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| 2008-05-13 作者：劉煜輝 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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談到人民幣對(duì)外加速升值、對(duì)內(nèi)貶值（通脹上升）的狀態(tài)，很多人還在說(shuō)這是人民幣升得太慢、升得不夠的結(jié)果。
理論上可以這樣看。因?yàn)閷?shí)際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導(dǎo)致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價(jià)格漲上去，如果名義匯率升得不到位，就只能通過(guò)通貨膨脹來(lái)釋放。因此主張人民幣名義匯率大幅升值來(lái)抑制通貨膨脹。
現(xiàn)在的問(wèn)題有兩個(gè)：第一個(gè)問(wèn)題是，我們過(guò)去勞動(dòng)生產(chǎn)率的加速，有多少是技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果，有多少是資源消耗的結(jié)果？低要素價(jià)格支撐著高投入、資本密集型的重化工，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式能否持續(xù)？這直接決定了人民幣實(shí)際匯率未來(lái)上升的空間。
很明顯，過(guò)去支撐長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步的因素中，現(xiàn)在除了人口紅利還能向后再延續(xù)五六年，其他資源要素紅利的幾乎都已經(jīng)走到了盡頭。
政府正在為煤、電、油、運(yùn)、氣、水、土地等要素的長(zhǎng)期價(jià)格管制和扭曲付出沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國(guó)制造業(yè)急劇膨脹，國(guó)內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品對(duì)外依存度急速上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣——美元拴得越來(lái)越緊，美元長(zhǎng)期疲軟，加之次貸危機(jī)將全球的資金都趕進(jìn)了商品市場(chǎng)中尋求避險(xiǎn)，導(dǎo)致原油、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，成為去年下半年以來(lái)中國(guó)成本急劇上升的主要推手。此外，環(huán)境、社保等政府不得不回頭彌補(bǔ)歷史欠賬，中國(guó)企業(yè)由于成本外部化導(dǎo)致產(chǎn)能高速擴(kuò)張的景氣期已經(jīng)結(jié)束。
當(dāng)各種要素紅利耗盡后，經(jīng)濟(jì)也就失去了動(dòng)力。這意味著既有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步已經(jīng)走到了尾聲，換句話講，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式實(shí)際上已經(jīng)封殺了人民幣實(shí)際匯率升值空間。未來(lái)中國(guó)只有從由依靠要素低成本投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)到依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率才可能重回進(jìn)步的軌道，也就是實(shí)際匯率重新上升。當(dāng)然這需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段結(jié)構(gòu)調(diào)整期。
故此，可以預(yù)期的是，隨著理順價(jià)格的改革展開(kāi)，通脹壓力逐步釋放，很可能的結(jié)果是名義匯率貶值壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。
第二個(gè)問(wèn)題是，在一個(gè)價(jià)格存在系統(tǒng)性扭曲的經(jīng)濟(jì)體中，只要資源依然按政府的行政意志配置，均衡匯率對(duì)于這樣的經(jīng)濟(jì)體就沒(méi)有意義。坦率地講，現(xiàn)在人民幣對(duì)美元7：1的價(jià)格中，有多少是熱錢預(yù)期所造成的，有多少是經(jīng)濟(jì)失衡價(jià)格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣真正又被低估了多少？
當(dāng)然我們也可以采取某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“試錯(cuò)法”，一次性將人民幣名義匯率先升15％，如果不夠，再升15％，然后浮動(dòng)，然后讓市場(chǎng)去找那個(gè)均衡點(diǎn)。這樣的想法或許高看了市場(chǎng)的力量，高看了中國(guó)匯率的自主權(quán)。在我看來(lái)，未來(lái)人民幣名義匯率如果不升到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬著陸之前，可能是很難獲得西方大國(guó)首肯的。
2007年6月，IMF通過(guò)了《對(duì)成員國(guó)匯率政策雙邊監(jiān)督?jīng)Q定》，意味著，只要國(guó)際組織認(rèn)定你這個(gè)國(guó)家操縱匯率，就可以動(dòng)用規(guī)則來(lái)制裁你。從國(guó)際政治角度看，如果真的一步到位地升上去了，即便是升過(guò)了頭，也是很難大幅降下來(lái)的，到時(shí)我們或許只能指望西方國(guó)家的“公正性”了。 |
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