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加息又有何妨？
    2008-07-01    陳波翀    來源:上海證券報(bào)
    近日，市場有關(guān)央行再次加息的傳聞日盛，那么，央行到底應(yīng)不應(yīng)該加息？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，加息的條件已基本具備。長期的負(fù)利率水平會(huì)加劇通脹預(yù)期，因此，應(yīng)通過加息這種有效的手段反通脹。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，應(yīng)該為當(dāng)下嚴(yán)厲的信貸管制松綁，積極支持私人部門企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過生產(chǎn)率的提高消化成本上升的壓力，而不是外移導(dǎo)致通脹的擴(kuò)散。
    早在中美第四次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話期間，央行行長周小川就明確表示，油價(jià)、電價(jià)上調(diào)之后，加大了通脹的壓力，央行有可能會(huì)采取更強(qiáng)硬措施應(yīng)對。此番言論一出，市場自然排除了近期再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，加大了對人民幣升值及加息的預(yù)期。
    上述預(yù)期顯然不無道理。至少有四個(gè)方面的原因，加劇了市場對通脹的擔(dān)憂。其一，6月19日發(fā)改委宣布上調(diào)油價(jià)及電價(jià)，本已高企的PPI可能會(huì)繼續(xù)沖高。其二，進(jìn)口鐵礦石基準(zhǔn)價(jià)格最高上漲96.5％，意味著鋼鐵的生產(chǎn)成本會(huì)大幅度提高。其三，原油期貨價(jià)格再次大漲，并首次突破140美元/桶大關(guān)。其四，全國范圍內(nèi)災(zāi)害性天氣頻發(fā)，糧食、蔬菜價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)反彈。
    面對6月份可能走高的CPI，央行的選擇自然成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。眾所周知，通脹一般分為成本型和貨幣型兩種，前者與市場的過度需求有關(guān)，后者則表現(xiàn)為貨幣的過度供給，也就是所謂的流動(dòng)性過剩。針對貨幣型通脹，央行往往會(huì)采取諸如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、信貸窗口指導(dǎo)等數(shù)量型工具，抑制貨幣投放的過快增長。而對于成本型通脹，貨幣政策的操作空間比較有限，基本上集中于加息及本幣升值。人民幣升值對緩解成本型通脹有積極作用，但效果并不明顯。畢竟原油、糧食等大宗商品的價(jià)格漲幅，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值的速度。加息則因?qū)π枨蟮囊种谱饔妹黠@，往往成為世界各國應(yīng)對通脹的政策首選。
    究竟央行該如何選擇呢？首先，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不大。原因有三方面，其一，17.5％的存款準(zhǔn)備金率已接近理論上限。根據(jù)監(jiān)管要求，商業(yè)銀行貸存比為75％，假定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至20％，僅5％的備付水平已經(jīng)略顯捉襟見肘。其二，反復(fù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率令政策效果大打折扣。年內(nèi)央行先后5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性約2.3萬億元，但前5月人民幣存款就增加了4.17萬億元。其三，過高的存款準(zhǔn)備金率令中小銀行不堪重負(fù)。
    其次，未來通脹壓力主要表現(xiàn)為成本推動(dòng)。5月份，M2同比增速再次反彈至18.07％，反映了貨幣型通脹的壓力在逐步加大。其中，外匯占款過多成為主要推動(dòng)因素。截至5月底，我國外匯儲(chǔ)備為1.797萬億美元，較年初增長約2600億美元，即便是以6.9的匯率水平計(jì)算，新增人民幣的投放規(guī)模也接近1.8萬億元。6月7日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，目的就是對沖貨幣型通脹的壓力。
    外匯儲(chǔ)備繼4月份創(chuàng)下750億美元的單月增幅后，5月份回落至403億美元，暗示熱錢流入有放緩跡象。根據(jù)“熱錢＝外匯儲(chǔ)備-貿(mào)易順差-FDI”計(jì)算，一季度熱錢規(guī)模大致在850億美元，4月份為502億美元，5月份則降至約120億美元。而熱錢流入趨緩，除了加強(qiáng)監(jiān)管的因素外，更多的是熱錢對人民幣升值的擔(dān)憂。6月份以來，人民幣對美元匯率中間價(jià)持續(xù)走高，但對歐元匯率卻基本保持穩(wěn)定。
    由此可見，加息似乎已成為央行無奈之舉�？蔀楹斡诌t遲不見動(dòng)靜呢？央行的擔(dān)憂無非集中于兩個(gè)方面，其一是加息可能無效。6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布，維持2％的市場基準(zhǔn)利率不變，市場加息預(yù)期落空。在美國進(jìn)入加息周期之前，加息可能會(huì)導(dǎo)致熱錢的加速流入，貨幣型通脹必然會(huì)再次抬頭。其二，是對經(jīng)濟(jì)增長不利。過高的利息支出負(fù)擔(dān)，會(huì)抑制企業(yè)的投資需求，經(jīng)濟(jì)增長有可能會(huì)放緩。
    事實(shí)上，加息的條件已基本具備。首先，美國維持基準(zhǔn)利率不變，并不意味著就不會(huì)加息，只不過在經(jīng)濟(jì)增長與反通脹之間，暫時(shí)優(yōu)先選擇了經(jīng)濟(jì)增長。其次，同為“金磚四國”的巴西、俄羅斯、印度，均已不同幅度加息應(yīng)對通脹。再次，1月—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長20.9％，表明在貨幣緊縮背景下，經(jīng)濟(jì)依然保持了較快增長。此外，長期的負(fù)利率水平，無疑會(huì)加劇通脹預(yù)期，刺激居民消費(fèi)及企業(yè)投資，并不利于緩解通脹壓力。因此，即便是犧牲一點(diǎn)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增速，以最直接、最有效的手段反通脹，加息又有何不可呢？
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