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我國(guó)B股市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)曲折的發(fā)展歷程。當(dāng)時(shí)開創(chuàng)B股市場(chǎng)的初衷是為了吸引外籍投資者投資我國(guó)證券市場(chǎng)，強(qiáng)化股市的融資功能，解決我國(guó)外匯短缺問題，但近年來B股市場(chǎng)已基本失去融資功能：長(zhǎng)期交投不活躍，每天平均換手率極低；由于我國(guó)大型企業(yè)紛紛在成熟的香港證券交易所上市，外籍投資者也逐漸對(duì)我國(guó)B股市場(chǎng)失去了興趣�？梢哉f大家對(duì)B股市場(chǎng)進(jìn)行改革沒有爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是該如何改革。
筆者認(rèn)為，目前我國(guó)B股市場(chǎng)改革的條件已經(jīng)成熟：人民幣持續(xù)升值，人民幣對(duì)應(yīng)美元、港幣的匯價(jià)不斷創(chuàng)出新高，給國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買B股創(chuàng)造了有利時(shí)機(jī)；目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備非常充裕，從某種程度上講已經(jīng)成為一種負(fù)擔(dān)，國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)匯回購(gòu)B股有利于減輕我國(guó)儲(chǔ)備壓力；目前B股市凈率、市盈率都處于一個(gè)較低的水平，其股價(jià)較對(duì)應(yīng)A股折讓較大，企業(yè)存在投資B股的逐利動(dòng)力。
下面從制度層面上對(duì)B股市場(chǎng)改革進(jìn)行探討。
首先，應(yīng)當(dāng)允許上市公司的大股東增持B股或者上市公司直接回購(gòu)B股。
目前B股市場(chǎng)不對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放，B股上市公司的大股東不能通過二級(jí)市場(chǎng)買賣B股，但B股上市公司的大股東通過境外分支公司進(jìn)行曲線增持卻早有先例。2008年3月7日中集集團(tuán)(000039行情,股吧)公告稱，中遠(yuǎn)太平洋(601099行情,股吧)有限公司自2007年12月10日起至2008年3月6日，以現(xiàn)金約16.65億港元通過深交所收購(gòu)中集集團(tuán)(000039行情,股吧)B股共約1.13億股。如今，同股同權(quán)的B股市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其A股的價(jià)格，A、B股公司的價(jià)格比（經(jīng)過匯率換算）平均溢價(jià)率接近100%，也就是說，A、B股公司的A股股價(jià)平均要高于B股股價(jià)一倍以上，甚至于一些上市公司如長(zhǎng)安B汽車其B股股價(jià)一度跌破凈資產(chǎn)，平均市盈率不到8倍。股價(jià)過低不僅影響到公司的形象，還會(huì)影響到A股股價(jià)，從而影響到B股上市公司大股東的利益�？梢哉fB股公司的大股東存在著通過二級(jí)市場(chǎng)增持B股的利益驅(qū)動(dòng)力。
B股上市公司回購(gòu)自己的股份也已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)際操作階段。同A股相比，B股股價(jià)存在著較大的安全邊際效益，機(jī)構(gòu)投資者投資B股的愿望強(qiáng)烈，B股大股東也存在著通過二級(jí)市場(chǎng)增持的動(dòng)力。這為推出B股改革提供了一個(gè)黃金時(shí)期。
其次，B股市場(chǎng)應(yīng)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放。
我國(guó)的B股市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，不允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與。2001年2月，B股改革雖然開始對(duì)內(nèi)地公眾投資者開放，但仍然不允許機(jī)構(gòu)投資者買賣B股。推出B股時(shí)管理層限制機(jī)構(gòu)投資者買賣B股的初衷同我國(guó)的外匯管理制度有關(guān)。由于企業(yè)不允許留存外匯，自然不存在投資B股可能；后來雖然允許企業(yè)在一定比例內(nèi)留存外匯，但仍然不允許企業(yè)進(jìn)行外匯資本項(xiàng)目下的投資。
我國(guó)長(zhǎng)期以來實(shí)行固定匯率制度，外匯儲(chǔ)備比較緊張，所以實(shí)行了嚴(yán)格外匯管理制度。而我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備較多，且有大量熱錢潛入，人民幣持續(xù)升值，從某種程度上講，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為一種壓力。此時(shí)適時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放B股市場(chǎng)，允許企業(yè)在嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行購(gòu)匯買賣B股，不僅有利于減輕人民幣的兌換壓力，減緩人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)；還為國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)B股上市公司進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)整合，提供了契機(jī)。
當(dāng)然，為了金融安全的需要，可以允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)匯購(gòu)買B股后設(shè)置一定的禁售期，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資或者戰(zhàn)略投資。其實(shí)，我國(guó)B股上市公司僅有100多家，其累計(jì)籌資額僅有50多億美元，B股市場(chǎng)規(guī)模較小，相對(duì)于我國(guó)的A股市場(chǎng)微不足道，即使對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放，也不足以撬動(dòng)我國(guó)的整體資本市場(chǎng)，沒有金融安全之虞。
最后，允許B股公司發(fā)行增發(fā)A股，恢復(fù)企業(yè)融資能力。
由于B股市場(chǎng)融資功能的喪失，現(xiàn)今純B股公司處于一種非常尷尬的境地，不少公司甚至后悔當(dāng)時(shí)想在B股上市融資的選擇：如果不在B股市場(chǎng)還可以考慮在香港H股上市或者內(nèi)地A股上市，不會(huì)影響到公司的再融資。而最近晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)在香港市場(chǎng)H股的成功上市，可能為其他B股公司的上市再融資提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。從制度上看，晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)是A＋B＋H上市，其操作與國(guó)內(nèi)上市公司申請(qǐng)H股上市程序并沒有什么不同，只是其股份分別在B股及H股市場(chǎng)上市交易，且都以港幣作為計(jì)價(jià)根據(jù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)晨鳴紙業(yè)H股上市予以放行，且對(duì)B股改革引而不發(fā)，可能是先進(jìn)行試點(diǎn)，醞釀出臺(tái)相關(guān)政策。
當(dāng)然上述改革方案都是圍繞逐步取消B股市場(chǎng)進(jìn)行思考的。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度的提高，我國(guó)也可能重新建立以外幣進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)，或者允許外國(guó)證券市場(chǎng)的存托憑證在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，故有人主張保留B股市場(chǎng)，靜待時(shí)機(jī)成熟。筆者不同意這種觀點(diǎn)。不排除外籍企業(yè)（包括我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的紅籌公司）在我國(guó)證券市場(chǎng)上市的可能性，到時(shí)我們可以建立新的交易板，構(gòu)建新的交易制度，且我國(guó)現(xiàn)有B股市場(chǎng)并不能完全與之接軌，甚至存在著沖突可能性，以此作為延緩B股改革的事由，其理由并不充分。
在一個(gè)法制健全的社會(huì)內(nèi)，任何一個(gè)問題都應(yīng)該是一個(gè)法律問題。我國(guó)也應(yīng)該盡快啟動(dòng)B股市場(chǎng)改革的法規(guī)規(guī)章的制訂，讓B股改革有法可依。為了保證B股改革的靈活性，可以以《改革綱要》或者《操作指引》方式規(guī)制B股改革：既能給B股上市公司提供相關(guān)原則指引，又能允許具體公司根據(jù)自己的情況作以制度創(chuàng)新。我國(guó)A股股權(quán)分置改革成功給我們提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，相信B股市場(chǎng)改革可以借鑒A股改革的成熟經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)問題會(huì)迎刃而解。 |