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國(guó)際原油期貨價(jià)格在7月15日突然暴跌，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌6.44美元，收于每桶138.74美元，跌幅達(dá)到4.4%，創(chuàng)下自伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)的單日最大跌幅。實(shí)際上，很少有人會(huì)想象到原油會(huì)存在“一日長(zhǎng)陰線”，而在14日巴西還因Petrobras石油公司罷工導(dǎo)致原油每日減產(chǎn)6.3萬(wàn)桶，再加上伊朗和以色列之間的相互威懾，伊朗反復(fù)恐嚇世界諸國(guó)，其石油生產(chǎn)要是停止，世界則進(jìn)入“供應(yīng)真空”，但是伊朗沒(méi)有料到供給真空并非是油價(jià)高企的唯一原因，需求的變化也扮演著至關(guān)重要的作用。
原油價(jià)格的突然性下跌委實(shí)為一次“需求萎縮壓制價(jià)格”的典型演繹。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席伯南克7月15日發(fā)表講話認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩要超出預(yù)期水平，這也意味著美國(guó)的原油進(jìn)口需求在未來(lái)要大幅度降低（尤其是布什強(qiáng)烈要求美國(guó)未來(lái)要增強(qiáng)原油的自給率，他甚至解除父親過(guò)去簽署的“禁海令”，欲加大對(duì)本國(guó)石油的鉆探）。
很難說(shuō)這次原油暴跌將成為原油步入下降通道的標(biāo)志性起點(diǎn)。就像我們?cè)?jīng)在《原油即將崩盤(pán)》中表述的那樣，增量部分力量的改變是決定油價(jià)確定其下跌路線的基點(diǎn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，決定油價(jià)真實(shí)拐點(diǎn)的博弈方，不是美國(guó)而是中國(guó)和印度�？梢杂靡粋�(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)變化來(lái)佐證這一點(diǎn)：目前世界每日的原油消費(fèi)（包括本國(guó)的自產(chǎn)）大約是8000萬(wàn)桶，美國(guó)占25%、中國(guó)占1/10、印度占1/30，看似中印的總消費(fèi)量不大，但是原油從1桶75美元向147美元飆升的過(guò)程中，原油進(jìn)口的增量部分中國(guó)和印度是最多的，約在55%，而美國(guó)的總進(jìn)口量甚至處于略降過(guò)程。而石油的供應(yīng)增量則不顯著，我們?cè)谩队蛢r(jià)繼續(xù)高走：早已發(fā)生的未來(lái)》解釋了供應(yīng)增量難以提高的原因。于是，我們很難將石油的增量進(jìn)口和價(jià)格飆升同總的石油消費(fèi)量聯(lián)系起來(lái)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，增量需求的暴漲是油價(jià)上升的基礎(chǔ)動(dòng)力。
接下來(lái)，問(wèn)題就很簡(jiǎn)單，如果新興經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求降低，那么原油價(jià)格將真實(shí)進(jìn)入下跌通道。現(xiàn)在的問(wèn)題是，是為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、保持低利率而繼續(xù)維持總需求甚至通過(guò)大幅度升值來(lái)強(qiáng)化對(duì)原油進(jìn)口的熱衷（匯率上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)上游部門(mén)有利，鋼鐵石化這些上游部門(mén)可以維持對(duì)原油的進(jìn)口水平），還是通過(guò)大幅度加息和對(duì)上游部門(mén)的信貸控制來(lái)壓縮總需求？畢竟，中國(guó)在油價(jià)猛烈飆升的今年上半年，原油進(jìn)口還是猛增11%，達(dá)到9053萬(wàn)噸，而成品油進(jìn)口達(dá)2102萬(wàn)噸，增長(zhǎng)16.4%。
歷史已經(jīng)無(wú)數(shù)次地證明，加息等緊縮性政策是對(duì)抗所謂的外部通脹輸入的最佳手段，只要舍得犧牲一些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)?yè)Q取。而且，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)下行已是趨勢(shì)，主動(dòng)調(diào)整反而有利于未來(lái)的刺激性政策的發(fā)揮。相反，現(xiàn)在用刺激性政策（例如寬松的信貸政策）維持經(jīng)濟(jì)增速的做法只會(huì)將經(jīng)濟(jì)衰退弄得更長(zhǎng)，未來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的手段效果將會(huì)打折甚至失效。
其實(shí)，銅期貨的故事已經(jīng)為原油樹(shù)立了參照。銅也許是石油之外曾經(jīng)飆升最厲害的商品品種，當(dāng)時(shí)也被認(rèn)為是通脹行情支持下的“永恒不跌”產(chǎn)物，但在3月份的時(shí)候，它暴跌式地“淪陷”了。我們?cè)凇丁巴浶星椤睙o(wú)法支持期貨牛市》表達(dá)過(guò)“需求突然萎縮將產(chǎn)生暴跌行情”的機(jī)理。實(shí)際上，跟原油一樣，銅的增量需求最大推動(dòng)者也是中國(guó)，“中國(guó)需求因素”曾是銅市多頭們最喜歡的故事。
跟原油不同，銅的消費(fèi)力量來(lái)自于中國(guó)的機(jī)電電子等非上游經(jīng)濟(jì)部門(mén)，而這些行業(yè)受到匯率上調(diào)的影響很大，導(dǎo)致出口和消費(fèi)都呈現(xiàn)出突然性的萎縮，于是萎縮的力量又反過(guò)來(lái)作用于國(guó)際銅市，導(dǎo)致銅倉(cāng)猝地低下了“牛頭”。以中國(guó)1－6月份的未鍛造銅（包括銅合金）的進(jìn)口為例，同比下滑高達(dá)17.9%，這也使得LME的銅價(jià)不可避免地?fù)舸┲尉�，落入8083美元，頹勢(shì)已經(jīng)確立，無(wú)法再更改。 |