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前5個(gè)月世界食品價(jià)格出現(xiàn)了較快上漲，在這些外部事件的影響下，中國物價(jià)走勢(shì)似乎比去年更加充滿不確定性，債券市場(chǎng)利率也呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)。
年內(nèi)物價(jià)總體將緩慢回落
從今年的短期物價(jià)走勢(shì)來看，雖然雪災(zāi)和地震等自然災(zāi)害對(duì)短期物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生一定的沖擊，但這并不影響中長(zhǎng)期的物價(jià)走勢(shì)。短期來看，一是通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，是經(jīng)濟(jì)體系中貨幣供給超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的必然結(jié)果，我國本輪通脹與近幾年的流動(dòng)性過剩的確存在一定的關(guān)系。目前，準(zhǔn)備金率上調(diào)的邊際效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，雖然超額貨幣的供給依然存在，但只要超額貨幣供給的增速出現(xiàn)下降，短期內(nèi)物價(jià)的上漲壓力就有望緩解。從目前各種貨幣供應(yīng)量的走勢(shì)來看，同比增速已經(jīng)比去年10月份的高點(diǎn)回落了2個(gè)百分點(diǎn)，雖然5月份可能出現(xiàn)小幅反彈，但預(yù)計(jì)6月份之后的同比增速將出現(xiàn)明顯回落。
二是美元貶值和大商品價(jià)格具有很強(qiáng)的相關(guān)性。由于美元仍然是國際儲(chǔ)備貨幣，大商品價(jià)格主要以美元標(biāo)價(jià)，所以大商品價(jià)格的上漲一般伴隨著美元的大幅貶值。從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)和美元的走勢(shì)來看，美國經(jīng)濟(jì)雖然還沒有完全走出衰退，但經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步下降。而從前幾輪世界經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)趨勢(shì)來看，歐洲經(jīng)濟(jì)通常滯后美國經(jīng)濟(jì)1年左右的時(shí)間，因此即使歐洲年內(nèi)不降低基準(zhǔn)利率，美元也會(huì)從前期的快速貶值過渡到緩慢貶值階段，這對(duì)大商品價(jià)格的繼續(xù)快速上漲將形成一定的抑制作用。
筆者在2007年上半年曾經(jīng)預(yù)測(cè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將在金屬價(jià)格之后創(chuàng)出新高，從目前的CRB谷物期貨價(jià)格走勢(shì)來看，在今年3月12日創(chuàng)出540.42的歷史新高后，近三個(gè)月一直表現(xiàn)為震蕩下行的趨勢(shì)，而消費(fèi)領(lǐng)域的食品價(jià)格一般滯后3個(gè)月左右，食品現(xiàn)貨價(jià)格在5月12日達(dá)到413.9的歷史新高后也是一路下行。
因此，綜合上述多種因素，在5月份國內(nèi)物價(jià)回落到8%以下之后，盡管可能有所反復(fù)，但年內(nèi)物價(jià)走勢(shì)總體上將呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)，年底可能回落到5％-6%左右，明年可能繼續(xù)回落到5%以下。
由于存在通貨膨脹預(yù)期，通貨膨脹的走勢(shì)具有一定的記憶性或動(dòng)態(tài)性，而且即使物價(jià)回落到5%左右，目前仍然是負(fù)利率局面。因此在物價(jià)沒有大幅回落或經(jīng)濟(jì)增速不低于10%的情況下，貨幣政策可能仍然需要保持適度從緊的基調(diào)。
人口因素是長(zhǎng)期物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)重要變量
再從物價(jià)上漲的內(nèi)在邏輯來看，無論是供給型、需求型還是共同作用的物價(jià)上漲，根本原因都在于總需求和總供給的非同步變化或非同步加速關(guān)系。一般來講，需求主要受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，比供給具有更高的彈性，而人口增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步又是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?
中國正處在資本紅利、人口紅利和技術(shù)紅利的疊加階段，其中人口紅利具有很大的內(nèi)生性。在傳統(tǒng)的馬爾薩斯式的人口經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人口是消費(fèi)的代名詞，人口數(shù)量增長(zhǎng)會(huì)帶來食品消費(fèi)短缺問題和環(huán)境資源壓力問題。
貨幣政策和財(cái)政政策作為反周期的調(diào)控手段，很難對(duì)一年以上的物價(jià)走勢(shì)給出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而人口因素才是長(zhǎng)期物價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)的重要變量。今年年初，美國發(fā)布了對(duì)今后幾年物價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，并且預(yù)測(cè)物價(jià)可能在2009年到2010年出現(xiàn)上升，其中人口因素就是重要的預(yù)測(cè)依據(jù)。
在不發(fā)生突發(fā)性外部供給沖擊的情況下，中國國內(nèi)物價(jià)上漲的高峰可能已經(jīng)過去，但從長(zhǎng)期來看，受勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系的改變，未來中國的核心物價(jià)仍然面臨較大的上漲壓力，不排除在物價(jià)出現(xiàn)1-2年短期回落后的再次上升。而且如果物價(jià)再次上漲，核心物價(jià)的漲幅可能是物價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿�，因此要�?duì)物價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)保持高度的警惕。
從當(dāng)前債券市場(chǎng)的走勢(shì)來看，資金面、過于平坦化的收益率曲線和局部供給的增加都是制約利率下降的重要因素。因此，雖然5月份物價(jià)的回落對(duì)債券市場(chǎng)可能會(huì)起到正面作用，市場(chǎng)利率可能小幅下行。但在物價(jià)明顯回落之前，只要央行繼續(xù)保持從緊的基調(diào)，市場(chǎng)資金面可能是債券投資者需要高度關(guān)注的一個(gè)問題。 |