近日,國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷暴風(fēng)驟雨般的變故。無(wú)論是以黃金為代表的貴金屬期貨、以銅為代表的金屬期貨、以玉米大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品期貨,以及原油期貨都呈現(xiàn)出不可思議的高臺(tái)跳水,此前久盤(pán)于大宗商品期貨的巨量投機(jī)資金奪路狂逃。
對(duì)此,市面上流行的解釋方式無(wú)非以下幾種。一個(gè)是"美元走勢(shì)說(shuō)",美聯(lián)儲(chǔ)最近一次降息的幅度小于預(yù)期(只降了75個(gè)基點(diǎn)而不是此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的100個(gè)基點(diǎn)),更多的人開(kāi)始懷疑美元是否要反彈。美元貶值是支持商品期貨投機(jī)勢(shì)力的基本心理坐標(biāo),一旦這個(gè)坐標(biāo)反轉(zhuǎn),期貨投機(jī)資金就開(kāi)始大規(guī)模流出。另一個(gè)是"平倉(cāng)效應(yīng)",凱雷集團(tuán)下屬的凱雷基金是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的大鱷,而貝爾斯登也是債券市場(chǎng)和金屬期貨市場(chǎng)的重要角色。這兩家公司最近都遭遇麻煩,前者380億投資組合被強(qiáng)行平倉(cāng),后者爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。
如果是這樣,那么我們就必須要對(duì)此前的認(rèn)知進(jìn)行反思。此前主宰人們的認(rèn)知圖景的就是"國(guó)際大話王"羅杰斯所鼓吹的"通脹行情"。即由美元疲軟帶來(lái)的資金避風(fēng)港效應(yīng),促使以農(nóng)產(chǎn)品為代表的期貨價(jià)格猛漲,所謂"十年大宗商品的黃金市"。實(shí)際上,通脹行情僅僅只是一個(gè)維度上的觀察,很多人沒(méi)有考慮到還有一個(gè)維度,即"經(jīng)濟(jì)蕭條"帶來(lái)的"需求消失"的維度。通脹行情往往會(huì)產(chǎn)生對(duì)玉米價(jià)格、金價(jià)以及銅價(jià)的盲目期待和夸大,將"保值"和"增值"這兩個(gè)詞混淆,催生出大量而錯(cuò)誤的推高式交易,一旦人們認(rèn)識(shí)到無(wú)論是大豆、黃金還是銅,是處于一個(gè)需求不斷下降的經(jīng)濟(jì)蕭條年代,而它們的供應(yīng)則沒(méi)有發(fā)生顯著的負(fù)面變化,那么,通脹行情將用一種"撕裂"的方式來(lái)結(jié)束它的堅(jiān)挺性。這個(gè)方法論也適用于所謂"剛性需求"的中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的分析上。
在這輪國(guó)際期貨巨變對(duì)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的沖擊,有一些有趣的變化。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)人一直很郁悶于中國(guó)的期貨市場(chǎng)是一個(gè)"衛(wèi)星市場(chǎng)",即只能被動(dòng)式接納國(guó)外市場(chǎng)的沖擊而不能影響國(guó)外市場(chǎng)的未來(lái)變化。例如上海的銅市場(chǎng)就是LME的"衛(wèi)星市場(chǎng)"。一旦成為"衛(wèi)星",那么根據(jù)King和Wadhwani在其經(jīng)典論文里描述的那樣:如果分割市場(chǎng)出現(xiàn)一體化的整合,市場(chǎng)間資金融通的限制不大,那么市場(chǎng)主體往往會(huì)根據(jù)一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變化去推測(cè)其他市場(chǎng)的價(jià)格變化,而不管其基本面是否發(fā)生了變化,這就使得一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的巨大變動(dòng)常常導(dǎo)致另一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生相同的變動(dòng),而不管其基本面是否發(fā)生了改變。這種令人煩躁的"國(guó)外傳染效應(yīng)"也迫使無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)報(bào)紙的文人更響亮地發(fā)出"A股應(yīng)該杜絕美股的影響"、"我們應(yīng)該爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)"的嘶吼。
令人遺憾的是,這是不可能的。以波譎云詭的銅走勢(shì)為例,此前LME銅價(jià)的狂飆僅僅因?yàn)樽鳛槭澜绲谝淮筱~消費(fèi)國(guó)的中國(guó)銅進(jìn)口量的小幅度增長(zhǎng)。但實(shí)際上銅從今年1月份就是過(guò)剩的,世界銅過(guò)剩大約是5.6萬(wàn)噸。LME的銅庫(kù)存前一段時(shí)間小幅下降,而滬銅市場(chǎng)的庫(kù)存小幅增加,僅僅這一微小的變化就讓LME的銅價(jià)上躥到8800美元(在這個(gè)過(guò)程中國(guó)際炒家又放大智利罷工因素)。有意思的是,LME銅的投機(jī)性做多是以滬銅的滯脹為代價(jià)的,因?yàn)楹笳哌M(jìn)口多壓制了國(guó)內(nèi)的漲幅,但國(guó)際銅價(jià)的高速下跌還是照樣感染國(guó)內(nèi)。這也證實(shí)了,所謂通脹行情僅僅是靠一些微弱的心理因素來(lái)支撐的。而中國(guó)作為一個(gè)典型的"衛(wèi)星市場(chǎng)",它不僅被動(dòng)接受沖擊,而且這種沖擊的題材提供者就是中國(guó)本身。
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