|
2007年以來，隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力形勢(shì)嚴(yán)峻，央行“堂吉訶德式”的緊縮貨幣政策萬眾矚目。在物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的取舍之間，央行似乎已經(jīng)在通脹目標(biāo)制下越走越遠(yuǎn)，也讓人有了獨(dú)立性增強(qiáng)的錯(cuò)覺。另外，隨著中美利差的倒掛，利率似乎已經(jīng)不再是操作目標(biāo)，存款準(zhǔn)備金率，信貸規(guī)�？刂坪腿嗣駧派嫡蔀檠胄幸种仆泬毫Φ淖顑�(yōu)操作目標(biāo)組合，但這種看似市場(chǎng)化的總量緊縮政策在非市場(chǎng)化的微觀金融領(lǐng)域很難落實(shí)，而且正面臨著權(quán)貴和外資的挑戰(zhàn)。
由于利率還沒有完全市場(chǎng)化，中國(guó)的金融體系存在嚴(yán)重的
“金融抑制”，過低的利率導(dǎo)致的資金需求和供給的缺口，必然要產(chǎn)生信貸配給的現(xiàn)象。在信貸配給制下，如中央黨校教授王東京所說，能否借到錢，不是看你的經(jīng)濟(jì)效益，而是看你有沒有“裙帶關(guān)系”，于是那些國(guó)有企業(yè)和政府主導(dǎo)的投資性項(xiàng)目自然大獲其利。而且，由于資金使用成本低，很容易形成投資饑渴癥，產(chǎn)生國(guó)有熱和民營(yíng)冷的結(jié)構(gòu)性投資過熱現(xiàn)象。
如果此時(shí)再加上緊縮的貨幣政策，特別是不加息而調(diào)整存款準(zhǔn)備金或控制信貸規(guī)模，就把難題拋給了商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，必然會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的貸款，從而加劇了中小企業(yè)特別是經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的中小企業(yè)貸款難問題。同時(shí)，如果有關(guān)部門張開保護(hù)傘保護(hù)那些利益相關(guān)企業(yè)，對(duì)企業(yè)拍胸脯，對(duì)銀行拍桌子，不僅會(huì)使緊縮政策效果大打折扣，而且會(huì)使金融資源的配置更加失衡。近期，“縫紉機(jī)大王”飛躍集團(tuán)資金鏈斷裂，有關(guān)部門強(qiáng)勢(shì)介入就是個(gè)生動(dòng)的例子。
此外，在全球化的時(shí)代，跨境資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)的貨幣政策也構(gòu)成了挑戰(zhàn)。央行力推人民幣小幅漸近升值的指導(dǎo)方針，并且寄希望通過升值來緩解通脹壓力，但金融市場(chǎng)的魅力就在于時(shí)間分布上的不確定性，如此明確的升值預(yù)期給了國(guó)際資本無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，無論是直接投資還是證券投資，或者趴在中國(guó)商業(yè)銀行的賬戶上。再加上國(guó)內(nèi)的緊縮貨幣政策，使內(nèi)地企業(yè)紛紛向外資拋出了橄欖枝，外資也輕松地完成了從中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本到金融資本的布局。如果我們回想一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2003年下半年開始實(shí)施的緊縮政策至今，恰恰正是外資在中國(guó)翻云覆雨的時(shí)期，外匯儲(chǔ)備的創(chuàng)紀(jì)錄攀升和“地下錢莊”的興旺就是最好的佐證。
目前的緊縮貨幣政策，已經(jīng)與既定目標(biāo)背道而馳。對(duì)央行來說，首先，應(yīng)確定通脹的原因，如果結(jié)構(gòu)性通脹且是全球現(xiàn)象，就沒有必要用一刀切的貨幣政策獨(dú)自承擔(dān)全球通脹的成本，而要采取差別化的貨幣政策，把總量過剩的流動(dòng)性引導(dǎo)到局部流動(dòng)性不足的地區(qū)，比如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整要照顧到面向貧困地區(qū)的中小銀行；其次，要盡快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，否則貨幣政策就成了無源之水無本之木，而且還會(huì)“助紂為虐”，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)冷熱不均；再次，匯率政策必須要進(jìn)行調(diào)整而且要加強(qiáng)外匯流出的管制，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)通脹壓力加大的情況下，理論上名義匯率存在著貶值壓力，而不是升值，如此的單邊升值不僅會(huì)削弱央行的貨幣發(fā)行權(quán)還會(huì)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)，畢竟外資是逐利的，而且沒有內(nèi)地企業(yè)的承接，所謂的技術(shù)外溢也只能是一句空話。
最后，是要加強(qiáng)央行、財(cái)政部與發(fā)改委的功能協(xié)調(diào)，這也是大部制改革的要求所在，現(xiàn)階段穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策或許才是最好的政策組合。而且在CPI逐步回落的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步理順能源價(jià)格體系也是當(dāng)務(wù)之急，畢竟我們所謂的經(jīng)濟(jì)過熱正是在對(duì)資本、勞動(dòng)、能源和環(huán)境的廉價(jià)利用下獲得的，而價(jià)格才是引導(dǎo)資源配置的最好信號(hào)。 |