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2007年8月23日，滬指終于沖上了5000點(diǎn)大關(guān)。在近期指數(shù)迭創(chuàng)新高的背景下，5000點(diǎn)或許只是一個(gè)象征性的數(shù)字而已，相對于許多人的彈冠相慶或憂心忡忡，筆者更愿意在這個(gè)特殊時(shí)刻關(guān)注股市大漲對于中國經(jīng)濟(jì)意味著什么，特別是對于流動(dòng)性過剩的意義。
資產(chǎn)價(jià)格與一般消費(fèi)品價(jià)格一樣，最終是由貨幣決定的。所有的價(jià)格上漲最終可以歸結(jié)為貨幣發(fā)行過多。
但問題的復(fù)雜之處在于貨幣是一個(gè)不斷變化的東西，它不僅取決于中央銀行的貨幣發(fā)行量，而且取決于貨幣的流通速度及金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力。
假設(shè)在其他因素不變（或變化不大）的情況下，如果有一個(gè)因素出現(xiàn)迅速變化并導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力大幅度提升的話，那么，貨幣政策當(dāng)局就應(yīng)該果斷采取措施遏制這一因素的變化。
當(dāng)前，在我國諸多的影響金融體系信用創(chuàng)造能力的因素中，資產(chǎn)價(jià)格成為變化最為劇烈的因素。資產(chǎn)價(jià)格（主要指股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格）的大幅度上漲使我國老百姓的賬面財(cái)富迅速增長。
2005年5月，當(dāng)滬綜指在1000點(diǎn)時(shí)，深圳與上海兩個(gè)市場的流通股總市值為12000億元左右，股票總市值為35000億元左右。至2007年8月中旬，滬綜指達(dá)到了5000點(diǎn)，兩市總市值超過22萬億元，相當(dāng)于在兩年的時(shí)間里中國的GDP額外地增加了一倍。
問題的關(guān)鍵還在于，如果這增加的相當(dāng)于一年的GDP的財(cái)富是實(shí)物資產(chǎn)的話，它可以吸收過多的貨幣，可以改善流動(dòng)性過剩的局面。但事實(shí)上，這些增加的財(cái)富全部是金融資產(chǎn)，是流動(dòng)性很高的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)實(shí)際是充當(dāng)著準(zhǔn)貨幣的功能，它極大地提高了我國老百姓的實(shí)際購買力。
一直以來，有一種甚為流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為股票市場的繁榮可以吸收過多的流動(dòng)性。其潛臺(tái)詞是如果不讓股價(jià)上漲的話，房價(jià)必然上漲，如果要抑制房價(jià)的話，必須讓股價(jià)上漲。但我的分析結(jié)論卻是與之相反的。
國際經(jīng)驗(yàn)早已表明，股票市場存在財(cái)富效應(yīng)，即股票市值的上漲會(huì)刺激消費(fèi)的增長。原因十分簡單，股票價(jià)格上漲了，老百姓的財(cái)富增加了，購買力就增加了。因此，我們不能僅僅看到股票價(jià)格上漲會(huì)占用更多的貨幣，還應(yīng)該看到股票本身可以充當(dāng)準(zhǔn)貨幣的角色。
從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)看，股價(jià)的上漲必然帶動(dòng)房價(jià)的上漲，股價(jià)是房價(jià)的先行指標(biāo)。而我們的經(jīng)驗(yàn)中，只有看到了2001年至2005年的房價(jià)上漲和股價(jià)下跌的現(xiàn)象，沒有看到股價(jià)和房價(jià)的更深層次的關(guān)系。
由此，我們也就理解了為什么2005年以來，我們控制房價(jià)的所有努力都難以奏效？因?yàn)?005年以后是股市上漲的開始；我們對上海和深圳的房價(jià)的上漲的理解多少又多了一個(gè)視角，因?yàn)檫@兩個(gè)城市的上市公司和投資者最多，股票市場的上漲給這兩個(gè)城市所帶來的財(cái)富增加值最多。尤其是深圳，彈丸之地容納了100多家上市公司和數(shù)十萬股市投資者，房價(jià)暴漲當(dāng)屬必然。
有史以來，還沒有哪個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體的股票流通市值以每年數(shù)倍的速度在增長，而我國的股票市場的可流通股票市值（預(yù)期可流通的也包括在內(nèi)）在2年左右的時(shí)間里就增加了十幾倍（價(jià)格上漲和制度改革共同作用的結(jié)果）。它給經(jīng)濟(jì)及金融所帶來的沖擊當(dāng)然是巨大的，也是我們始料未及的。
筆者預(yù)計(jì)，如果對此不加控制的話，股價(jià)的上漲對經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止房價(jià)的上漲這么簡單，它可能使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪通貨膨脹甚至是惡性的通貨膨脹。
鑒于上述分析，股市上漲不僅無助于緩解流動(dòng)性過剩的局面，反而加劇了金融市場的流動(dòng)性過剩，要遏制房價(jià)上漲及通貨膨脹預(yù)期，首先應(yīng)該遏制股價(jià)的上漲。
（中國社科院金融所金融市場研究室副主任） |