重要的是，各國(guó)貿(mào)易失衡，不完全是匯率的問(wèn)題。歐元，日元對(duì)美元都是浮動(dòng)匯率，但是歐盟和日本對(duì)美國(guó)都長(zhǎng)期保持了較大規(guī)模的貿(mào)易順差。浮動(dòng)匯率并沒(méi)有平衡多邊和雙邊的貿(mào)易失衡。實(shí)際上，國(guó)際貿(mào)易是需求而不是供給主導(dǎo)的，美國(guó)巨大的、過(guò)度消費(fèi)的市場(chǎng)，使歐洲和日本的商品“有口可出”。消費(fèi)需求“市場(chǎng)”應(yīng)是主導(dǎo)雙邊貿(mào)易的決定因素。
中美貿(mào)易失衡擴(kuò)大，當(dāng)然也是需求主導(dǎo)的。舉兩個(gè)例子。這次危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，最重要的因素是出口受阻。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)歐洲消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，進(jìn)口大幅減少，中國(guó)庫(kù)存增加，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸現(xiàn)，工業(yè)增加值大幅跳水，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑�？梢�(jiàn)沒(méi)有需求，供給能力根本不能實(shí)現(xiàn)。需求是失衡的主導(dǎo)因素。另外，2004年，中國(guó)開(kāi)始著手調(diào)整產(chǎn)能過(guò)剩，但是2005年國(guó)際鋼鐵的需求大幅增加，不但吸收了中國(guó)的過(guò)剩產(chǎn)能，還把中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量推到史無(wú)前例的6萬(wàn)億噸，使2004年的調(diào)整流產(chǎn)，這也加劇了這次全球危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。
本次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話，中美兩國(guó)代表在增加儲(chǔ)蓄調(diào)整消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需增加消費(fèi)的問(wèn)題上相互贊賞推崇，想來(lái)不僅僅是客氣和禮貌，而是中美雙方達(dá)成的最大共識(shí)。從貿(mào)易“適度”失衡的角度看，美國(guó)應(yīng)調(diào)整過(guò)度消費(fèi)的增長(zhǎng)方式，中國(guó)應(yīng)推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。想讓全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，重返“一般均衡”，中美雙方包括其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體，都需要把各自的過(guò)度失衡調(diào)整到“適度”失衡的水平。（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |