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目前市場部分人士對中國經濟的二次探底表現出擔憂，這與二季度數據出來之后的喜悅之情相比，簡直是天壤之別。我們認為中國經濟今年既不能也不會二次探底。
經濟之所不能二次探底，是一種政治上的考慮，也是一種對未來后果不堪設想的擔心。試想，如果三季度經濟增長率低于8%，全年經濟增長率低于7.5%的話。政府還有沒有能力如前期的刺激那樣，將經濟重新拉上8%上來？
為什么經濟增長不能低于8%？如果低于了8%，失業(yè)壓力將會極大。多年來，8%是一個經濟問題可能轉化為政治問題的極限數字，將經濟增長降低到8%以下而社會保持穩(wěn)定是一個不能進行的實驗。
中國經濟不會二次探底
單純從投資的角度來看，中國經濟將會在第三和第四季度U形復蘇，不會二次探底。市場所擔心的投資資金來源不足的擔心是多余的，上半年銀行放出的貸款很多并沒有進入到投資領域。且不論傳言的1.2萬億流入股市的中長期貸款隨著政府的嚴控而回流固定資產投資，單是從投資的資金來源與投資完成額的關系就可以看出，至少今年內，投資不差錢。
截至2009年七月，投資資金來源113619億元，投資完成額為95932億元，余額為17687億元，余額占投資完成額的比重為18.44%，遠高于2008年13.72%的水平。按目前的水平，2009年七月到位的資金可以完成2008年投資的76%，而在2008和2007年同一時期，只能完成70%與71%。
我們認為，未來城鎮(zhèn)固定資產投資仍將延續(xù)小幅回落的趨勢，1-8月份城鎮(zhèn)固定資產投資累計增速在32.5%左右。按我們的預測，至12月底，投資累計增速基本上月降0.5個百分點，全年保持在30%左右。
因此，中國投資的冬糧已經備齊，隨著春季新增貸款的重新發(fā)放，至少在明年的二季度之前，投資的資金來源都不會特別緊張。我們擔心隨著明年通脹提升的加快，在二季度后貨幣當局開始真正收緊貨幣，財政消耗過大，而國際復蘇并不理想的背景后，中國經濟的未來才開始真正面臨不確定性。因此，二次探底的擔心應在明年秋天，而不是現在。
未來經濟仍存五方面風險
中國未來的宏觀系統(tǒng)性風險包括以下幾點：1）央行擔心通脹，快速收緊貨幣；
2）資金從虛擬經濟進入實體經濟；3）中美復蘇節(jié)奏決定了國際資金的流向；4）央行錯誤的決策，形成貶值預期；5）財政赤字超過5%，政府拖延變革。
從目前的形勢來看，只有第一項，貨幣當局出于對通脹的擔心而過早地收緊貨幣使得市場產生了系統(tǒng)性風險增大的擔心。從我們的監(jiān)控來看，后面四項可能產生的系統(tǒng)性風險目前并沒有產生。特別是第3-5項，在國際復蘇帶來外部沖擊不是足夠大的時候，中國的宏觀風險將不會如市場擔心的那么大。
我們認為，在2010年第二季度之前，投資者可以暫時不必考慮這些系統(tǒng)性的風險。目前的宏觀風險是各部門對宏觀走勢的不同意見使市場產生了避險的考慮，隨著十七屆四中全會的召開，這些爭論都會轉化為統(tǒng)一的宏觀調控基調上來。因此，政策不確定的風險很快就會消失。
（作者單位：中信建投證券 ） |