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美國近期公布的第二季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、住房市場有關指數(shù)、消費者信心指數(shù)、先行經(jīng)濟指數(shù)、個人消費等數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟復蘇信號逐漸增多，走勢正呈現(xiàn)拐點。前美聯(lián)儲主席格林斯潘更預言，金融危機已經(jīng)非常接近結束。在對前景的樂觀判斷下，當前超寬松貨幣政策的退出成為時下熱議的話題。而筆者認為，從金融市場的發(fā)展看，美國寬松政策的退出為時尚早。
首先,美國實體經(jīng)濟在樂觀預期的支撐下開始復蘇，并呈現(xiàn)獨立于金融市場的走勢,但這種復蘇并不穩(wěn)固。實體經(jīng)濟的下滑源于金融市場的拖累，但是其惡化在很大程度上取決于市場信心的走低。而美聯(lián)儲和財政部適時而迅速地推出的經(jīng)濟刺激措施避免了市場信心的崩潰，顯著降低了美國經(jīng)濟走入蕭條的風險。今年初以來，市場預期趨于樂觀，推動美國股市價格上漲，成為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的主要因素。股市價格的上升，改善了金融機構、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表，擴大了借貸、投資和消費，促使實體經(jīng)濟增長。但是，依靠預期支撐的實體經(jīng)濟增長并不穩(wěn)固。并且，實體經(jīng)濟的增長與金融市場的低迷背離，而在金融市場沒有改善的情況下，這種背離不會長期持續(xù)。
其次,金融機構仍依賴政府信用支撐，金融市場的正常功能遠沒有恢復。危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲通過擴大銀行的信貸供給、支持商業(yè)票據(jù)市場、直接救助、購入毒資產(chǎn)等手段對金融市場實施救援，實際上是以政府信用穩(wěn)定金融市場信心。金融救援計劃取得了積極效果，信貸緊縮有所緩解，大型機構倒閉的風險基本消除。但是，金融市場的風險依然高企，并制約市場功能的恢復。
第三,收購毒資產(chǎn)計劃尚未收到預期的效果。為了從根本上消除本次金融危機的風險，美國政府實施了收購毒資產(chǎn)計劃，希望將毒資產(chǎn)從金融機構的資產(chǎn)負債表中剝離，從而恢復市場借貸功能。但是，隨著今年以來金融機構資產(chǎn)負債表的改善，金融機構出售毒資產(chǎn)的意愿大減，毒資產(chǎn)收購計劃大幅縮水。由于毒資產(chǎn)無法定價，自然不能交易，只能隱藏在金融機構的資產(chǎn)負債表中。住房市場的調(diào)整似乎正在接近尾聲，但是商業(yè)不動產(chǎn)價格的下滑趨勢依然在延續(xù)。所以，商業(yè)房貸有望繼住房抵押貸款后成為新的毒資產(chǎn)。無論是資產(chǎn)負債表再次惡化導致的毒資產(chǎn)拋售，還是違約率提高導致的資產(chǎn)價格下跌，毒資產(chǎn)沖擊金融市場的風險依然很大。在毒資產(chǎn)的交易市場建立之前，毒資產(chǎn)對金融市場的潛在風險不會消除。
第四,失業(yè)率攀升正成為美國金融機構面臨的新風險。美國的失業(yè)率正在一路走高，預計今年底將達到10%。失業(yè)率攀升至少會在兩方面沖擊美國銀行業(yè)：一方面，導致商業(yè)信貸違約風險提高，諸如信用卡業(yè)務的損失將增加；另一方面，導致住房市場止贖率相應提高，而住房價格能否企穩(wěn)是決定金融危機結束時間的重要因素。失業(yè)率攀升是否會導致金融機構的資產(chǎn)負債表嚴重惡化，正在成為市場擔憂的問題。
以上四因素決定了美國寬松政策的退出為時尚早。盡管當前美國金融市場的功能有所改善，但信貸緊縮的局面沒有得到根本的扭轉(zhuǎn)。與去年相比，大型金融機構顯示出盈利局面，而小型金融機構尤其是商業(yè)銀行的倒閉數(shù)量不減反增。實際上，大型金融機構的盈利主要得益于美聯(lián)儲為穩(wěn)定市場而實施的收購毒資產(chǎn)措施，而在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務上沒有得到根本好轉(zhuǎn)。小型商業(yè)銀行倒閉事件日益增多，恰恰說明商業(yè)銀行業(yè)務沒有恢復。如果需要在金融市場的穩(wěn)定與通脹之間作出選擇，美聯(lián)儲無疑會選擇前者，繼續(xù)對金融市場進行干預。
與中國不同，美國在此次金融危機中，金融市場和實體經(jīng)濟均受到了嚴重沖擊。所以，僅有實體經(jīng)濟的復蘇，不能斷定美國寬松貨幣政策的退出時機已經(jīng)到來，還需要考慮金融市場的發(fā)展狀況。對于中國來說，基于本國經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢和國際貨幣政策協(xié)調(diào)的立場，仍需要繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，至少可以延續(xù)到美國金融市場回穩(wěn)之時。（作者系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治所博士）
實體經(jīng)濟的復蘇尚不穩(wěn)固；金融機構仍依賴政府信用支撐；收購毒資產(chǎn)計劃尚未收到預期效果；失業(yè)率攀升正成為金融機構的新風險。以上這四大因素決定了美國在現(xiàn)階段就開始考慮實施寬松政策的退出為時尚早。 |