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在未來兩年內(nèi)，發(fā)達國家的增長仍將低于其潛在的增長率，發(fā)展中國家仍將保持高于潛在增長率的經(jīng)濟增速。包括石油輸出國組織各成員國、拉美國家、中國和俄羅斯等經(jīng)濟體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的主體。
當前，全球都面臨著嚴重的通貨膨脹壓力，世界經(jīng)濟已進入調(diào)整期，滯脹局面不可避免。本次調(diào)整，美國次級債危機只是導火索，持續(xù)的全球貿(mào)易失衡以及大宗商品價格暴漲推動的通脹積蓄了足夠多阻礙經(jīng)濟發(fā)展的力量。美國次級債導致的信用危機以及金融市場的動蕩，加上持續(xù)上升的通脹壓力，嚴重制約了發(fā)達國家的消費，對于消費占GDP絕大部分比重的美日歐等國家來說，經(jīng)濟增速必將大幅放緩。發(fā)展中國家也不能獨善其身，新興市場國家的經(jīng)濟同樣存在著調(diào)整的需要。
美國次貸危機自去年全面爆發(fā)以來，已形成了四波沖擊，從最初的次級抵押債券領(lǐng)域向整個全球金融市場和美國經(jīng)濟基本面蔓延。今年一季度，美國次級債的違約率已經(jīng)上升到18.79%，浮動利率次級債違約率更是超過了22%，未來兩個季度，這種違約率還將繼續(xù)大幅上升。另一方面，在美國的現(xiàn)房市場上則出現(xiàn)了積極的企穩(wěn)信號，
5月，美國現(xiàn)房銷售同比下跌15.9%，大大優(yōu)于前幾個月的水平。我們預計，美國的現(xiàn)房市場將繼續(xù)低迷，這種低迷是對風險的消化過程，明年有望回升。
盡管美國政府一直聲稱堅持強勢美元的政策，但這只是一種態(tài)度的宣示，或一種“霸權(quán)美元”的表現(xiàn)。美元指數(shù)從2001年的120.5點高位至現(xiàn)在已下跌近40%。經(jīng)歷了4月份的震蕩整理逐步走穩(wěn)后開始的中期反彈，只是市場對美國經(jīng)濟超預期的反映，并非美元走強的拐點。雖然隨著歐盟和日本經(jīng)濟的不景氣加深，加上年底美國新總統(tǒng)對經(jīng)濟的刺激措施，都增添了美元將震蕩走強的基礎(chǔ)，但從長期看，美元繼續(xù)貶值的趨勢很難改變。
2002年以來，隨著美元的持續(xù)貶值，大宗商品價格持續(xù)上漲，相對于有色金屬，農(nóng)產(chǎn)品以及原油價格的上漲直接推動了全球的通貨膨脹。6月，美國CPI達到了26年以來最大的月漲幅，生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）同比增長9.2%，創(chuàng)1981年以來的新高，凸顯美國通脹的上行風險攀升。日本消費者物價正以十年來最快的速度上漲，通脹率或?qū)⒊^2%的控制范圍的上限。歐元區(qū)15國6月份通脹率達4%，創(chuàng)歐元流通以來的最高紀錄，大大高于歐洲央行制定的2%的目標上限。
在新興市場國家，通脹已對其經(jīng)濟發(fā)展及金融安全構(gòu)成了嚴重威脅。由于通脹失控，越南爆發(fā)金融動蕩，7月CPI增幅將高達27.04%，連續(xù)第九個月達到兩位數(shù)。在印度，國際原油價格加上國內(nèi)食用油、糧食、蔬菜和部分工業(yè)品價格大幅上漲，共同推高了其通脹，通脹主要衡量指標——印度批發(fā)物價同比指數(shù)(WPI)
3月底升至7.4%，6月份更創(chuàng)下11.05%的新高。今年上半年，俄羅斯通脹率約為8.7%至8.9%，電價已上漲17.6%，天然氣批發(fā)價格上漲28%至29%，要實現(xiàn)央行確定的全年通脹控制在10.5%內(nèi)的目標已不可能。
盡管全球各主要經(jīng)濟體通脹壓力嚴峻，但我們不認為會迎來一輪全球的加息潮。在對待加息的態(tài)度上，主要發(fā)達國家和新興市場國家出現(xiàn)了分歧。歐洲央行在7月3日加息0.25個百分點后，日本央行7月15日宣布維持隔夜拆借利率在0.5%不變，并明確表示，在制定貨幣政策時，會同時考慮“經(jīng)濟可能減速的風險”以及“通脹可能上升的風險”，不會“厚此薄彼”。我們認為，在經(jīng)濟增長前景不明朗，在下行風險加重的背景下，美國、歐元區(qū)及日本將會繼續(xù)保持現(xiàn)有利率。對于美日歐央行來說，他們以前堅持的控制通脹的政策目標，在日益嚴峻的經(jīng)濟下滑風險下已逐步轉(zhuǎn)型，美聯(lián)儲去年已經(jīng)不顧潛在的通脹風險多次大幅降息，相對而言，歐洲央行更堅守著控制通脹的政策目標。盡管通脹壓力屢創(chuàng)新高，但美日歐央行如果輕易加息，只會加劇經(jīng)濟下滑的風險。
新興市場國家的態(tài)度則與發(fā)達經(jīng)濟體迥異，多數(shù)國家已多次大幅加息，巴西、俄羅斯六月初分別加息，印度更在七月議息會議前緊急加息。今年2月，俄央行將再貸款利率從10%提高到10.25%，此后又分別于4月和6月兩次提高再貸款利率，每次的提高幅度均為0.25個百分點，6月10日再次提高再貸款利率從10.50%提高到10.75%，從7月14日起再次將再貸款利率從10.75%提高到11%。這是俄央行今年以來第四次提高該利率以抑制通貨膨脹。
但新興市場國家發(fā)展模式大受沖擊。近年來亞洲乃至全球經(jīng)濟的高速增長，是建立在全球經(jīng)濟長期失衡基礎(chǔ)之上的，在全球流動性背景下，國際資金紛紛向新興市場國家流入，由于在最終消費市場及國際大宗商品市場沒有話語權(quán)，在國際金融市場上更沒有絲毫影響力，新興市場國家很容易受到發(fā)達經(jīng)濟體的影響和沖擊，其損失最大，沖擊最為嚴重，沒有絲毫的防御能力。這些國家經(jīng)過若干年發(fā)展所積累起的財富只是賬戶上的外匯儲備，而這種儲備也在美元貶值、本幣升值的壓力下慢慢縮水。有色金屬、能源等國際要素價格的持續(xù)飆升以及出現(xiàn)的危機，對亞洲經(jīng)濟的增長模式形成前巨大沖擊，未來增長方式的轉(zhuǎn)變成為有待迫切解決的問題。
我們的結(jié)論是，世界經(jīng)濟疲軟估計將持續(xù)到2010年。世界經(jīng)濟已經(jīng)快速發(fā)展了6年左右的時間，我們相信原油和農(nóng)產(chǎn)品價格不會快速大幅回落，全球通脹的壓力會持續(xù)到明年。此前很多經(jīng)濟學及市場分析人士，特別是國內(nèi)機構(gòu)的研究人員，均認為美國經(jīng)濟在今年年底會復蘇，世界經(jīng)濟也將重新煥發(fā)生機。但是我們認為，這種復蘇將會延遲一年。
國際貨幣基金組織最新一期對世界經(jīng)濟的預測也顯示，在未來兩年內(nèi)，發(fā)達國家的增長仍將低于其潛在的增長率，發(fā)展中國家仍將保持高于潛在增長率的經(jīng)濟增速。包括石油輸出國組織各成員國、拉美國家、中國和俄羅斯等經(jīng)濟體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的主體，能使世界經(jīng)濟保持一定幅度的增長，避免衰退。當本輪全球通脹風險化解后，新興市場國家有望成為率先推動下一輪世界經(jīng)濟增長的主體。 |