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經(jīng)濟(jì)滑坡的四個(gè)階段 　　我曾經(jīng)通過(guò)觀察四個(gè)階段來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)滑坡。 　　階段1：峰頂（the peak）。經(jīng)濟(jì)狀況通常較好，實(shí)際GDP及消費(fèi)支出等主要組成部分增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，公司利潤(rùn)不斷增加，就業(yè)前景明朗，股票市場(chǎng)達(dá)到新的峰頂，投資者滿(mǎn)懷熱情地期待光明的經(jīng)濟(jì)前景。 　　階段2：適度減緩（a modest slowing）。通常，階段1期待的光明經(jīng)濟(jì)前景并沒(méi)有出現(xiàn)在這一階段，取而代之是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（rate of growth）適度減緩，尤其是位于經(jīng)濟(jì)周期最前端的消費(fèi)支出增速放緩，零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度也有所下降。利率隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)而逐漸升高，這時(shí)人們對(duì)利率和通貨膨脹開(kāi)始有些擔(dān)心，但是這種似有似無(wú)的憂(yōu)慮不足以打消企業(yè)和投資者的樂(lè)觀情緒。資本支出和就業(yè)仍然強(qiáng)勁增長(zhǎng)（此時(shí)，人們也更樂(lè)觀地談?wù)撝�“充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)”），公司利潤(rùn)仍然在增加，但是增長(zhǎng)速度比起前一期的強(qiáng)勢(shì)有所回落。幾乎沒(méi)有預(yù)測(cè)人員擔(dān)心經(jīng)濟(jì)滑坡（經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出確實(shí)下降）即將出現(xiàn)。股票市場(chǎng)剛好不漲也不跌，或者可能下跌5％～10％，但是人們會(huì)認(rèn)為這僅僅是前一期強(qiáng)勢(shì)上漲后出現(xiàn)的“喘息”。 　　階段3：擔(dān)憂(yōu)加�。╥ntensifying worry）。經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入擔(dān)憂(yōu)加劇期，利率和通貨膨脹率都會(huì)上升，實(shí)際消費(fèi)支出與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率下降，從峰頂?shù)?％～6％下降到“適度增長(zhǎng)”的2％～3％。經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及其他人開(kāi)始認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退期，而預(yù)測(cè)的焦點(diǎn)集中在衰退可能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間以及程度如何。在階段2的基礎(chǔ)上，股票市場(chǎng)在這一階段又下跌了10％甚至更多，熊市即將到來(lái)。盡管如此，資本支出增長(zhǎng)仍然較強(qiáng)勁，而失業(yè)率也保持在較低水平，這些事實(shí)使人們感到有所安慰。 　　階段4：衰退到來(lái)（the advent of recession）。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)確實(shí)進(jìn)入了衰退期，在這一時(shí)期實(shí)際GDP絕對(duì)下降，公司利潤(rùn)大幅度下滑，資本支出開(kāi)始減少。失業(yè)率第一次大幅上升，這也許是人們最為擔(dān)憂(yōu)的。因?yàn)槿绻�越�?lái)越多的工人失業(yè)了，又有什么可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？擔(dān)心經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降的情緒開(kāi)始蔓延，人們最常談到的關(guān)于經(jīng)濟(jì)狀況的話(huà)題就是何時(shí)出現(xiàn)衰退，即實(shí)際GDP的季度增長(zhǎng)率下降到0以下，或者說(shuō)實(shí)際GDP減少（好像把0作為分界線(xiàn)比其他數(shù)字更重要）。在階段4的初期，正如投資者害怕面對(duì)的那樣，股票市場(chǎng)繼續(xù)下跌。與其他充斥著悲觀情緒的時(shí)期一樣，階段4中經(jīng)濟(jì)主要組成部分的表現(xiàn)正好與普遍存在樂(lè)觀情緒的階段1相反。在衰退期經(jīng)濟(jì)狀況最差的某些時(shí)點(diǎn)上，股票價(jià)格不但停止下跌，而且不可思議地開(kāi)始上漲，這是最令人費(fèi)解的。 　　作為一名分析師，我有責(zé)任向客戶(hù)提供有關(guān)零售業(yè)股票業(yè)績(jī)的分析，這時(shí)，我開(kāi)始認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)和投資是如何遭受損失的。不僅零售業(yè)股票，而且整個(gè)股票市場(chǎng)在階段1達(dá)到峰頂，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到最佳狀態(tài)，人們普遍比較樂(lè)觀。整個(gè)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率在階段2開(kāi)始下降時(shí)，股票價(jià)格就已經(jīng)下降了，而且這種下降趨勢(shì)在階段3因銷(xiāo)售增長(zhǎng)率的持續(xù)下降而加劇了，但是這一切都發(fā)生在人們認(rèn)為真實(shí)的衰退已經(jīng)到來(lái)之前。對(duì)大多數(shù)公司而言，到階段3才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩做出反應(yīng)已經(jīng)為時(shí)過(guò)晚。當(dāng)階段3繼續(xù)向前發(fā)展時(shí)，投資者同樣面臨著兩難選擇：是靜靜等待，希望這次衰退不會(huì)真的到來(lái)，還是賣(mài)掉股票（此時(shí)股票價(jià)格可能處在最低點(diǎn)）以避免進(jìn)一步損失。 　　此時(shí)，我開(kāi)始意識(shí)到，當(dāng)人們普遍把經(jīng)濟(jì)損失定義為企業(yè)和投資者所遭受的損失時(shí)，衰退（階段4的到來(lái)）在其中扮演了核心角色。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、商業(yè)人士和投資者強(qiáng)調(diào)衰退是極具負(fù)面影響的經(jīng)濟(jì)事件，事實(shí)上，這種觀點(diǎn)導(dǎo)致他們忽略了一個(gè)基本事實(shí)：最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（rates of economic growth）開(kāi)始下降時(shí)就已經(jīng)發(fā)生了，這個(gè)時(shí)期始于階段1末并一直持續(xù)到階段4初，比階段4發(fā)生經(jīng)濟(jì)總量絕對(duì)下降要早得多。正是在階段2和階段3，未預(yù)期到的銷(xiāo)售增長(zhǎng)減緩開(kāi)始引起存貨增加、企業(yè)下調(diào)價(jià)格、利潤(rùn)下滑以及股票價(jià)格下跌。事實(shí)上，在許多經(jīng)濟(jì)滑坡年份（如1966～1967年和1984～1985年）中，經(jīng)濟(jì)從未達(dá)到過(guò)階段4，也就是說(shuō)衰退或經(jīng)濟(jì)總量下降從未真正發(fā)生過(guò)，但是企業(yè)利潤(rùn)與股票市場(chǎng)的確出現(xiàn)了損失。 　　我曾經(jīng)嘗試著用天氣來(lái)類(lèi)比經(jīng)濟(jì)狀況。階段1是萬(wàn)里無(wú)云的晴天，階段2是帶有一絲陰霾的晴天，階段3是暴風(fēng)雨前的陰天，階段4則是電閃雷鳴的暴風(fēng)雨天。但隨后我就意識(shí)到這種描述很不準(zhǔn)確，可是它卻有助于描繪衰退出現(xiàn)的過(guò)程。就天氣而言，我們可以在陰霾中靜靜等待著陰天或更惡劣天氣的到來(lái)（階段2和階段3），甚至是暴風(fēng)雨來(lái)臨前短暫的可以吹破窗戶(hù)的狂風(fēng)（階段4）。但是對(duì)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)而言，大部分損失發(fā)生在階段1末至階段3末，即階段4之前。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)中，階段2和階段3代表了1/2~2/3的損失，而階段4（即衰退期）意味著損失開(kāi)始終止。 　　The New Yorker Collection 1998, Dana Fradon from cartoonbank. com. All rights reserved. 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 頁(yè)