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一個(gè)月之內(nèi)兩次降息對(duì)中國(guó)人民銀行來(lái)說(shuō)實(shí)屬史無(wú)前例，但以此斷定中國(guó)貨幣政策就此已進(jìn)入降息通道，恐怕為時(shí)過(guò)早。
10月8日晚，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)國(guó)務(wù)院決定免征存款利息稅(此前征5%)。不到一個(gè)月前，央行已經(jīng)決定降過(guò)一次息，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，中小商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1%。
兩次降息很明顯主要是應(yīng)對(duì)國(guó)際金融風(fēng)暴，上月那次降息正好是雷曼兄弟投行破產(chǎn)的次日，本次則與歐美六大央行聯(lián)合降息同步。不過(guò)，中國(guó)國(guó)內(nèi)并非沒有降息要求，中小企業(yè)貸款難、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有下滑可能及通脹壓力有所減緩等，都意味著降息的信號(hào)。
理論上說(shuō)，人民幣本來(lái)應(yīng)該加息。雖說(shuō)8、9月中國(guó)CPI比起今年CPI一直在6%、7%、8%來(lái)說(shuō)已是大幅度下降，但與銀行存款基準(zhǔn)利率相比仍然偏高。換句話，中國(guó)的負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了22個(gè)月。這嚴(yán)重侵蝕了普通儲(chǔ)戶的收益，客觀上是讓中低收入人群補(bǔ)貼富裕人群和國(guó)有企業(yè)。
如果說(shuō)，因?yàn)槿嗣駧砰L(zhǎng)期不按市場(chǎng)規(guī)律升值，致使外貿(mào)商品的生產(chǎn)者所獲價(jià)值不能得到同步提升，致使中國(guó)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)故步自封不適時(shí)升級(jí)換代，那么人民幣利率長(zhǎng)期為負(fù)，同樣造就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的困境。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——尤其是外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)——沒有及時(shí)升級(jí)換代，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，某種意義上就是因?yàn)槿嗣駧艃r(jià)格過(guò)低，或者說(shuō)人民幣利率過(guò)低，致使有能力有渠道的企業(yè)(通常是國(guó)有企業(yè))貸款容易，貸款成本很低。實(shí)際上這是貨幣市場(chǎng)信號(hào)紊亂的表現(xiàn)。
人民幣的外部?jī)r(jià)格是人民幣的匯率，人民幣的內(nèi)部?jī)r(jià)格是人民幣的利率。人民幣當(dāng)前的升值壓力依然很重，人民幣還是需要適當(dāng)?shù)闹鸩降纳�。與此同時(shí)，人民幣由于負(fù)利率而迫切需要扶正，以使貨幣市場(chǎng)信號(hào)逐漸恢復(fù)正常，因此人民幣利率也應(yīng)提高，如此人民幣內(nèi)部外部的價(jià)格是同步的。這樣不僅能夠改善人民幣的外部環(huán)境，也能使人民幣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信號(hào)恢復(fù)正常，使那些有資格有辦法但無(wú)效益或低效益的企業(yè)貸不起款，從而縮小生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而使那些有效益但無(wú)行政權(quán)力的企業(yè)(通常是民營(yíng)企業(yè))也能貸到款。從而使各種資源得到合理配置，達(dá)到整個(gè)社會(huì)獲得最大效益，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
央行在不到一個(gè)月內(nèi)兩次降息，與國(guó)際是順勢(shì)而動(dòng)。然而，現(xiàn)在在人民幣升值壓力仍然存在的情況下下調(diào)利率，是否使人民幣匯率、利率逆向行走，產(chǎn)生內(nèi)在矛盾？而人民幣內(nèi)部?jī)r(jià)格與外部?jī)r(jià)格逆向，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、中國(guó)外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整是十分不利的。它不僅會(huì)使已有的問(wèn)題得不到解決，而且還會(huì)增添新的困難，拖到將來(lái)解決起來(lái)更難。
當(dāng)然，央行兩次降息，首先是對(duì)當(dāng)前華爾街金融風(fēng)暴可能引起的后果沒有底。目前作出的只能算是試探性反應(yīng)，這也是筆者堅(jiān)持中國(guó)貨幣政策并未進(jìn)入降息通道的依據(jù)。
上月下調(diào)貸款利率，只是下調(diào)短期貸款利率，存款利率并沒有動(dòng)。算不得是真正的降息，算不得真正的下調(diào)人民幣內(nèi)部?jī)r(jià)格。這次雖然同時(shí)下調(diào)存款利率，但取消存款利息稅，兩兩相抵，下調(diào)實(shí)在有限。其目的很清楚，對(duì)外順勢(shì)，減緩國(guó)際沖擊力；對(duì)內(nèi)，暫時(shí)緩解一些中小企業(yè)的貸款困難，爭(zhēng)取在這一段非常時(shí)期保持中國(guó)外貿(mào)出口的勢(shì)頭。
央行兩次降息，除了可能放慢經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，直接的影響，一是幫助了中小企業(yè)，二是壓縮了銀行的存貸款利差，銀行為了保持自己的利潤(rùn)必須比過(guò)去更加努力，更加謹(jǐn)慎。而這正是在金融危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，銀行必須做的。
兩次降息跨步都不大，貨幣政策隨時(shí)調(diào)整的余地還很大。 |