|
創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，磨出的最利的劍鋒應(yīng)是相對(duì)完善的制度建設(shè)。充分借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅在資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用，也希望能成為資本市場(chǎng)制度的成功實(shí)驗(yàn)基地，還希望由此探索后金融危機(jī)時(shí)代的金融市場(chǎng)新秩序�！ �
孕育10年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，即將瓜熟蒂落。國(guó)際創(chuàng)業(yè)板風(fēng)云變幻和正在經(jīng)歷的百年不遇的金融危機(jī)，將使充分借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板少走彎路，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅在資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用，也希望能成為資本市場(chǎng)制度的成功實(shí)驗(yàn)基地，還希望由此探索后金融危機(jī)時(shí)代的金融市場(chǎng)新秩序。
事實(shí)上，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不在1999年推出，也沒(méi)在2001年推出，是正確的決定。不僅是國(guó)際大環(huán)境的因素，最重要的是，我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)有個(gè)逐漸到位的過(guò)程，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、制度規(guī)則、監(jiān)管條件也需要有個(gè)準(zhǔn)備期。如果當(dāng)時(shí)推出，可能產(chǎn)生一個(gè)比當(dāng)時(shí)的主板更扭曲的市場(chǎng)，在這次全球危機(jī)中會(huì)有怎樣境遇，實(shí)難想象。
金融危機(jī)后，全球已達(dá)成共識(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管和監(jiān)管合作，以適應(yīng)后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代的全球金融新秩序。創(chuàng)業(yè)板此時(shí)推出，無(wú)疑更有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度建設(shè)，特別是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和完善監(jiān)管體系。這將大大增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板成功的保險(xiǎn)系數(shù)。
創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，磨出的最利的劍鋒應(yīng)是相對(duì)完善的制度建設(shè)。此時(shí)此刻，筆者以為，有幾方面的制度安排應(yīng)該特別強(qiáng)調(diào)。
首先，證監(jiān)會(huì)的《管理辦法》中強(qiáng)調(diào)了“退市”的相關(guān)條款。創(chuàng)業(yè)板是全新的市場(chǎng),
“退市”制度試點(diǎn), 應(yīng)該沒(méi)有所謂“歷史的遺留”問(wèn)題的障礙, 有利于投資者和上市公司從一開(kāi)始就加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)Kosdaq
的最大失誤，就是沒(méi)有明確退市條款，終使劣幣驅(qū)良幣，使整體市場(chǎng)在IT泡沫中差點(diǎn)身陷囹圄。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板理該實(shí)施一退到底的規(guī)定，絕不能再玩過(guò)去“重組、買(mǎi)殼、資產(chǎn)注入”的游戲，以此真正夯實(shí)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。
其次，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)加強(qiáng)上市公司行為規(guī)范的制度建設(shè)。國(guó)內(nèi)上市公司的信息披露大有改進(jìn)，但上市公司的公眾公司意識(shí)不強(qiáng)，信息披露和大股東的行為仍然存在很多不符合上市公司治理結(jié)構(gòu)的地方，損害投資者利益的各種行為仍時(shí)有發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板以一些特小型企業(yè)為主，以一些商業(yè)模式與傳統(tǒng)企業(yè)不同的中小高科技企業(yè)為主，而微型企業(yè)比一般中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大，高科技行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式變化很快。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應(yīng)更充分對(duì)稱(chēng)，公開(kāi)信息披露的要求應(yīng)更嚴(yán)格，上市公司的公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，包括管理層變化的透明度應(yīng)更高。創(chuàng)業(yè)板的上市公司，一定要以?xún)?yōu)制勝，不能以“怪”來(lái)誤導(dǎo)市場(chǎng)。借鑒海外市場(chǎng)規(guī)定，如果發(fā)布不實(shí)信息或者財(cái)報(bào)沒(méi)有按時(shí)發(fā)布，就會(huì)面對(duì)退市摘牌危險(xiǎn)。記住，在納斯達(dá)克歷史上，連戴爾都險(xiǎn)遭摘牌。
其三，加強(qiáng)對(duì)所有中介公司行為規(guī)范的制度建設(shè)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特殊性，為保證合格的優(yōu)質(zhì)公司上市，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)等中介公司，要盡職調(diào)查準(zhǔn)上市公司，出具各種負(fù)責(zé)任的證明。凡中介公司不負(fù)責(zé)任的上市包裝行為，需要建立前IPO的追究機(jī)制。對(duì)于誤導(dǎo)市場(chǎng)的，扭曲信息的法律、會(huì)計(jì)和證券分析行為，需有更嚴(yán)格限制和懲罰。
其四，加強(qiáng)投資者行為規(guī)范的制度建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板的個(gè)人投資者需要有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，機(jī)構(gòu)投資者也需要高度的行為自律。為保護(hù)投資者利益，也為創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)健成長(zhǎng)，需要大力度規(guī)范可能的過(guò)度炒作和投機(jī)行為。
創(chuàng)業(yè)板與“概念”密切相關(guān)，而過(guò)度概念包裝、炒作則是全球創(chuàng)業(yè)板的致命硬傷。當(dāng)概念的創(chuàng)造而不是真正新經(jīng)濟(jì)(310358基金凈值,基金吧)企業(yè)真實(shí)的創(chuàng)造性在維持市場(chǎng)虛擬繁榮時(shí)，創(chuàng)業(yè)板就衰落了。除納斯達(dá)克以外，幾乎所有靠制造概念的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都漸漸退出了歷史。納斯達(dá)克也經(jīng)歷了空前的挫折，從6000家上市公司的規(guī)模迅速退回概念包裝前的3800多家公司的規(guī)模，納指從5000點(diǎn)的巔峰下跌至千點(diǎn)谷底。
高科技，創(chuàng)新，成長(zhǎng)性，都可能成為炒作的概念。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程從開(kāi)始到穩(wěn)定成熟期要經(jīng)歷五個(gè)階段，不是一個(gè)新概念或者一個(gè)新的軟件就是高科技；高科技企業(yè)也不等同于成長(zhǎng)性；新的概念和新的市場(chǎng)要經(jīng)過(guò)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資的不同階段的篩選和培育，一般需要經(jīng)歷５至７年的成長(zhǎng)過(guò)程。納斯達(dá)克培育了微軟、英特爾、思科這樣的高科技公司，但是魚(yú)目混珠者也不少見(jiàn)，這也就是為什么“ＩＴ泡沫”破滅以后有2000多家公司退市的原因。
這次百年不遇的金融危機(jī)，是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)過(guò)度“創(chuàng)新”概念的徹底否定。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板一定要走出概念創(chuàng)造的“陷阱”，中國(guó)資本市場(chǎng)那種逢新必漲的觀念，也是概念和炒作的結(jié)果。其實(shí)，新股上市首日，受市場(chǎng)情緒的影響很大，是沒(méi)有大幅上漲理由的，不可能出現(xiàn)一天內(nèi)價(jià)值倍增的神話(huà)。當(dāng)然，納斯達(dá)克也出現(xiàn)過(guò)離譜的新股上市價(jià)格，但那正是我們需要否定的特殊商業(yè)概念炒作的模式。納斯達(dá)克市場(chǎng)在危機(jī)后也逐漸回歸理性。我們注意到，只要出現(xiàn)IPO價(jià)格大幅背離價(jià)值上漲，就是新危機(jī)逼近之時(shí)。如果希望創(chuàng)業(yè)板成功，改變“逢新”必炒的純投機(jī)心理和行為，非常重要。
創(chuàng)業(yè)板的生命力在于創(chuàng)新，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新空間還是不小的。
鑒于創(chuàng)業(yè)板的特小型公司特點(diǎn)，由少數(shù)大資金機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)的制度，恐將制造更大的炒作空間。所以，完善創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)和發(fā)行制度，不妨參照Google上市時(shí)的那種完全網(wǎng)上詢(xún)價(jià)和發(fā)行方式，力求所有參與主體信息對(duì)稱(chēng)，可能更具有合理性。
集中所有創(chuàng)業(yè)板信息的深交所創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)頁(yè)，應(yīng)特別講究以對(duì)稱(chēng)信息為主，不要加工，不要處理，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司的研究報(bào)告，不要評(píng)級(jí)，而要嚴(yán)格署名。
另外，除了一般漲跌停板規(guī)定以外，創(chuàng)業(yè)板可考慮設(shè)置“阻斷器”。在發(fā)生某些特定情況時(shí)，可以立即停止交易，以避免可能的更嚴(yán)重情況。
衷心希望創(chuàng)業(yè)板修成正果。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |