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熱錢，又稱游資或投機(jī)性短期資本，它以追求最高報(bào)酬、逃避風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)，匯率、利率、重要商品價(jià)格或有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)都能導(dǎo)致熱錢的流動(dòng)。
對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，除了由于各種因素導(dǎo)致套利空間不足的少數(shù)年份外，自1994年匯率并軌以來(lái)，都是熱錢流入；特別是自2005年匯率制度改革以來(lái)，熱錢流入的規(guī)模加大。熱錢流入的途徑很多，可以通過(guò)外貿(mào)途徑，如采取出口加速或提前收匯結(jié)匯，進(jìn)口推遲付匯或用自有外匯、借用外匯對(duì)外支付等以及通過(guò)提高出口報(bào)價(jià)、內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付等；也可以通過(guò)投資途徑，如短期證券投資、股權(quán)投資等，還可以通過(guò)短期借貸等途徑。熱錢的表現(xiàn)形態(tài)也是多樣化的，部分反映在官方的國(guó)際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目下真實(shí)貨物貿(mào)易以外的非貿(mào)易資金流入中，以及資本項(xiàng)目下的短期資本流入中，并最終體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)與“凈誤差和遺漏”上。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)截止2007年底外匯儲(chǔ)備為15282億美元，1985-2007年外商直接投資減去對(duì)外直接投資的凈外國(guó)直接投資余額6717億美元，另凈誤差和遺漏項(xiàng)顯示，國(guó)際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入，但沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)外匯儲(chǔ)備中，這部分資金可能滯留國(guó)外，也可能存在于國(guó)內(nèi)，只是沒(méi)有轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家外匯儲(chǔ)備；因此，從現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)國(guó)內(nèi)短期外匯資金在8565-10360億美元之間。2008年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資分別為414億美元和274億美元，約有851億美元屬于短期資金流入�？梢�，到2008年一季度，我國(guó)短期外匯資金保守估計(jì)為9416-11211億美元，如果考慮到商業(yè)銀行、企業(yè)、居民個(gè)人等持有而未納入統(tǒng)計(jì)范圍的外匯資金，現(xiàn)實(shí)存在的短期外匯資金規(guī)模會(huì)超過(guò)這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)。熱錢流入我國(guó)的速度還在加快。
熱錢大量流入我國(guó)，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致貨幣資金泛濫，同時(shí)在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的沖擊下，美國(guó)、歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩或衰退，風(fēng)險(xiǎn)放大，國(guó)際游資需要尋找完全港。中國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響較小，依然保持強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是國(guó)際游資最理想的避險(xiǎn)地。內(nèi)部原因有三個(gè)：一是由人民幣低估導(dǎo)致的單邊升值預(yù)期不斷強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn)，人民幣升值速度加快，在人民幣強(qiáng)勁升值的預(yù)期下，熱錢流入能坐享升值收益。從2005年7月21日匯改到2007年底，人民幣對(duì)美元升值10%，而2008年以來(lái)，截止4月23日，人民幣對(duì)美元升值4%，預(yù)計(jì)2008年人民幣升值在10%以上。二是中美利差使熱錢流入能獲得豐厚利差收益。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和防止經(jīng)濟(jì)衰退，2007年9月18日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)6次降息，將基準(zhǔn)利率從5.25%降到2.25%。而中國(guó)為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和應(yīng)對(duì)通貨膨脹，經(jīng)過(guò)6次加息，一年期存款基準(zhǔn)利率4.14%，一年期貸款基準(zhǔn)利率7.27%，中美利差倒掛。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來(lái)的收益。熱錢流入中國(guó)后主要進(jìn)入房市和股市。我國(guó)房市從2003年開始，已經(jīng)持續(xù)6年價(jià)格上升，預(yù)計(jì)2008年還會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)；股市則在大幅波動(dòng)中給熱錢帶來(lái)炒作獲利的機(jī)會(huì)。幾大因素合計(jì)，熱錢流入存在很高的收益預(yù)期，在高利益驅(qū)動(dòng)下，熱錢流入的動(dòng)力很足；并且由于熱錢的規(guī)模足夠大，其本身具備自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的能量。
熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很大。大量熱錢流入會(huì)推動(dòng)人民幣不斷升值，在放大流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí)，迫使人民銀行進(jìn)行對(duì)沖，導(dǎo)致緊縮性貨幣政策效應(yīng)降減，推高資產(chǎn)價(jià)格，加劇資產(chǎn)泡沫。一旦熱錢撤離我國(guó)，將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，并可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)金融危機(jī)。目前我國(guó)房市已經(jīng)存在比較嚴(yán)重的泡沫化，同時(shí)還處于放大的通道；股市雖然已經(jīng)大幅下調(diào)，但是，一旦熱錢大舉進(jìn)入帶動(dòng)，再度泡沫化的可能性很大。熱錢撤出我國(guó)的時(shí)點(diǎn)是美元升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出次貸危機(jī)陰影；熱錢撤出之時(shí)，就是我國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期結(jié)束之時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行通道，并極有可能引發(fā)房市、股市崩塌。
為了防止巨量熱錢的負(fù)面沖擊，對(duì)熱錢流入我國(guó)，既要加強(qiáng)有效監(jiān)管，又要充分利用。除了繼續(xù)實(shí)施“嚴(yán)進(jìn)寬出”的外匯管理政策外，還要加強(qiáng)貿(mào)易、投資各環(huán)節(jié)的審查監(jiān)管，減少短期投機(jī)資金的進(jìn)出，同時(shí)要加強(qiáng)各涉外管理部門的協(xié)調(diào)，有效監(jiān)控?zé)徨X的數(shù)量和流向。要從全局和長(zhǎng)期來(lái)把握對(duì)熱錢的管控和利用。首先要打破人民幣單邊升值的預(yù)期，建立健全國(guó)內(nèi)外匯交易市場(chǎng)，形成人民幣市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度；二是要在國(guó)際貿(mào)易和投資中推進(jìn)人民幣的使用，盡可能替代外匯；三是要有效引導(dǎo)熱錢的流向。我國(guó)對(duì)國(guó)外資本的流入，包括直接投資等長(zhǎng)期投資以及短期資本一直給以優(yōu)惠政策，采取鼓勵(lì)的態(tài)度，追求短期局部效用，今后要轉(zhuǎn)向從國(guó)家利益和安全角度以及長(zhǎng)期和全局角度來(lái)考慮外國(guó)投資的規(guī)模和領(lǐng)域。例如房地產(chǎn)市場(chǎng)，本應(yīng)允許外資進(jìn)入開發(fā)建設(shè)，但是對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)和居民購(gòu)房要限制，炒房更應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)格禁止，但實(shí)際上，開始沒(méi)有進(jìn)行有效限制，后來(lái)雖然有所限制，但并不嚴(yán)格。對(duì)于外資進(jìn)入股市，我國(guó)往往在股市低迷時(shí)，增大QFII的投資額度，給外資抄底以便利。政府能否從宏觀上把握一下，反過(guò)來(lái)，低迷時(shí)不增大QFII的投資額度，股市高漲時(shí)再增大QFII的投資額度。又如，我國(guó)新設(shè)金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)股改要一定求有國(guó)外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，須知進(jìn)入中國(guó)的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)就那么一些，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)那么多，這個(gè)政策的結(jié)果是，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)彼此之間在引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者時(shí)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，提高了外資戰(zhàn)略投資者的要價(jià)，同時(shí)一個(gè)外資金融機(jī)構(gòu)往往可能成為數(shù)家甚至數(shù)十家中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資者，通過(guò)參與這么多數(shù)量金融機(jī)構(gòu)的管理和決策，掌握的總合信息比國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)本身還多，便利其在金融市場(chǎng)運(yùn)作獲利。要限制熱錢進(jìn)入股市和房市的路徑，將外資引入農(nóng)業(yè)、交通等基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)以及進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，同時(shí)，盡早推出創(chuàng)業(yè)板，引導(dǎo)熱錢進(jìn)入，推動(dòng)中國(guó)的創(chuàng)新體系建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
(作者單位：中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心) |