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隨著美元最近一段時間的持續(xù)走強，機構(gòu)對于美元轉(zhuǎn)強的趨勢性開始表示高度的樂觀。中金甚至作出了美元全面反轉(zhuǎn)的判斷。
判斷美元趨勢，要看長久以來導(dǎo)致美元弱勢的條件是否在發(fā)生變化。總的看來，美元拐點的判斷為時尚早。
當(dāng)前應(yīng)該屬于次貸第三輪金融沖擊過后的一段靜默期。次貸爆發(fā)后，近三個季度的美元加速貶值，刺激全球能源糧食價格的暴漲，美國人轉(zhuǎn)嫁了相當(dāng)部分的調(diào)整成本，卻把世界其他各國的經(jīng)濟折騰得風(fēng)雨飄搖。歐洲經(jīng)濟增長疲態(tài)日趨明顯；日本剛剛復(fù)蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到
“負(fù)增長+高通脹”的滯脹組合；新興市場通脹急劇上升，企業(yè)大量倒閉，危機征兆隱現(xiàn)。
反觀美國，靠弱美元刺激的出口獨臂支撐著美國經(jīng)濟增長（盡管消費和投資都萎縮比較厲害），顯出相對強勢，出口持續(xù)增長，且伴隨著內(nèi)需的疲軟進(jìn)口需求的下滑，美國經(jīng)常賬戶余額進(jìn)一步收窄，使得貿(mào)易逆差占GDP比重回落5％以內(nèi)，支撐了美元。
可以看到，美元的自我修復(fù)機制在起作用，一旦貶得太快，貶過了頭，得到的好處反過來又能短暫支持美元�？梢灶A(yù)期的是，如果此時美元轉(zhuǎn)強后，出口增長還會慣性增長一段時間，對美元進(jìn)一步提供支持。1995年起步的那次強美元過程，在美元轉(zhuǎn)強后出口仍持續(xù)增長了2、3年，但那恰逢一個全球特別是東亞新興市場高速擴張黃金(資訊,行情)時期。
顯然，今天的場景不能簡單比照那段歷史。歐洲、日本衰退，新興市場面臨極大困難：成本上升，企業(yè)利潤大幅下滑，失業(yè)激增，如此，需求是否還能支持美國出口持續(xù)增長？我看并不樂觀，至少即便美元轉(zhuǎn)強后，美國出口的持續(xù)增長時間可能不會太長。失去了出口增長，美國進(jìn)入季度負(fù)增長，美元也就失去了支撐，失去進(jìn)一步上升的動力。
從政策上講，高負(fù)債時代下（2007年美國家庭和國家的負(fù)債幾乎是美國GDP的3.5倍），只要美國房價沒見底，金融隱患還在，要聯(lián)儲做出加息決定注定是投鼠忌器，加息如果引發(fā)房價崩跌，可能是更大的金融災(zāi)難。
反轉(zhuǎn)過來講，當(dāng)下美元若真進(jìn)入轉(zhuǎn)強的軌道，意味著全球通脹壓力下行，聯(lián)儲在此場景下還做出加息的決定在邏輯上也是有問題的。
今天美國的房價下行顯然是沒有結(jié)束，意味著金融隱患還在，可能最壞的日子還沒有過去。市場普遍預(yù)期的是，CDS（信用違約掉期）是下一個巨大的風(fēng)險隱患，有的機構(gòu)預(yù)測CDS的規(guī)模是25萬億美元，有的說是62萬億美元。而信用違約掉期完全是柜臺交易，沒有任何政府監(jiān)管，更主要的是其具有很大的風(fēng)險放大效應(yīng)。
而美國政府對于金融危機的救援，只可能弱化美元推高通脹。理論上講，財政救援可以通過印鈔票解決，也可以是收縮財政開支來解決。但是美元在國際貨幣體系中“無政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產(chǎn)，誰也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)。更準(zhǔn)確地說，誰也跑不出來，幾大央行只要拋售一點，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是自覺地維護(hù)美元這種刀刃上的平衡。意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉(zhuǎn)移，而這一舉措僅會導(dǎo)致美元貶值而不會出現(xiàn)美元崩盤。
總之，美元最近的強勢，更像是弱勢趨勢中的自我修復(fù)，如此，商品市場價格高企就只能持續(xù)。因為最近美元短暫反彈后，商品市場深幅回落，使得承載全球產(chǎn)能的新興市場從承受的巨大通脹壓力中終于緩了口氣，各國政府開始考慮放松緊縮，刺激經(jīng)濟以防止經(jīng)濟衰退。坦率地講，新興市場近年來急速擴張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式的清洗，全球資源“緊需求”的格局很難改觀。從這個意義上講，新興市場期待美元轉(zhuǎn)強，商品市場回落，以保住現(xiàn)有產(chǎn)能擴張態(tài)勢的好日子可能永遠(yuǎn)不會再來。
當(dāng)新興市場在資源和市場的雙重壓力的夾擊下，喘不過氣來的時候，聯(lián)儲主動出手加息抑制通脹，就有可能有成員從世界經(jīng)濟的鏈條上滑落�；蛟S這恰是美元能真正走出一段持續(xù)的回升周期的時期。 |