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雷曼倒了，美林被收購(gòu)。貝爾斯登、雷曼、美林、大摩、高盛等全球最大的五家投行，在格林斯潘稱之為百年一遇的金融危機(jī)的沖擊下，不到一年倒掉了三家。
面對(duì)有著6000多億美元負(fù)債包袱的雷曼，這一次美國(guó)政府顯然不敢再“兜底”式救援了。自去年8月份次貸危機(jī)總爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息與提供市場(chǎng)短期借款，撮合并幕后支持貝爾斯登與大摩的合并事宜，一直到接管“兩房”的國(guó)有化方案，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部已經(jīng)精疲力竭了，由此滋生的道德風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。
但是，只要房?jī)r(jià)不止跌，那些設(shè)計(jì)精巧的衍生品隨時(shí)都能將潛在的金融隱患演變成現(xiàn)實(shí)的危機(jī)。而由此帶來(lái)的信用強(qiáng)收縮(利率急劇上升)，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)又進(jìn)一步引發(fā)房?jī)r(jià)的崩跌。
美聯(lián)儲(chǔ)不斷地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降息空間也將竭盡，依然不足以維護(hù)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的防火墻，如果利率急升蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)和投資萎縮加劇，隨后幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
盡管保爾森多次發(fā)誓，兩房之后不再用納稅人的錢(qián)來(lái)補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的窟窿，但我仍然相信，美國(guó)最終還是將通過(guò)印鈔票來(lái)拯救金融機(jī)構(gòu)。
美元在國(guó)際貨幣體系中“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了這樣做肯定是理性的。更何況國(guó)際投資者持有16萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)，誰(shuí)也跑不出來(lái)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤(pán)，其后果誰(shuí)也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，大家自覺(jué)地維護(hù)美元這種刀刃上的平衡。意味著美國(guó)可以不斷地將金融危機(jī)造成的損失通過(guò)貨幣化來(lái)轉(zhuǎn)移，而這一舉措僅會(huì)導(dǎo)致美元貶值而不會(huì)出現(xiàn)美元崩盤(pán)。
事實(shí)證明，市場(chǎng)分析師多是短視的，之前“兩房”被接管時(shí)，大多數(shù)分析師認(rèn)為美國(guó)最差的時(shí)期過(guò)去了，美元趨勢(shì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)已成定局。現(xiàn)在看來(lái)，只要金融隱患不除，美元即便想站起來(lái)也難。
衰退的憂慮和信用的短期強(qiáng)收縮，導(dǎo)致商品市場(chǎng)下跌加劇，通脹壓力暫時(shí)得到舒緩，于是乎，被壓抑已久的世界各國(guó)紛紛轉(zhuǎn)向，以挽救疲弱的經(jīng)濟(jì)。在二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，日本推出了千億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；歐洲在通脹和經(jīng)濟(jì)衰退之間，逐漸偏向于后者；韓國(guó)擬減稅刺激經(jīng)濟(jì)；中國(guó)也重新把保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擺到了首位，周初央行的降息和下調(diào)準(zhǔn)備金率可能昭示著宏觀緊縮政策轉(zhuǎn)向。
歷史上，從來(lái)沒(méi)有產(chǎn)能是在成本壓力下降的狀態(tài)下被清洗的，美國(guó)人也不可能在價(jià)格下跌中改變生活方式，如此，中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)因素依然是商品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回落的阻力。資源“緊需求”＋弱美元始終構(gòu)成商品市場(chǎng)未來(lái)不久返身向上的理由，新一輪通脹壓力或至，新興市場(chǎng)將重新面臨資源和市場(chǎng)雙重壓力的夾擊，這一次或許才是真正的考驗(yàn)。
所以客觀上講，當(dāng)下各國(guó)拯救經(jīng)濟(jì)的努力遠(yuǎn)不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開(kāi)始，只不過(guò)是延長(zhǎng)本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整進(jìn)入高潮的時(shí)間。
(作者為中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)
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