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| 當(dāng)前調(diào)控經(jīng)濟(jì)重?fù)?dān)落在"貨幣政策"肩上 |
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| 2007-04-26 作者：楊英杰 來源:上海證券報 |
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中國人民銀行近日公布的今年一季度金融運行數(shù)據(jù)，凸顯了央行在調(diào)控方面的壓力。貨幣供應(yīng)量繼續(xù)較大幅度增長，而外匯儲備增長是其主要根源。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的問題主要有：粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式未有很大的改觀，由此帶來的投資壓力較大；資本市場泡沫隱憂；通貨膨脹苗頭隱現(xiàn)；對人民升值的強烈且穩(wěn)定的預(yù)期使得投機(jī)資本源源不斷地流入，進(jìn)而使得貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加，進(jìn)一步推動物價向上以及放大資本市場風(fēng)險。
對于以上問題，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段，財政政策工具調(diào)控力量極為有限。針對目前投資壓力較大以及流動性充裕甚至過剩的局面，財政政策工具所能采取的措施主要是提高稅率、減少公共支出、降低政府投資等。提高稅率是不現(xiàn)實的，內(nèi)外資稅率合并已經(jīng)引起了外資以及一些學(xué)者的質(zhì)疑，如果提高稅率或者僅僅提高內(nèi)資企業(yè)稅率，是不符合改革精神的，也極不利于中國經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性預(yù)期。
公共支出中政府的直接消費支出，包括科教文衛(wèi)國防等等，這部分支出具有很強的剛性特征，而且是經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定和諧發(fā)展的重要支撐，不僅不能壓縮，還需要有較大幅度的增長；而轉(zhuǎn)移性支出和財政補貼是我國目前的經(jīng)濟(jì)體制運轉(zhuǎn)不可或缺的潤滑劑；而隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以收益最大化的政府投資將逐步退出歷史舞臺，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和公共設(shè)施的投入也逐步向著以社會資本投入為主的方向轉(zhuǎn)移。
由以上分析可以看出，目前調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)落在了貨幣政策肩上，當(dāng)然，也離不開財政政策的支持和配合，主要表現(xiàn)為最大限度地控制和限制政府特別是地方政府以利潤最大化為主要目標(biāo)的投資行為。
一般來說，貨幣政策目標(biāo)主要包括通貨膨脹率、信貸增長、流動性和資產(chǎn)價格。信貸增長和流動性最直接的作用是對通脹率和資產(chǎn)價格產(chǎn)生助推力，因此貨幣政策目標(biāo)的爭論主要集中于通脹率和資產(chǎn)價格上，從我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實看更是如此。央行獨立性越強，其關(guān)注通脹率的目的更明確，即以通脹率作為央行貨幣政策操作的唯一目標(biāo)指向。當(dāng)然，資產(chǎn)價格過高或者資本市場泡沫已經(jīng)很明顯，如何在短期內(nèi)實施一定的措施調(diào)整市場主體的預(yù)期也是央行所要考慮的。
貨幣政策工具主要有存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等。2007年以來，央行已3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一次上調(diào)存貸款利率，這種貨幣政策工具出臺的頻率為近年來罕見。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及大眾的解釋和理解是，央行的目的是為了進(jìn)一步收縮銀根，破解銀行流動性過剩的問題。不管央行的主觀目的是什么，調(diào)控流動性是其政策的結(jié)果之一，但更為深層次的目標(biāo)，我們以為，應(yīng)指向通貨膨脹率。畢竟從目前來看，央行的連續(xù)緊縮貨幣政策，并沒有解決經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動性過剩的根本問題。同時，由于股市中的資金主要由散戶和機(jī)構(gòu)構(gòu)成，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會對股市的資金供給產(chǎn)生直接影響，所以對股市根本趨勢不會產(chǎn)生影響。
那么上調(diào)利率呢？經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)過熱特別是投資受到外生的沖擊而增多，總需求增加時，資金市場會因為支持投資所需的貸款增加，信貸求大于供而使利率上升。在世界經(jīng)濟(jì)一體化特別是資本全球流動的今天，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡使得一國經(jīng)濟(jì)過快增長并不會導(dǎo)致本國資金緊張，從而利率自動上升。因為全球的資金會應(yīng)聲而來。這種情況下，就需要央行主動調(diào)整利率以平衡資金的供求以及調(diào)控經(jīng)濟(jì)中的總供給和總需求。
而對于中國央行來說，一個典型的“囚徒”困境長期擺在面前。每次利率上調(diào)，都是中國外匯占款大幅飚升的時候，然后又是流動性膨脹、貸款擴(kuò)張、固定資產(chǎn)投資和資產(chǎn)價格隨之攀升。如果不上調(diào)利率，中國資產(chǎn)價格很難就此止步，巨額的利潤將繼續(xù)吸引大量的熱錢流進(jìn)。
我們以為，在以通貨膨脹為主要貨幣政策目標(biāo)的理論和實踐共識下，為擺脫央行貨幣政策的“囚徒”困境，必須進(jìn)一步加大匯率制度改革。人民幣匯率并形成機(jī)制的改革事關(guān)我國經(jīng)濟(jì)的長期平穩(wěn)增長，當(dāng)前的外匯儲備以及經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)為匯率制度的加速改革創(chuàng)造了良好的條件，機(jī)不可失。擔(dān)心匯率的進(jìn)一步自由浮動會導(dǎo)致人民幣幣值的大幅上升，缺乏理論和實踐依據(jù)。加速人民幣匯率形成機(jī)制的改革，有利于央行獨立性增強，即以通貨膨脹為最終的貨幣政策目標(biāo)；有利于中國經(jīng)濟(jì)的長期平穩(wěn)增長，因為理論和歷史經(jīng)驗表明，幣值穩(wěn)定是最重要的。
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