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眾多華爾街百年老店的迅速消失以及次貸危機這場金融海嘯的深入擴大，實際上宣布了美國和華爾街過度虛擬經(jīng)濟的失敗。美國虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展并不是美國金融業(yè)的一時疏忽大意，其是現(xiàn)行國際貨幣體系——美元本位制和美國長期內(nèi)外政策效果的積累。沒有實體經(jīng)濟基礎(chǔ)和過度杠桿化的衍生市場將是一個危機四伏的市場，堅持虛擬經(jīng)濟應(yīng)伴隨實體經(jīng)濟發(fā)展而發(fā)展的方向，是美國這場百年不遇的危機給我們的最重要啟示。
次貸危機問題的起點在于1971年黃金非貨幣化在世界范圍內(nèi)的完成。1971年布雷頓森林體系崩潰之后，美元國際本位貨幣的地位使得美元持續(xù)大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字成為現(xiàn)實，通過分析美國的經(jīng)常項目長期逆差以及金融項目長期順差，筆者得出的結(jié)論是，經(jīng)常項目下一美元國際貨幣的流出往往帶給美國以及世界的廣義流動性擴張大約是3－5倍，這導(dǎo)致了美國虛擬經(jīng)濟過度膨脹以及全球流動性膨脹。根據(jù)國際清算銀行保守估計，2006年底美國境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為美國13萬億GDP的30倍左右。次貸危機根源于美國證券化債務(wù)資產(chǎn)的過度膨脹，即美國虛擬經(jīng)濟的過度膨脹。次貸危機根本不是流動性短缺的危機，而是投資者對美元資產(chǎn)的信心在動搖，對美國金融機構(gòu)資不抵債心懷恐懼。
凱恩斯之后最重要的經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼曾經(jīng)在表示經(jīng)濟流量與存量的關(guān)系時，從宏觀視角來認識收入資本化的公式。所謂收入資本化公式就是說資本存量的價值等于收入除了利息率。筆者認為這實際上是一個能將任何收入流虛擬化為大量金融資產(chǎn)的“經(jīng)濟虛擬化關(guān)系式”。由于美元的全球環(huán)流機制，使得在美國所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。這樣，美國大約13萬億美元的國民收入，其中大部分可以被資本化。在美元提供沒有約束的情況下，美元向外提供速度越來越快，規(guī)模越來越大的時候，美元金融資產(chǎn)就進入了加速膨脹渠道。
華爾街在將大部分普通人的收入流資本化（發(fā)放房地產(chǎn)按揭貸款）開發(fā)殆盡后，又將眼光盯上了一些根本不合格的人的收入流，這就是美國1000萬貧困或信譽不好的窮人和新移民的收入流，對這些有瑕疵的收入流進行資本化，其發(fā)放的抵押貸款就叫次貸（Subprime
Mortgage）；進而華爾街又在次級抵押貸款收入流基礎(chǔ)上創(chuàng)新推出抵押貸款證券、債務(wù)抵押憑證等眾多金融資產(chǎn)，每一次收入流重新資本化，都創(chuàng)造出了新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原來的貨幣資本距離初始借款人貸款就更遠一步，虛擬性越發(fā)增強，長年累月積累下來，造成了美國虛擬資本的過度膨脹和泛濫，目前僅美國未到期債務(wù)類資產(chǎn)總規(guī)模就達到了50萬億美元，這還不包括房地產(chǎn)和股票、衍生品等等金融資產(chǎn)。
美元的全球流動機制為美國境內(nèi)金融創(chuàng)新提供了充足的美元貨幣，這使得華爾街可以將美國境內(nèi)的收入流最大限度資本化，長年累月下來造成了經(jīng)濟的虛擬化。更重要的是在此過程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長了風(fēng)險源頭到最終持有者之間的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑，另一方面也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經(jīng)濟中的風(fēng)險不斷增大，將金融業(yè)的脆弱性帶給了整個美國經(jīng)濟。這也是美國次貸危機為什么必然會不斷深入擴大的深層次原因，即使美國沒有次貸危機也必然會有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機。 |