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作者：（美）羅伯特·哈格斯特朗
出版：機(jī)械工業(yè)出版社 |
“巴菲特悠閑安靜地坐在時(shí)間坐標(biāo)的右側(cè)，保持著長期的耐心”，他運(yùn)籌帷幄決勝于千里之外，在大起大落的資本世界里，以持續(xù)穩(wěn)健的投資為股東獲得源源不斷的收益。這是美盛投資顧問公司首席投資策略師、美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念作家羅伯特·哈格斯特朗20年前在《巴菲特之道》中塑造的巴菲特形象。時(shí)至今日，85高齡的巴菲特老先生依然在繼續(xù)著他的投資傳奇，代表著人們心向往之卻很難到達(dá)的投資境界。
與巴菲特共進(jìn)午餐
在“股神”執(zhí)掌伯克希爾公司50周年之際，中信出版社推出了《巴菲特之道》第3版漢譯本。全書從簡(jiǎn)述“巴菲特是如何煉成的”起筆，逐漸滲透巴菲特的投資理念及實(shí)操技巧，9個(gè)經(jīng)典投資案例匯總出巴菲特投資企業(yè)而不是購買股票的核心思想，再分而化之形成眾星拱月的“購買企業(yè)的12個(gè)堅(jiān)定準(zhǔn)則”。半個(gè)多世紀(jì)來，巴菲特的沉穩(wěn)映照他人的浮躁，巴菲特的投資映照他人的投機(jī)，巴菲特穩(wěn)中漸升的驕人業(yè)績對(duì)應(yīng)他人如過山車般大起大落的炒股歷程。依筆者的直覺，最后幾章想來是對(duì)今天的中國讀者最具沖擊力的：從否定過度投資組合，到剖析大眾投資心理，再到論及全世界人民最缺失的“耐心”，切中了無數(shù)人心中的暗傷。相信歷經(jīng)股海沉浮的人，無論第幾次讀到此書，都會(huì)別有一番滋味在心頭。
“我在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼”，這是巴菲特的至理名言。可知他戰(zhàn)勝的并非是資本市場(chǎng)，而是人性。當(dāng)人們?nèi)呵榧ぐ簳r(shí)，在“市場(chǎng)先生”的鼓動(dòng)下，人們往往會(huì)忘記了風(fēng)險(xiǎn)的存在，而資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已張開了血盆大口。而當(dāng)人們?cè)谛苁械牡兔灾行幕乙饫洌髽I(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估時(shí)，往往孕育著最佳投資時(shí)機(jī)。就巴菲特而言，他一貫保持著對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的追求，有條不紊地尋找價(jià)值被嚴(yán)重低估的企業(yè)，他更注重對(duì)企業(yè)基本面的分析，而忽略市場(chǎng)的短期干擾。數(shù)據(jù)顯示，在1965年至2014年間，以賬面價(jià)值計(jì)算，以巴菲特為核心的伯克希爾公司復(fù)合年增長率高達(dá)19.4%，大大超過標(biāo)普500指數(shù)的9.9%，而這50年間伯克希爾的整體增長率高達(dá)令人吃驚的7511倍以上，而標(biāo)普500指數(shù)為111倍。不過不應(yīng)忽略的是，巴菲特并非每年都能跑贏股指，股神也曾連續(xù)第四年跑輸標(biāo)普指數(shù)，但談及未來，巴菲特基于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的信心，仍然保持樂觀。
無數(shù)事實(shí)證明，很多時(shí)候市場(chǎng)為投資者提供的僅僅是噪聲干擾，而非有價(jià)值的信息，當(dāng)一個(gè)投資者被市場(chǎng)綁架了神經(jīng)，那么除了不滿之外，就什么也沒有了。有研究顯示，長期投資的主要回報(bào)發(fā)生的月份只占總月份的7%，在余下93%的月份里并無回報(bào)。在此期間，人們?nèi)纛l繁的查閱股價(jià)動(dòng)態(tài)，就會(huì)造成嚴(yán)重心理負(fù)擔(dān)，而厭惡損失是人類的本性，損失帶來的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利帶來的喜悅。我們不能改變本性，能改變的就是控制查詢市價(jià)的頻率。
哈格斯特朗指出，就短期市場(chǎng)而言，這個(gè)世界并不存在點(diǎn)石成金的金手指。即使你耗資數(shù)百萬美元換取一次與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)，抓著他問哪一只股票明天會(huì)升、下個(gè)月會(huì)漲，或者一年后實(shí)現(xiàn)100%增長，也是得不到答案的。沒有任何技術(shù)、任何人可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)，預(yù)測(cè)明天的股價(jià)就如盲眼人投飛鏢一般，所謂的“幸運(yùn)”總會(huì)被“厄運(yùn)”耗盡。而唯有對(duì)企業(yè)長期價(jià)值的追求，理性尋找價(jià)格嚴(yán)重背離價(jià)值的企業(yè)，才能在穩(wěn)健中獲得投資回報(bào)。評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，在巴菲特老人眼中并非難事，具備基本經(jīng)濟(jì)常識(shí)的投資者只要用心，都可對(duì)企業(yè)進(jìn)行大致估值。多年的投資經(jīng)驗(yàn)練就了巴菲特的一雙火眼金睛，而普通投資者，要想學(xué)會(huì)評(píng)判企業(yè)的價(jià)值，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，怕是有許多功課需要惡補(bǔ)。
巴菲特的價(jià)值追尋之道
或許相對(duì)于那些語不驚人死不休的談股論經(jīng)暢銷書，《巴菲特之道》的內(nèi)容看似淺顯，畢竟，20年前所記述的一切，今天讀起來已無任何神秘性可言。但令人唏噓的是，這些知識(shí)、技能所成就的巴菲特，至今還是唯一的，沒有造就第二位股神。當(dāng)一面鏡子把一個(gè)社會(huì)的各種弊病全部照出來，甚至赤祼祼地把缺陷、短板呈現(xiàn)在陽光之下，即使它不叫現(xiàn)形記，也有異曲同工的奇異效果。20年前看似顛撲不破的真理，此時(shí)也開始逐漸被時(shí)代動(dòng)搖，也許經(jīng)濟(jì)世界永恒的魅力正來源于其不斷發(fā)展、變化，以及其不斷自我否定、修正、變革的強(qiáng)大魅力。
以企業(yè)準(zhǔn)則為例，企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂、是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史、是否有良好的長期前景，在20年前，是判斷一個(gè)企業(yè)是否具有投資價(jià)值的三個(gè)必備條件，其中暗含著以企業(yè)過去的表現(xiàn)推斷未來的隱語，這在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變革相對(duì)緩慢的時(shí)代，確可由此甄選出優(yōu)秀的企業(yè)。但在世界飛速發(fā)展變革的今天，當(dāng)一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借著全球化的春風(fēng)蓬勃發(fā)展，一眾傳統(tǒng)行業(yè)不斷被新興行業(yè)所顛覆、取代之際，縱然企業(yè)有良好的經(jīng)營歷史，也難以保證在未來可按曾經(jīng)的既定路線穩(wěn)步前行，而拐點(diǎn)亦極難預(yù)測(cè)。
再來看看巴菲特的管理準(zhǔn)則。哈格斯特朗將管理層是否理性、坦誠、能否抗拒慣性驅(qū)使并列為管理準(zhǔn)則三要素。筆者認(rèn)為，企業(yè)便如同一個(gè)流動(dòng)的營盤，即使擔(dān)任要職的管理層，也可能因其他變故而萌生去意，甚至拉走一半班子成員。記得在一本談中國影子銀行的書中，作者對(duì)某銀行行長言：“我們沒有硬資產(chǎn)來擔(dān)保。你的信心應(yīng)該建立在我們的風(fēng)控制度和高管的可信度上面”，對(duì)方答為“你開玩笑，那太虛了”。這也的確是太虛了，一轉(zhuǎn)身說這話的高管已另謀高就了。
人心善變，人性易變，企業(yè)管理層的素質(zhì)、見識(shí)、駕馭企業(yè)航向，把握市場(chǎng)的能力無疑對(duì)任何一家企業(yè)而言都至關(guān)重要，但在這至關(guān)重要以后，整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的配合度、企業(yè)制度的成熟度、以及企業(yè)員工對(duì)企業(yè)政策、制度的執(zhí)行力，都有可能增強(qiáng)或者架空企業(yè)管理者的優(yōu)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)便如同一個(gè)社會(huì)，其內(nèi)部的制度建設(shè)、文化建設(shè)產(chǎn)生的力量永遠(yuǎn)大于人治的力量。
也曾錯(cuò)失多次良好的投資機(jī)遇
讓人感覺不足的是，《巴菲特之道》少有提及巴菲特投資失敗的案例，其實(shí)相對(duì)于成功而言，人們能從失敗上學(xué)到更多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。巴菲特公開承認(rèn)的投資失策案例有7宗，最近一宗便在2014年，在發(fā)現(xiàn)樂購的管理風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，沒有果斷出售手中的股票，致使伯克希爾的股東已遭受了稅后虧損4.44億美元。而巴菲特一貫的冷靜、沉穩(wěn)，也同樣令其錯(cuò)失了多次良好的投資機(jī)遇，而投資于不景氣的行業(yè)，投資于無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，也同樣令老人黯然神傷。在資本市場(chǎng)中不存在百分之百的完人，即使業(yè)績長虹如巴菲特，同樣也有看不懂市場(chǎng)、失手失策之時(shí)。
巴菲特的思想，融合了本杰明·格雷厄姆和菲利普·費(fèi)雪的智慧，以及搭檔查理·芒格的企業(yè)管理知識(shí)，這些經(jīng)驗(yàn)塑造了巴菲特。從巴菲特幾十年的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)中，在其相對(duì)的不變之中，我們總能隱約感到其漸進(jìn)的、緩慢的變化。這變化既有其因視野的拓展、經(jīng)驗(yàn)的豐富，而漸變的投資領(lǐng)域，也有伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的變動(dòng)，而逐漸調(diào)整的投資方向。對(duì)于其曾經(jīng)看不懂的行業(yè)、企業(yè)，一旦看懂了，掌握了相關(guān)知識(shí)，曾經(jīng)的禁區(qū)就變成了今天的藍(lán)海。
在剛剛公開的致2014年伯克希爾·哈撒韋公司股東的公開信中，巴菲特坦言：“現(xiàn)在，我們已經(jīng)將發(fā)展的重心轉(zhuǎn)移到了兼并和收購大的公司”。其實(shí)在2014年，巴菲特已在企業(yè)并購方面有頗多斬獲，多次涉足電力公用設(shè)施、制造商、零售商和美國鐵路領(lǐng)域的并購，并取得了不俗的業(yè)績。我們可以從這位投資圣手的最新動(dòng)向中，體察到美國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)態(tài)——制造業(yè)回歸、零售業(yè)復(fù)興，或許這將是未來支撐美國經(jīng)濟(jì)常態(tài)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。
但需要注意的是，無論是兼并還是收購，其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于紙面上所看到的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即使收購的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好、內(nèi)部運(yùn)營完善，在新老公司融合的過程中也會(huì)遭遇企業(yè)制度、文化的水土不服，甚至引發(fā)化學(xué)反應(yīng)，在并購領(lǐng)域1+1小于2甚至小于1的案例并不鮮見。有時(shí)并購企業(yè)憑借一時(shí)的新聞效應(yīng)、投資者的期待效應(yīng)，會(huì)暫時(shí)拉高股價(jià)，而一旦踏上企業(yè)日常經(jīng)營的征程，并購時(shí)的榮光很快消失殆盡。巴菲特或許在并購領(lǐng)域?qū)⒆叩酶�、更遠(yuǎn)，因?yàn)檫@有以巴菲特及其智囊團(tuán)隊(duì)幾十年積累的投資及企業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)為支撐。巴菲特并購一家企業(yè)，就如他投資一家企業(yè)所做的那樣，他已對(duì)這家企業(yè)的一切已了然于心。
