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次貸風(fēng)波讓美聯(lián)儲改變一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時也毫無疑問地告訴我們，次貸的負(fù)面影響要比想象中的嚴(yán)重許多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟鏈條。
沒完沒了的次級貸款風(fēng)波終于讓美聯(lián)儲無法再泰然處之了。就在北京時間上周五晚，美國股市開市之前，美聯(lián)儲突然召開非常規(guī)性會議，宣布了一項令市場信心大振的消息：將貼現(xiàn)貸款利率從6.25%下調(diào)0.5個百分點至5.75%。
美聯(lián)儲此舉迅即換來了全球股市的熱捧，歐美股市以大幅反彈作出回應(yīng)。遲至本周一開盤的A股和港股也是應(yīng)聲大漲。股市的火爆似乎讓次級貸款的陰影一掃而空。然而，事實真的如此樂觀嗎？
按照歐美央行的政策調(diào)控慣例，其貨幣政策的出臺依據(jù)幾乎數(shù)十年不變，一般都是以能夠反映宏觀經(jīng)濟運行的數(shù)據(jù)指標(biāo)，比如失業(yè)率、GDP增長速度，通貨膨脹水平等等為依據(jù)。根據(jù)這些指標(biāo)的變化再作出貨幣政策決策安排。只有當(dāng)這些主要的經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)明顯變化的時候，央行才會采取升降利率的方式進行干預(yù)。由此可以看出，這一回美國的次貸風(fēng)波能夠讓美聯(lián)儲改變一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，固然反映出決策層堅決救市的決心，但同時也毫無疑問地告訴我們，次貸的負(fù)面影響要比想象中的嚴(yán)重許多。
次貸問題最嚴(yán)重的信號在于，它有可能意味著全球經(jīng)濟流動性過剩狀況在發(fā)生變化。一旦市場流動性過剩發(fā)生變化，最終必然會給實體的宏觀經(jīng)濟運行，比如物價水平、就業(yè)率、經(jīng)濟增長速度等造成影響。所以，真正讓美聯(lián)儲下定決心降低貼現(xiàn)率救市的原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的經(jīng)濟鏈條。股市走勢或許只注重了短期降低貼現(xiàn)率的強心針作用，對于復(fù)雜的經(jīng)濟鏈條傳導(dǎo)機制未必能夠徹底反映，而這才是值得我們擔(dān)心的問題所在。
從上周末開始，一貫特立獨行的A股市場儼然成為了國際股市的“影子市場”，隨漲亦隨跌�？梢灾庇^地看出，美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率的舉動也給A股的走勢帶來了信心，現(xiàn)在市場熱議的焦點已經(jīng)是何時能夠發(fā)起對上證指數(shù)5000點的總攻，至于國際金融市場的風(fēng)險儼然已經(jīng)消失。
其實，這樣的樂觀情緒值得擔(dān)憂。盡管市場整體向上的態(tài)勢不容置疑，但是如果海外市場的隱形經(jīng)濟鏈條發(fā)揮作用，處于全球經(jīng)濟一體化背景下的中國絕無理由獨善其身，最終A股市場也必然受到影響。在十年前的亞洲金融風(fēng)暴中，中國似乎因資本項下的投資限制而置身事外，但是之后數(shù)年宏觀經(jīng)濟走勢卻疲態(tài)盡顯，走入通貨緊縮的泥潭。彼時的中國對外依賴度尚且不高，而當(dāng)下的中國如果因國際經(jīng)濟波動而讓出口市場受損，后果將不堪設(shè)想。流動性過�！肮拯c”的若隱若現(xiàn)，對于中國經(jīng)濟的發(fā)展而言，是不得不加倍防范的因素。
而且，值得關(guān)注的問題不僅在宏觀領(lǐng)域。美國次級貸款風(fēng)波之所以會不斷擴大，其原因在于證券市場通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承擔(dān)了房地產(chǎn)市場的風(fēng)險。盡管A股市場并沒有類似的金融產(chǎn)品，但是這并不表明房產(chǎn)風(fēng)險不會向證券市場擴散。事實上，大量的房產(chǎn)上市公司通過再融資手段獲得了投資建房的資金投入。而伴隨再融資過程，很多房產(chǎn)上市公司出現(xiàn)了定向增發(fā)價格低，而二級市場價格高的現(xiàn)象。由此，一旦房價波動、房產(chǎn)公司業(yè)績下滑，受到?jīng)_擊最大的當(dāng)是高價買入股票的二級市場投資者。這相當(dāng)于把地產(chǎn)波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到二級市場投資者手中，盡管形式與美國不同，但本質(zhì)則完全一樣。一旦全球的宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷，蘊含其中的所有風(fēng)險都會隨之爆發(fā)。
美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率的舉動，讓全球的股票市場似乎松了一口氣，甚至有人開始“樂觀”地預(yù)期未來將會降息。這樣的“樂觀”情緒是典型的功利主義，徹底忽視了“降息”意味著宏觀經(jīng)濟蕭條的來臨。身處大洋彼岸的中國，那時感受到的將是陣陣涼風(fēng)。 |
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