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2005年7月21日中國正式實(shí)施人民幣匯率改革，由于匯改之后基準(zhǔn)利率成為影響人民幣升值的重要因素，所以中美利差的走勢一直伴隨人民幣升值過程，成為人民幣匯率走勢的重要依據(jù)之一，中美利差也對市場真正具有了參考意義。
那么中美利差的這個(gè)動態(tài)變化的過程，反映了中美雙方經(jīng)濟(jì)關(guān)系的什么趨勢，在全球金融市場中具有什么樣的作用，會如何影響全球金融市場的演變？為什么中美利差能夠上升成為世界金融體系的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)，對未來中國經(jīng)濟(jì)的走勢會產(chǎn)生什么影響呢？
最初具有緩沖作用
在2003年美國科技股泡沫破滅前后，直至2005年全球能源資源價(jià)格快速上漲前，流動性過剩這個(gè)概念出現(xiàn)得還沒有現(xiàn)在這樣頻繁，整體金融環(huán)境雖然十分寬松，像美國的利率就僅為1%，日本在這一期間經(jīng)歷了痛苦的通縮周期，實(shí)際上一些新興市場也確實(shí)沒有流動性過剩的情況，整體上全球處于一個(gè)寬松而沒有泛濫的環(huán)境里。
2005年能源資源價(jià)格開始快速上漲，同時(shí)美元開始了一個(gè)漫長的顯著貶值過程，這撬動了全球金融環(huán)境的微弱平衡，國際市場的信心突然發(fā)生轉(zhuǎn)變，在寬松的金融環(huán)境里沒有出現(xiàn)的流動性泛濫，卻在轉(zhuǎn)向緊縮的環(huán)境里一發(fā)而不可收拾，流動性過剩抑或流動性泛濫成為越來越常見的詞匯。雖然以美國為首的全球央行幾乎都在不同程度地收緊流動性，但是長期低利率下潛伏的流動性過剩卻似乎受到了鼓勵(lì)愈發(fā)泛濫。
這個(gè)時(shí)候中國的情況與外部很不一樣，匯改之前相對封閉的國內(nèi)金融市場有效阻隔了全球流動性的傳遞，那個(gè)時(shí)候順差也沒這么大，所以美聯(lián)儲已經(jīng)在持續(xù)加息，而中國央行完全可以根據(jù)國內(nèi)市場的實(shí)際，放任中美利差隨著美聯(lián)儲加息的步伐而有節(jié)奏地?cái)U(kuò)大。而中美利差有節(jié)奏擴(kuò)大的這樣一段時(shí)期之內(nèi)，也為穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期、適應(yīng)匯改轉(zhuǎn)型提供了緩沖，作為穩(wěn)定本幣的重要依據(jù)，中美之間保持一定的利差，有利于中國經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定增長，所以中美利差在當(dāng)時(shí)對中國來說，具有緩沖全球化沖擊的作用。
全球市場差異化愈演愈烈
可以說，2005年前后，除了美聯(lián)儲維持了加息緊縮的節(jié)奏，以及個(gè)別的高息貨幣國家，世界其他重要經(jīng)濟(jì)體對于加息都還是象征性的，特別是歐盟和中國都不能不顧及健康適當(dāng)?shù)氖袌鲋笜?biāo)，而盲目追隨美聯(lián)儲加息的節(jié)奏，所以利差的擴(kuò)大就是一種必然的現(xiàn)象，這也表明流動性泛濫的沖擊還沒有進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的階段。中國央行在整個(gè)2005年僅僅上調(diào)了房貸利率，以示對逐漸升溫的房產(chǎn)市場的關(guān)注，顯然那個(gè)時(shí)候房產(chǎn)市場還遠(yuǎn)沒有今天這樣“不可抑止”。
因此全球金融市場整體上開始出現(xiàn)差異化擴(kuò)大的端倪，即從最初的整體超寬松的金融環(huán)境開始向松緊不同的差異化的方向演變，而由于能源資源價(jià)格出現(xiàn)了歷史性的漲幅，不同行業(yè)和領(lǐng)域均出現(xiàn)了不同程度的價(jià)格上漲，使通脹壓力在不同行業(yè)、不同領(lǐng)域甚至不同國家都有不同的表現(xiàn)，這種非均衡的通脹狀態(tài)既是市場差異化的表現(xiàn)，又是差異化進(jìn)一步愈演愈烈的初始階段，直至全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到高點(diǎn)和全球開始加速彌合差異化。
中美利差實(shí)際上是中美金融政策差異的主要反映，這在其后中美利差的動態(tài)變化過程中得以體現(xiàn)。本次降息之前，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率維持在5.25%，而同時(shí)中國央行則開始了連續(xù)的加息進(jìn)程，中美利差在達(dá)到高點(diǎn)3%之后，開始了一個(gè)由慢而快又急劇縮減的過程，這說明中美差異化在達(dá)到高點(diǎn)之后開始走向快速彌合。
利差反映中美關(guān)系的動態(tài)平衡
在中美利差達(dá)到高點(diǎn)并快速縮減的過程中，中美雙方同時(shí)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話而使雙方經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加緊密，可以說中美利差動態(tài)變化的過程，同時(shí)也是中美雙方彌合差異、加強(qiáng)協(xié)調(diào)合關(guān)系緊密的過程。中美利差的縮減不僅反映了雙方金融政策差異顯著減少和金融合作快速加強(qiáng)，同時(shí)也反映了雙方在戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域乃至雙邊政治軍事關(guān)系中的差異顯著減少的這樣一個(gè)過程。
從這一點(diǎn)上看，中美利差就不僅是人民幣升值的一個(gè)重要度量因素，當(dāng)然從市場操作和技術(shù)角度看，中美利差始終將是人民幣對美元的重要參考指標(biāo)，同時(shí)中美利差最主要還是反映中美金融政策差異的重要指標(biāo)，甚至還是中美雙方經(jīng)濟(jì)密切關(guān)系的一個(gè)動態(tài)反映指標(biāo)，這從總體上反映了中國在對美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中快速上升乃至達(dá)到動態(tài)平衡的過程。盡管此后中美利差仍然可能會隨世界市場的動蕩而變化，但是中國卻已經(jīng)走過了地位上升這一個(gè)過程。 |