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| 2008-07-25 傅勇 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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弱勢(shì)美元究竟符合誰(shuí)的利益？首先應(yīng)該排除的是新興經(jīng)濟(jì)體，這些國(guó)家依賴著美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，并持有大量的美國(guó)國(guó)債。同時(shí)，美元的走低也受到了包括歐央行在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局的批評(píng)，因?yàn)槿鮿?shì)美元增加了它們控制通脹的難度。唯一有可能從美元貶值中受益的是美國(guó)。然而，這只是有可能，真實(shí)的情況可能并非如此。
首先，弱勢(shì)美元對(duì)美國(guó)的外部不平衡于事無(wú)補(bǔ)。美元貶值受到一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的歡迎。美國(guó)長(zhǎng)期的巨額貿(mào)易赤字意味著，要實(shí)現(xiàn)外部平衡，美元貶值是必要的。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元更是在減息周期中義無(wú)反顧地掉頭向下。美國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在這一輪美元貶值中的確有所提升，出口因此得以提振，同時(shí)弱勢(shì)美元還抑制了美國(guó)的進(jìn)口，降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的過(guò)度依賴。
然而，美國(guó)的經(jīng)常賬戶并沒(méi)有像期望的那樣得到改善。隨著美國(guó)能源對(duì)外依賴度的提高，進(jìn)口原油的赤字抵消了美元貶值帶來(lái)的改善。結(jié)果是，美國(guó)一季度的經(jīng)常賬戶赤字增加到GDP的5％，扣除掉投資收益等項(xiàng)目，貿(mào)易赤字占GDP已接近6％，和2007年相比，可以說(shuō)沒(méi)有任何改善。
其次，美元貶值無(wú)法幫助美國(guó)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，美國(guó)可以用貶值了的美元來(lái)償還巨額外債。這只是問(wèn)題的一方面。對(duì)于持有大量美元的新興國(guó)家來(lái)說(shuō)，唯一能讓自己的外匯儲(chǔ)備縮水的是美國(guó)資產(chǎn)的貶值以及美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率的上升。美元兌本幣或是其他貨幣是在貶值，但我們不可能因此而大規(guī)模轉(zhuǎn)向其他儲(chǔ)備貨幣。既然我們?cè)谙喈?dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)需要以美元的形式持有外匯儲(chǔ)備，只要美元在美國(guó)國(guó)內(nèi)不出現(xiàn)大幅貶值，美國(guó)的債務(wù)就很難因弱勢(shì)美元而減輕，而利用美元對(duì)內(nèi)貶值而逃脫債務(wù)顯然是得不償失的。
最后，弱勢(shì)美元不能逼迫新興國(guó)家更多地承擔(dān)控制通脹的成本。這一點(diǎn)重要卻有點(diǎn)復(fù)雜。迄今為止，本輪通脹至少有三點(diǎn)與1970年代有所不同，這三個(gè)特征讓發(fā)達(dá)國(guó)家處于更有利的位置；其一，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平要高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而1970年代歐美的通脹卻十分嚴(yán)重；其二，本輪通脹主要是食品和能源價(jià)格的上漲，扣除這兩類價(jià)格的所謂核心通脹率并不高，在發(fā)達(dá)國(guó)家也是如此，由于食品在新興經(jīng)濟(jì)體的家庭中占有更大的比重，結(jié)構(gòu)性的通脹對(duì)其的負(fù)面影響就肯定要大于發(fā)達(dá)國(guó)家。其三，發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)品市場(chǎng)和勞工市場(chǎng)已經(jīng)變得更加富有彈性，這使得在這些國(guó)家發(fā)生工資—物價(jià)螺旋上漲的可能性大為降低；新興國(guó)家則不然，糧食價(jià)格的上漲以及油價(jià)的放開(kāi)已對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成了嚴(yán)重的損害，越南就是最好的例子。
通脹在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體間的不對(duì)稱分布，決定了新興國(guó)家的貨幣政策必然領(lǐng)先收緊，就像我們已經(jīng)在越南、印度等國(guó)家看到的那樣。然而，美國(guó)的情況也不容樂(lè)觀，問(wèn)題在于弱勢(shì)美元正在損害美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的公信力。如果本輪通脹僅僅是一個(gè)短期現(xiàn)象，那么上述故事就可能會(huì)上演，發(fā)達(dá)國(guó)家有可能全身而退，可是，一旦通脹周期持續(xù)下去，就像我們現(xiàn)在所能預(yù)期的，發(fā)達(dá)國(guó)家最終也將被通脹吞沒(méi)。事實(shí)上，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始上升。針對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的一項(xiàng)調(diào)查顯示，未來(lái)五到十年的平均預(yù)期通脹水平已經(jīng)達(dá)到了1995年來(lái)的最高值。在英國(guó)也是一樣。公眾一年領(lǐng)先調(diào)查也已跳升至英國(guó)央行1999年開(kāi)啟這項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最高值。
無(wú)論如何，弱勢(shì)美元都不應(yīng)該成為一種戰(zhàn)略。這是對(duì)美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位的濫用。最終，沒(méi)有人能從弱勢(shì)美元中受益。 |
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