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| 2008-03-13 作者:陸志明 來源:上海證券報 |
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注資救市似乎已經(jīng)成為了眼下美國、乃至全球證券市場唯一值得期盼的“救命稻草”了，在繼近期全球新任首富——“股神”巴菲特宣布撤銷8000億救市計劃，幾乎造成世界范圍內(nèi)股市崩潰性下跌之后。前天，美聯(lián)儲再度出手，宣布將與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手采取多項措施，注資2000億美元拯救美國金融系統(tǒng)的流動性。
自2006年底美國次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲、歐洲央行等世界各大中央銀行機構(gòu)的注資行動已有多次。僅從2007年12月算起，美聯(lián)儲就已通過6次短期標(biāo)售（TAF）向市場注入1600億美元的短期資金。從事后的效應(yīng)來看，這些注資行動在初期均起到了提振金融市場信心、加速資金流動、緩解銀行信貸體系緊張的積極效果�？墒牵殡S著房地產(chǎn)市場與次級抵押貸款的危機的一波又一波深入，這些積極效應(yīng)根本無法抵擋全局惡化的頹勢。這恐怕也是美聯(lián)儲不斷降息、給金融市場注入流動性的直接原因。
相對于降息而言，在多數(shù)情況下，為金融市場注入短期流動性無疑是更受歡迎的舉措。作為重要的數(shù)量化貨幣政策工具，降息對宏觀經(jīng)濟的基本面會產(chǎn)生全局性的影響。它不僅僅會拉動就業(yè)和經(jīng)濟增長，同時也會弱化美元，導(dǎo)致資金流出，對不斷加大的通脹壓力也有推動作用。因此，綜合而言，降息很難得到市場的完全認(rèn)同，甚至許多市場觀察人士將降息作為負(fù)面的宏觀調(diào)控信號。而通過短期標(biāo)售向市場注入流動性則規(guī)避了上述降息全局?jǐn)?shù)量政策的不利影響，同時也快速激活了金融市場的流動性。
但是我們不應(yīng)忽視這一政策背后的隱憂。首先，為何此項政策屢次實施，卻一直未能在清除次貸危機帶來的流動性緊縮效應(yīng)上取得較為滿意的效果呢？答案很簡單，短期注入流動性僅能應(yīng)付整個金融體系資金匱乏的一時之苦，卻不會對整個房地產(chǎn)市場及其衍生金融市場、乃至宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生任何有利的沖擊，可以稱之為典型的“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”策略。在短期提升金融市場流動性的“鎮(zhèn)痛”效果遞減直至失效之后，根本的改善還看房地產(chǎn)市場及宏觀經(jīng)濟基本面是否會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之勢。如果上述兩者還將進一步惡化，正如2006年底以來的發(fā)展現(xiàn)狀一樣，那么短期注入流動性就不可能帶來任何實質(zhì)性的變化，房地產(chǎn)市場、金融市場、乃至宏觀基本面的病癥在短暫“止痛”之后仍將會進一步“惡化”。
此外，短期標(biāo)售（TAF）作為一項補充性的政策制度安排，本身只能作為應(yīng)急之選。這從短期標(biāo)售的定義不難看出：央行以一定利率向市場公開拋售流動性，此類貸款的資金期限較短，并且利率低于央行向金融機構(gòu)拆借資金時要求的貼現(xiàn)窗口利率，主要為緩解市場短期的流動性壓力。此次向金融系統(tǒng)提供的2000億美元借款期限即為28天。
單靠此項政策想緩解整個金融市場的流動性緊缺，實在是回天乏術(shù)的。眾所周知，很多房地產(chǎn)貸款、及其衍生的次級抵押貸款均屬半年、1年以上的中長期資產(chǎn)組合。為期一個月的短期流動性刺激絕不可能解決如此漫長期限的流動性壓力，這也是為何歐美央行屢次注資刺激金融市場總是很快失效的根本原因。
從目前的宏觀基本面來看，短期內(nèi)美國經(jīng)濟走出衰退陰影的可能性幾乎為零。事實上，巴菲特取消8000億救市計劃的一個重要理由，就是美國經(jīng)濟目前并不是官方與大多數(shù)市場分析人士所認(rèn)為的那樣仍處于衰退的邊緣。市場各方其實都明白，假如沒有一系列注資和國家稅負(fù)制度的改革，許多美國人早已處于“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)，美國經(jīng)濟的衰退早已開始。
以往的經(jīng)驗告訴我們，美聯(lián)儲短期注資提振美國股市，更多意義上可能只是技術(shù)性反彈，后市如何依然不得而知。僅就目前的宏觀和微觀基本面來看，短期內(nèi)調(diào)整下行趨勢恐難改變，這一點應(yīng)為投資者所記取。
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