|
美國(guó)財(cái)政部已于周一向國(guó)會(huì)提交了一份題為《金融監(jiān)管藍(lán)圖》的提議，由此拉開了美國(guó)金融監(jiān)管體制80年來(lái)最大調(diào)整的序幕。無(wú)疑，金融監(jiān)管大變革將是這場(chǎng)危機(jī)所留下的最重要的制度遺產(chǎn)之一，也體現(xiàn)了其反思高度。
提案的最大亮點(diǎn)在于，力挺美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管體系。傳統(tǒng)上美聯(lián)儲(chǔ)只在監(jiān)管商業(yè)銀行方面擁有特權(quán)，而這份提案建議，美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管范圍應(yīng)由商業(yè)銀行擴(kuò)至投行、對(duì)沖基金及私募基金，甚至有權(quán)檢查上述機(jī)構(gòu)的內(nèi)部賬目。也就是說(shuō)，凡與市場(chǎng)穩(wěn)定有關(guān)的事情，美聯(lián)儲(chǔ)均有權(quán)過問。
這會(huì)是一個(gè)好的選擇嗎？答案是，這一方案雖契合現(xiàn)實(shí)金融格局和美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)特地位，但未必是一個(gè)理想的方案。
因?yàn)橛擅缆?lián)儲(chǔ)統(tǒng)領(lǐng)混業(yè)監(jiān)管依然令人擔(dān)憂。隱憂來(lái)自央行的道德風(fēng)險(xiǎn)，而不僅是金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)實(shí)中，人們已廣泛關(guān)注到美聯(lián)儲(chǔ)救市可能會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)的救助行動(dòng)，會(huì)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)從事進(jìn)一步的冒險(xiǎn)行為。然而，較少被關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)本身也存在的道德風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)的道德風(fēng)險(xiǎn)源自貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性。這是因?yàn)�，美�?lián)儲(chǔ)放松貨幣政策在短期通常會(huì)是穩(wěn)定金融市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)心劑，但在長(zhǎng)期將不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)，只會(huì)帶來(lái)物價(jià)上升。在任的貨幣政策制訂者可以通過擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)“制造”繁榮，而將泡沫破滅的痛苦留給他的接任者。這意味著，擴(kuò)張性的貨幣政策可能是現(xiàn)任決策者的最優(yōu)選擇，但對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定卻是災(zāi)難性的。
如果事實(shí)如很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的那樣，美國(guó)乃至全球資產(chǎn)泡沫是長(zhǎng)期低利率政策的后果的話，那么這些成本要由當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)而不是由決策的發(fā)出者格林斯潘來(lái)承擔(dān)。在格老長(zhǎng)達(dá)近20年的任期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)享受了一段低通脹和低失業(yè)率的美好時(shí)光，前后只發(fā)生過兩次輕微的衰退。
正如有經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指出的，如果讓中央銀行在道德風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定兩者中選擇，道德風(fēng)險(xiǎn)總是落敗。
就最后貸款人而言，首提者白芝浩（《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志第一任編輯）本人的觀點(diǎn)是：在有良好的抵押物的基礎(chǔ)上，英格蘭銀行應(yīng)該隨時(shí)準(zhǔn)備以高利率向商業(yè)銀行提供無(wú)限量的貸款。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)的救市努力至少可以在白芝浩那里找到依據(jù)，但問題是，白芝浩從未建議過中央銀行應(yīng)降低成本甚至無(wú)成本地向商業(yè)銀行提供貸款。美聯(lián)儲(chǔ)通過各種手段致力于向銀行體系注入流動(dòng)性，實(shí)際上是不計(jì)成本地向商業(yè)銀行提供定量貸款；而美聯(lián)儲(chǔ)降低再貼現(xiàn)率，則向銀行敞開了以較低成本向央行融資的大門；通過大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是在幫助銀行相互之間以及向社會(huì)以較低的成本融資。因而，中央銀行在眼下次級(jí)債危機(jī)中所扮演的最后貸款人角色并不符合白芝浩的原意。
這些激進(jìn)的措施已經(jīng)引發(fā)越來(lái)越多的通脹擔(dān)憂。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)正在經(jīng)歷另一輪嚴(yán)重的信用危機(jī)，并最終可能再次印證央行的道德風(fēng)險(xiǎn)。將金融監(jiān)管大權(quán)集于美聯(lián)儲(chǔ)，無(wú)疑將放大這種發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率。在央行的監(jiān)管下運(yùn)作的任何一類金融機(jī)構(gòu)，只要發(fā)生危機(jī)，就都可以要求美聯(lián)儲(chǔ)救助，并且，美聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)法拒絕，因?yàn)檫@些危機(jī)是在美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管下發(fā)生的。
或許一個(gè)更好的替代框架是，成立類似英國(guó)的超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局（FSA）。這個(gè)方案的好處是，一方面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一并簡(jiǎn)化了金融監(jiān)管，另一方面也避免了央行和金融機(jī)構(gòu)雙向道德風(fēng)險(xiǎn)的共振放大。
（作者供職于央行上�？偛拷鹑谑袌�(chǎng)研究處，文章代表個(gè)人觀點(diǎn)） |