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細(xì)數(shù)一下近幾年來(lái)B股的幾次大行情,幾乎都與政策變動(dòng)或者人們預(yù)期政策會(huì)有調(diào)整有關(guān)。2002年初的B股大行情,其觸發(fā)點(diǎn)是管理層宣布開放境內(nèi)居民投資B股,2007年夏季B股的又一次大幅度上漲,則是與當(dāng)時(shí)人們普遍推測(cè)有關(guān)方面將對(duì)B股政策作出調(diào)整有關(guān)。而最近這些天的B股上漲行情,則是與市場(chǎng)傳聞將出臺(tái)企業(yè)回購(gòu)B股政策有著直接關(guān)系。一個(gè)投資市場(chǎng),如此受制于具體的市場(chǎng)政策乃至對(duì)市場(chǎng)政策的猜測(cè),無(wú)論如何不能認(rèn)為是正常的。
為什么人們會(huì)對(duì)有關(guān)B股的市場(chǎng)政策如此敏感,又如此看重呢？說(shuō)來(lái)原因并不復(fù)雜。1992年在境內(nèi)市場(chǎng)上創(chuàng)設(shè)的B股,原是向外資開放中國(guó)資本市場(chǎng)的一扇窗口。在上世紀(jì)90年代,B股也確實(shí)得到了一定程度的發(fā)展。但是隨著H股的崛起,內(nèi)地資本市場(chǎng)借助香港打開了更大的一扇對(duì)外開放之門后,B股的地位隨之不斷下降,2000年以后,已再?zèng)]有企業(yè)發(fā)行B股了。而因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制上的先天不足,B股市場(chǎng)規(guī)模太小,監(jiān)管制度沒有完全與世界接軌等等矛盾也越來(lái)越突出,更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是,B股的定位似乎也變得模糊起來(lái):失去了吸引外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的渠道作用后,B股繼續(xù)存在的意義又在哪里呢？2002年開始向境內(nèi)居民開放B股,大大擴(kuò)大了B股的群眾基礎(chǔ),使得其流動(dòng)性得以提高,但此后卻再也沒有出臺(tái)過(guò)新的B股政策,以致現(xiàn)在B股成了以境內(nèi)個(gè)人投資者為主的散戶市場(chǎng)。這種格局,顯然與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展很不協(xié)調(diào),同時(shí)也帶來(lái)了很多問(wèn)題。也因?yàn)檫@個(gè)原因,投資人一直在呼吁有關(guān)方面抓緊研究B股問(wèn)題,盡快給其一個(gè)準(zhǔn)確定位。
雖然現(xiàn)在B股規(guī)模很小,其1800億元的市值,還不到滬深股市總市值的1%,但它又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)體系,其市場(chǎng)影響力并不小�？墒窃贐股17年的歷史上,有將近10年處于停滯階段,無(wú)論從什么角度來(lái)說(shuō),都不能不是說(shuō)命運(yùn)多舛。從市場(chǎng)管理的角度來(lái)說(shuō),對(duì)這樣一個(gè)涉及面相當(dāng)廣的市場(chǎng),長(zhǎng)期缺乏有效的政策推動(dòng)與關(guān)照,實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)公信力也是不小的損傷。而且,現(xiàn)在境內(nèi)居民持有外幣的為數(shù)不少,而投資渠道相對(duì)狹小。從前幾年試點(diǎn)開放以QDII的形式投資海外市場(chǎng)的實(shí)情來(lái)看,國(guó)內(nèi)專業(yè)投資者在海外市場(chǎng)上還顯得太稚嫩,其所遇到的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于B股。在這種情況下,無(wú)視B股存在的現(xiàn)實(shí),又不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資B股,不但在邏輯上講不通,而且也對(duì)境內(nèi)居民的外匯投資設(shè)置了無(wú)形的障礙。有的投資者就想:為什么機(jī)構(gòu)不能買B股呢？為什么沒有投資B股的基金呢？是不是B股不適合投資呢？當(dāng)然了,考慮到現(xiàn)在B股在吸引外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)方面的確沒有什么優(yōu)勢(shì),那么至少也要給個(gè)明確的說(shuō)法。那些發(fā)行了B股的公司,現(xiàn)在陷入了無(wú)法再融資的窘境。而長(zhǎng)期不擴(kuò)容,也使得B股的上市公司日益老化,質(zhì)量難以提高,這自然也就發(fā)揮不了真正意義上的資金優(yōu)化配置功能。
顯然,不管從什么角度出發(fā),任這種狀況發(fā)展下去,無(wú)論是對(duì)于B股投資者,還是對(duì)于整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的形象,其影響應(yīng)該說(shuō)都是負(fù)面的。還有,由于一方面市場(chǎng)對(duì)B股政策改革寄予希望,但另外一方面又一直沒有實(shí)際動(dòng)靜,這就形成了某種真空。而一些投機(jī)力量,也每每抓住這樣的機(jī)會(huì)興風(fēng)作浪,致使B股市場(chǎng)反復(fù)出現(xiàn)不規(guī)則的波動(dòng)。而每次潮起潮落,最后往往都是普通投資者遭受損失。這種由于缺乏透明度而產(chǎn)生的炒作行情,對(duì)市場(chǎng)的危害不言而喻。
當(dāng)然,B股問(wèn)題有其特殊性,因?yàn)樯婕巴鈪R,牽涉的部門很多,市場(chǎng)上曾提出過(guò)不少解決B股問(wèn)題的設(shè)想,包括最近盛傳的公司回購(gòu)方案,雖然都有一定合理性,但是真要操作起來(lái)恐怕不那么容易。不過(guò),筆者以為,再怎么難,也總不如當(dāng)初解決股權(quán)分置那樣難。只要相關(guān)各方痛下決心,群策群力,總能找到有效的解決途徑。最關(guān)鍵的是要有緊迫感,不能老是等待與拖延。這幾年中國(guó)資本市場(chǎng)已清理、解決了不少歷史遺留問(wèn)題,應(yīng)有條件集中力量化解B股難題。而B股問(wèn)題的合理解決,不但化解了境內(nèi)市場(chǎng)的B股定位問(wèn)題,更為資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展提供了空間。這樣的結(jié)果,無(wú)疑是市場(chǎng)各界都希望看到的。
（作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師） |