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杠桿融資把金融和企業(yè)帶入“核金融”時(shí)代。如果杠桿比例過高企業(yè)負(fù)擔(dān)過重，銀行則會(huì)被高杠桿化“綁架”。去年次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美杠桿融資市場(chǎng)陷入了最灰暗發(fā)展時(shí)期。由于過度借貸消費(fèi)，歐美當(dāng)前正經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過程，而去杠桿化的收縮行為導(dǎo)致其金融市場(chǎng)嚴(yán)重缺錢，雖然歐美央行和政府已經(jīng)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，但新增流動(dòng)性被杠桿率的下降迅速吞噬。美國(guó)去年三季度居民儲(chǔ)蓄率為負(fù)1.7%，到今年已經(jīng)上升到5%，這大致可以對(duì)沖15000億美元的救市資金。歐洲去杠桿化的進(jìn)程似乎剛開始，這也正是人們擔(dān)憂會(huì)否在歐洲爆發(fā)第二金融沖擊波的原因。
我國(guó)金融杠桿有較大空間
筆者認(rèn)為，美國(guó)金融體系崩盤，罪魁禍?zhǔn)资歉吒軛U率（負(fù)債率），而我國(guó)卻恰恰相反，目前，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)需要提升杠桿率，通過提高債務(wù)融資，將更多資金注入經(jīng)濟(jì)體。
截至2008年末，我國(guó)除擁有近兩萬億美元外匯儲(chǔ)備外，今年2月國(guó)債余額62708億元，GDP占比略超20%，2009年財(cái)政赤字的預(yù)算為9500億元，占GDP比重約2.93%（國(guó)際警戒線為3%）。美國(guó)政府財(cái)政赤字1.75萬億美元，占其GDP的12.3%，美國(guó)未償還國(guó)債10.76萬億美元，是GDP的71%，日本和歐元區(qū)的國(guó)債比重分別是其GDP的163%和67%。
另外，人民銀行發(fā)布2008年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示：年末貨幣乘數(shù)為3.68，同比降低0.29%，不良貸款率2.45%，作為杠桿化率重要指標(biāo)的商業(yè)銀行平均貸存比約65%，（美國(guó)該比例接近100%），為1994年以來最低點(diǎn)。人民銀行監(jiān)測(cè)5000戶企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率55%，顯示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債健康。居民儲(chǔ)蓄存款23萬億，與去年國(guó)民生產(chǎn)總值之比高達(dá)75%，居民貸款規(guī)模卻很低，如住房抵押貸款和汽車貸款等個(gè)人貸款一共僅3.7萬億元（根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的今年1月份數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)者負(fù)債2.6萬億美元，相當(dāng)于每人平均負(fù)債8700美元，或者每個(gè)家庭2.3萬美元，而美國(guó)家庭中位收入大約為5萬美元）。
無論從國(guó)債余額、財(cái)政赤字、商業(yè)銀行貸存比、企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率和居民儲(chǔ)蓄存貸比，我國(guó)財(cái)政和銀行狀況是近60年來最好的，當(dāng)前杠桿率也處于近20年來的低位。我國(guó)銀行體系不存在去杠桿化問題，反而存在高杠桿的基礎(chǔ)和高杠桿率的需求，這也將使得我國(guó)銀行金融杠桿有較大發(fā)揮空間。
以創(chuàng)新提高金融杠桿率
在此次出臺(tái)的4萬億元政府投資中，中央的投入為1.18萬億元，這從一個(gè)側(cè)面顯示了財(cái)政投資致力于提高金融投資杠桿化程度。但是政府財(cái)政投資規(guī)模相對(duì)較小，要力爭(zhēng)2009年實(shí)現(xiàn)保八目標(biāo)，GDP總量要達(dá)到32萬億元以上。按經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，投資拉動(dòng)貢獻(xiàn)率約45%，今年固定資產(chǎn)投資需要15萬億元左右。要實(shí)現(xiàn)投資增量還要盤活存量，杠桿金融就必須發(fā)揮應(yīng)有作用。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐時(shí)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否率先走出危機(jī)也面臨一個(gè)關(guān)鍵問題——如何通過金融創(chuàng)新，合理利用杠桿化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
我們必須清醒認(rèn)識(shí)到我國(guó)金融創(chuàng)新不足與美國(guó)金融創(chuàng)新過度的差異，適度加速金融創(chuàng)新改革。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于成長(zhǎng)期，金融創(chuàng)新可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)，活躍市場(chǎng)刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步繁榮，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中的波動(dòng)，通過金融創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展提供支持。比如目前提出實(shí)行并購貸款提升杠桿率，就是一個(gè)重要金融創(chuàng)新，改變過去銀行貸款依靠實(shí)物抵押的做法，而以并購貸款后實(shí)現(xiàn)收益作為還款支撐，旨在推動(dòng)企業(yè)優(yōu)化整合做強(qiáng)做大。
年初央行2009年工作會(huì)議指出：“可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場(chǎng)合理流動(dòng)性”，這為我國(guó)銀行的再杠桿化提供政策性支持。目前，我國(guó)銀行信貸占投資資金比例約為40%，如果銀行適當(dāng)提高杠桿化率，便能有效地創(chuàng)造更多信用，提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)杠桿率。在貨幣乘數(shù)減小影響下，要實(shí)現(xiàn)今年M2增長(zhǎng)17%左右目標(biāo)，也需要銀行加大杠桿化率來實(shí)現(xiàn)。
杠桿化將成增長(zhǎng)新動(dòng)力
當(dāng)今在歐美金融市場(chǎng)收縮凍結(jié)的狀態(tài)下，我國(guó)銀行業(yè)為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)大的推動(dòng)力。從去年11月銀行信貸至今，累計(jì)4個(gè)月銀行信貸規(guī)模達(dá)3.93萬億，估計(jì)今年信貸可能達(dá)到6至7萬億。銀行發(fā)放大量貸款提高資金利用效率，為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供金融杠桿作用。
根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中，銀行業(yè)增長(zhǎng)快于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銀行業(yè)占GDP比重仍將持續(xù)上升。尤其銀行業(yè)經(jīng)過一輪改革后，風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制也經(jīng)受住了這輪全球性金融危機(jī)的檢驗(yàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。特別是當(dāng)把我國(guó)銀行業(yè)基本面與歐美因去杠桿化嚴(yán)重受傷的銀行業(yè)相提并論的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行業(yè)基本面依然健康，是此次危機(jī)影響最小的行業(yè)之一，而且杠桿化率空間仍然較大。
在全力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政和貨幣政策雙雙放松的大環(huán)境下，增強(qiáng)貨幣擴(kuò)展能力，營(yíng)造環(huán)境提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿化率時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。而在政府4萬億元經(jīng)濟(jì)政策鼓勵(lì)下，增加銀行配套貸款，提高資金利用效率，客觀上也要求提升銀行杠桿化率，因此，在穩(wěn)妥安全的大前提下，適當(dāng)提高我國(guó)的金融杠桿率將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，并助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)提前走出調(diào)整周期。 |