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作者：邁克爾·劉易斯
出版社：中信出版社 |
因?yàn)榻鹑谑袌鲅杆俚淖兓碗y以預(yù)期的動(dòng)蕩，以及公眾對金融市場的高度關(guān)注，每年關(guān)于金融界的各種新著述都會(huì)涌現(xiàn)出不少。據(jù)我了解，金融界的許多人士，在緊張的工作間隙，嘗試從林林總總的這些著作中選擇部分書目進(jìn)行閱讀時(shí)，或是重點(diǎn)跟蹤自己喜歡和熟悉的作者，或是根據(jù)金融圈中人士的相互推薦，或是選擇市場共同關(guān)注的一些新動(dòng)向和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
從這幾個(gè)角度看，邁克爾·劉易斯的《高頻交易員》可以算是同時(shí)符合這三種選擇閱讀的標(biāo)準(zhǔn)著作之一：作者因?yàn)榇饲皫妆驹诮鹑谌V泛流行的著作而受到許多金融專業(yè)人士的喜愛；《高頻交易員》這本書也經(jīng)常在不同場合得到推薦；同時(shí)，關(guān)于高頻交易的爭議也方興未艾。
邁克爾·劉易斯的一些代表性著作，在中國也十分受歡迎，《說謊者的撲克牌》、《大空頭》、《自食惡果》等都有中文譯本�！墩f謊者的撲克牌》、《大空頭》尤其受投資界人士喜愛。據(jù)介紹，有一位取得卓越投資業(yè)績的華人投資家，在從金融市場退休之后，自己命名并且著手打造的紅酒品牌之一，就是“說謊者的撲克牌”。劉易斯還有幾本著作被改編為電影，幾部代表性著作也經(jīng)常獲得各種獎(jiǎng)項(xiàng)，例如，他的《說謊者的撲克牌》和《將世界甩在身后》同時(shí)被《福布斯》雜志評(píng)為“20世紀(jì)最具影響力的20部商業(yè)書籍”。在市場對高頻交易高度關(guān)注和充滿爭議之際，他的《高頻交易員》一書自然引起關(guān)注。
邁克爾·劉易斯先后在普林斯頓大學(xué)和倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)藝術(shù)史和經(jīng)濟(jì)學(xué)，并且在金融機(jī)構(gòu)做過一段時(shí)間的債券銷售，隨后辭職成為專職財(cái)經(jīng)記者，他的第一部書也可以說是他的代表作之一——《說謊者的撲克牌》就是來源于那段經(jīng)歷。他的經(jīng)濟(jì)學(xué)素養(yǎng)和金融市場的實(shí)際工作經(jīng)歷，使其能夠較好地理解金融市場上那些令人眼花繚亂的專業(yè)名詞背后的含義，而對藝術(shù)史的學(xué)習(xí)經(jīng)歷又使其具備了將故事進(jìn)行生動(dòng)描繪的能力，兩個(gè)優(yōu)勢疊加起來使作者的文字具備了跨界融合帶來的獨(dú)有風(fēng)格，特別是善于將枯燥的技術(shù)細(xì)節(jié)問題講成一個(gè)個(gè)引人入勝、似乎包含不少驚天陰謀的羅賓漢式的故事。
近年來，關(guān)于高頻交易、閃電交易、暗池等新的金融市場技術(shù)手段，一直存在著各種各樣的爭議。支持這些新技術(shù)的人認(rèn)為，技術(shù)手段的應(yīng)用極大地提高了交易的流動(dòng)性，并因此優(yōu)化了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，也促進(jìn)了交易中心之間的競爭，鼓勵(lì)交易所在機(jī)制、技術(shù)和服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新。而反對者則認(rèn)為，這些新技術(shù)的應(yīng)用破壞了市場的公正性，使部分投資者的利益受到損失，極大地改變了傳統(tǒng)證券市場的面貌，正如書中描述的那樣，股票交易量爆炸性增長，股票訂單數(shù)量幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)增，市場風(fēng)險(xiǎn)驚人上升，傳統(tǒng)的職業(yè)交易專家角色迅速衰落。本書中描寫了大量關(guān)于高頻交易技術(shù)優(yōu)劣的爭論，而且讀者可以看出，作者在這本書中的偏向是十分明顯的，就是傾向于站在對高頻交易進(jìn)行批評(píng)的角度，認(rèn)為新技術(shù)成了華爾街惡棍們打劫投資者的幫兇。
為了平衡讀者在閱讀完本書之后可能受到的作者對高頻交易負(fù)面觀點(diǎn)的影響，我需要指出的是，從金融市場發(fā)展的角度看，真實(shí)的市場情況也許并非如此不堪。高科技應(yīng)用的背后是交易所之間的競爭日趨激烈，從歷史演變看，傳統(tǒng)交易所面對新興交易所的來勢洶洶，除了通過兼并收購來維護(hù)地位之外，對新技術(shù)造成的不公平競爭環(huán)境提出指責(zé)也是慣用的手法。應(yīng)該說，交易所之間競爭格局的形成對于投資者來說也可能是有好處的，因?yàn)楦偁幙梢源龠M(jìn)科技進(jìn)步、降低交易成本和提供產(chǎn)品革新。許多研究都表明，交易所之間的競爭可以減少交易成本和提高流動(dòng)性，交易成本的降低可以有效地增加交易量和降低融資成本。Domowitz
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Steil的研究表明，如果交易成本降低10%，那么交易量就會(huì)提高8%，上市公司的融資成本就會(huì)降低1.5%。此外，競爭還可以減少買賣價(jià)差。雖然作者對高頻交易持明顯的批評(píng)態(tài)度，但他自己在書中也提到了買賣價(jià)差從人工時(shí)代的1/16美分下降到了高頻交易時(shí)代的1/100美分。
因此，讀者在閱讀本書之后，當(dāng)然可以通過書中對高頻交易的生動(dòng)描寫而增進(jìn)對這種廣受爭議的交易形式的了解，也可以較為清楚地了解這種交易形式存在的種種問題，但是也需要從歷史和發(fā)展的角度來看待這一變化趨勢。中國與美國的交易所體系和規(guī)則存在許多不同，目前來看并不存在上述業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，但是未來交易市場的高科技化是難以阻擋的大趨勢，在技術(shù)創(chuàng)新的過程中，應(yīng)當(dāng)把握市場利益與創(chuàng)新之間的平衡，把促進(jìn)市場效率和市場公正的平衡放在更為重要的地位，而不僅僅是強(qiáng)調(diào)其中的任何一個(gè)方面。
瀏覽一些關(guān)于高頻交易的文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，將高頻交易和投資者所熟悉的短線交易對比，用通俗一點(diǎn)的描述來說，這就如同經(jīng)典力學(xué)與量子力學(xué)之間的差異——經(jīng)典力學(xué)是對宏觀物體和低速物體進(jìn)行的力學(xué)研究，而量子力學(xué)是對微觀物體和高速物體的力學(xué)研究。在對中國股票市場的研究中，短線交易的研究對象通常是每個(gè)周期的成交價(jià)格，這個(gè)周期最短可以達(dá)到6秒；而本書中描述的高頻交易的研究對象則是每筆訂單在6秒的短線周期內(nèi)可以發(fā)生多達(dá)上百筆訂單交易，而最終得到的成交價(jià)只是最后一筆訂單成交的價(jià)格。書中講道，交易所保留數(shù)據(jù)的頻度是秒，而市場中高頻交易主體的數(shù)據(jù)頻度是納秒級(jí)，1秒=10億納秒，相差如此懸殊，自然產(chǎn)生了對現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)的沖擊。本書通過對高頻交易的形象描述，使讀者能夠了解當(dāng)前證券市場交易的微觀結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢，為我們研究、觀察全球證券市場運(yùn)行提供了一個(gè)新的角度。
雖然作者在書中為我們描述了高頻交易員對于速度的追求，對于利潤的貪婪，而且運(yùn)用不少案例對高頻交易員如何賺取投資者利益進(jìn)行了描述，但是并沒有給出高頻交易明確的定義，而且上述內(nèi)容在書中被安插于不同章節(jié)和不同的故事線索之間。這樣的內(nèi)容編排雖然可以使故事講得精彩，但是容易給初次接觸市場微觀運(yùn)行機(jī)制的投資者留下華爾街貪婪和技術(shù)高端的深刻印象，而對于高頻交易卻缺少準(zhǔn)確的概念，對關(guān)鍵的技術(shù)細(xì)節(jié)也容易混淆。具體來說，高頻交易是投資銀行、對沖基金和專業(yè)交易公司等利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化證券交易的投資策略的總稱，主要包括以下幾種策略：流動(dòng)性回扣交易、獵物算法交易、自動(dòng)做市商交易、閃電訂單和暗池等，有興趣的讀者可以進(jìn)一步閱讀相關(guān)的專業(yè)研究著作。
（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）
