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| 創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證推進(jìn)IPO市場(chǎng)化 |
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| 2009-07-28 姜平 來源:中國證券報(bào) |
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新股發(fā)行制度幾經(jīng)改進(jìn)，取得了不小的成果,但有些問題還存在,主要表現(xiàn)為：新股不敗的神話有如金庸筆下的東方不敗，新股發(fā)行上市的市場(chǎng)化程度不高直接導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成要么火上澆油要么落井下石的尷尬處境。在此，筆者根據(jù)中國證券市場(chǎng)的特點(diǎn)提出一個(gè)創(chuàng)新的全面解決方案——?jiǎng)?chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，全面實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行市場(chǎng)化。
具體做法是，創(chuàng)設(shè)新股申購權(quán)證，并可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，發(fā)行新股過程中從詢價(jià)、定價(jià)、申購到最終完成發(fā)行都通過申購權(quán)證來進(jìn)行。這樣，一級(jí)市場(chǎng)的新股申購不再需要巨額資金大搬家，而市場(chǎng)定價(jià)的有效性會(huì)得到提高。
詢價(jià)過程：只有新股認(rèn)購權(quán)證持有人才有權(quán)利按不超過自己的新股認(rèn)購權(quán)證持有數(shù)量和自己的出價(jià)進(jìn)行申購（為保證公平可規(guī)定單一賬戶的申購上限），以加權(quán)均價(jià)為發(fā)行價(jià)，或者以機(jī)構(gòu)賬戶加權(quán)均價(jià)和非機(jī)構(gòu)賬戶加權(quán)均價(jià)以不同的權(quán)重如7：3比例形成發(fā)行價(jià)（當(dāng)然這是以機(jī)構(gòu)更理性為前提），出價(jià)在發(fā)行價(jià)以及發(fā)行價(jià)以上的權(quán)證單位繼續(xù)凍結(jié)，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，完成詢價(jià)。如果詢價(jià)過程有人胡亂報(bào)價(jià)，到申購時(shí)又后悔放棄申購，那么該賬戶凍結(jié)的權(quán)證自動(dòng)注銷。在市場(chǎng)整體嚴(yán)重非理性時(shí)進(jìn)行行政窗口指導(dǎo)。
申購過程基本和以往的一級(jí)市場(chǎng)新股申購一樣，不同的是中簽的那部分權(quán)證就被注銷，其余的權(quán)證退回持有人賬戶，這樣一級(jí)市場(chǎng)的新股真實(shí)成本價(jià)格=新股發(fā)行價(jià)+新股認(rèn)購權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)樾鹿烧J(rèn)購權(quán)證價(jià)格是在二級(jí)市場(chǎng)形成的，所以這樣做自然就在一級(jí)市場(chǎng)引入了市場(chǎng)化機(jī)制，而證券市場(chǎng)天然的具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，新股上市在二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)大部分都通過新股認(rèn)購權(quán)證得到化解，新股上市的利潤也絕大部分在新股認(rèn)購權(quán)證價(jià)格上面得到了體現(xiàn)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)格壁壘有望打破，大家翹首以盼的一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌也逐漸水到渠成。
在新股申購權(quán)證的發(fā)行上，筆者認(rèn)為可以采取贈(zèng)送加創(chuàng)設(shè)的模式。新股認(rèn)購權(quán)證的贈(zèng)送可以照搬新股市值配售時(shí)的做法，當(dāng)時(shí)那樣做本質(zhì)上也是贈(zèng)送了某只股票的新股申購權(quán)證，只是沒有進(jìn)入市場(chǎng)自由定價(jià)，存續(xù)期也太短。更重要的是當(dāng)時(shí)還沒有經(jīng)過股改，現(xiàn)在的市場(chǎng)更有條件這么做了。假設(shè)在權(quán)證設(shè)立日那天兩個(gè)市場(chǎng)流通總市值為7萬億元，每萬元市值送100張新股申購權(quán)證，這樣市場(chǎng)就存續(xù)了700億張新股申購權(quán)證，通過二級(jí)市場(chǎng)交易形成了價(jià)格。如果存續(xù)期定為2年，那么新股申購權(quán)證的總市值理論上應(yīng)該包含了2年內(nèi)中國證券市場(chǎng)新股發(fā)行上市所產(chǎn)生的利潤總額，當(dāng)然是需要打折貼現(xiàn)還是根據(jù)大盤指數(shù)上漲出現(xiàn)溢價(jià)，那就是市場(chǎng)博弈的內(nèi)容了，其價(jià)格是1元還是5元也要視市場(chǎng)具體狀況了，市場(chǎng)的大中小投資者也可以自主選擇是賣了權(quán)證落袋為安還是大把收購權(quán)證打新股。另外，在市場(chǎng)出現(xiàn)100億股以上的超級(jí)航母發(fā)行導(dǎo)致市場(chǎng)存續(xù)權(quán)證銳減的情況時(shí)，可由投資者保護(hù)基金或者平準(zhǔn)基金創(chuàng)設(shè)權(quán)證募集資金。在條件許可時(shí)手里項(xiàng)目多的承銷商也可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證，但是應(yīng)該在一段時(shí)間內(nèi)回購注銷。
在證券市場(chǎng)引入新股申購權(quán)證，可以說是金融創(chuàng)新也具有中國特色，而這種創(chuàng)新有著濃厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)。中國證券市場(chǎng)早年就出現(xiàn)過新股認(rèn)購表，后來又搞過新股市值配售，絕大多數(shù)投資者對(duì)這樣的發(fā)行方式有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，新股申購權(quán)證的到來在一級(jí)市場(chǎng)引入了市場(chǎng)化機(jī)制的同時(shí)也給二級(jí)市場(chǎng)提供了一個(gè)活躍品種。理論上每一只新股的過會(huì)、發(fā)行、上市對(duì)新股申購權(quán)證的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)形成刺激，這樣的價(jià)格信號(hào)再反饋給市場(chǎng)有助于提高市場(chǎng)的有效性。
總體上說，新股發(fā)行市場(chǎng)化后，巨額社會(huì)資金集中打新股這種無技術(shù)含量也不創(chuàng)造或發(fā)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值的現(xiàn)象就會(huì)逐步消失，認(rèn)購新股既有收益也有風(fēng)險(xiǎn)，人們自然不再千軍萬馬擠獨(dú)木橋，種種不合理導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)的不和諧的聲音也逐步減少，有志于在一級(jí)市場(chǎng)謀發(fā)展的投資者也需要擦亮眼睛認(rèn)真出價(jià)，那種閉著眼睛打上限的老方法會(huì)讓你只賠不賺，市場(chǎng)的有效性自然水漲船高，以往一、二級(jí)市場(chǎng)冰火兩重天將成為歷史，市場(chǎng)有識(shí)之士希望看到的一、二級(jí)市場(chǎng)和諧發(fā)展將成為現(xiàn)實(shí)。
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