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第三節(jié)　收入與財富 　　費(fèi)雪的名言收入是一連串的事件（Incomeisaseriesofevents）。果樹會結(jié)果農(nóng)地有收成結(jié)果與收成都是收入。然而這收入可不是在果熟或稻熟時才得到的。果樹或農(nóng)作物每天都在變不停地變而每一小變都是收入（或負(fù)收入）所以收入是一連串的事件了。是的果樹開花是收入結(jié)子是收入增長也是收入。收入的變動不一定天天一樣可以時高時 　　低也不一定是正數(shù)可以有時增長有時下降。一個果園的果子長大及成熟都有價是收入但果園本身之價是永無止境的收入（包括果樹再植的收入）減去成本以利率折現(xiàn)而得的現(xiàn)值。如果一個人只擁有一個果園其他什么資產(chǎn)也沒有這果園的現(xiàn)值就是這個人的財富（wealth）。收入是流動的是川流有時間性。財富是現(xiàn)值本身沒有時間是靜止的。 　　 　　年金收入的概念 　　折現(xiàn)的辦法是以未來的收入除以利率但因為未來的收入有遠(yuǎn)近之分高低不同所以折現(xiàn)的方程式就有了變化。這些方程式任何有關(guān)的書本都可以找到這里不列出來了。同樣的收入較遠(yuǎn)的現(xiàn)值比較低較近的現(xiàn)值比較高而財富是所有收入以利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值加起來。 　　未來的收入不僅可以高低不平而又不一定是永遠(yuǎn)不停的。這樣說一個人要爭取最高的收入會模糊不清。但如果我們把所有未來或預(yù)期的收入以利率折現(xiàn)加起來而求得財富再把這財富乘以利率我們得到的是另一種收入叫做年金收入（annuityincome）。年金收入不一定是以“年”算的。只要財富不變及利率不變年金收入就年年不變或期期不變。年金收入只是個概念但好用因為爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的。原則上財富是可以觀察到的所以用增加財富作為個人爭取的目的可取。弗里德曼（M.Friedman）一舉成名的《消費(fèi)函數(shù)理論》（ATheoryoftheConsumptionFunction）重視的固定或永久收入（permanentincome）與我們這里說的“年金”收入相同。 　　 　　弗里德曼大勝凱恩斯 　　這里有一個重要的話題。經(jīng)濟(jì)不景凱恩斯學(xué)派主張政府大手花錢因為會有本科生讀過的增加國民收入的乘數(shù)效應(yīng)從而可救經(jīng)濟(jì)。然而受到費(fèi)雪的影響芝加哥的弗里德曼認(rèn)為該效應(yīng)無關(guān)宏旨因為市民的消費(fèi)是由財富或固定（年金）收入決定的而政府花錢只能增加過渡性或暫時性的收入（transitoryincome）。二八年美國出現(xiàn)的金融危機(jī)是難得一遇的驗證機(jī)會。二一年八月二十四日我在《凱恩斯的無妄之災(zāi)》中寫道金融危機(jī)出現(xiàn)后關(guān)于凱氏思想的爭議主要是乘數(shù)效應(yīng)。認(rèn)為這效應(yīng)微不足道的芝加哥學(xué)派被迫到防守那邊去。 　　美國政府要大手花錢一時間成為熱門話題。管用嗎眾說紛紜支持的不敢說乘數(shù)效應(yīng)是課本教的那么高。他們說一點五倍。芝加哥學(xué)派說多半會低于一其中一位說可能低于零。我當(dāng)時怎樣看呢認(rèn)為該乘數(shù)無關(guān)宏旨因為政府花錢只能增加過渡性的收入救不了經(jīng)濟(jì)�！� 　　行內(nèi)認(rèn)為乘數(shù)效應(yīng)甚微的主要原因是一個擠出理論政府花錢會把甲項產(chǎn)出轉(zhuǎn)到乙項去。大家同意失業(yè)率愈高擠出效應(yīng)愈小。我認(rèn)為遠(yuǎn)為重要的是政府花錢只能增加過渡性的收入于事無補(bǔ)。后者是費(fèi)雪與弗里德曼的學(xué)問了。 　　費(fèi)雪指出財富是收入除以利率。這收入是年金收入（annuityincome）是預(yù)期性的到了弗里德曼的消費(fèi)函數(shù)就稱做固定或永久收入（permanentincome）也是預(yù)期性。消費(fèi)是按財富或預(yù)期的固定收入來決定的。因此不管政府怎樣花錢除非能增加國民的財富或增加國民的收入預(yù)期這種花錢救不了經(jīng)濟(jì)。我當(dāng)時不看好因為金融危機(jī)導(dǎo)致美國的國民財富暴跌了。那里的一般市民的財富主要是自己住所的市值他們看??自己擁有的樓房之價來策劃退休之計。上升了很多的樓價一下子暴跌財富一下子暴跌政府不容易以花錢的方法把國民的財富提升。別無選擇政府要設(shè)法把國民的收入預(yù)期提升但美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)跟其他先進(jìn)之邦差不多墨守成規(guī)得太久不容易有彈性地搞出變化。 　　 　　利息是收入的全部 　　如果沒有市場利率不存在財富也就不存在了。這是因為財富是收入以利率折現(xiàn)而利率是一個市價。在沒有財富的情況下解釋行為我們或可用“功用”數(shù)字來量度個人爭取的目的或用邊際的收入轉(zhuǎn)變。二者我喜歡用邊際收入轉(zhuǎn)變因為“功用”是空中樓閣可以不用我不用。 　　回頭說財富乘以利率是（年金）收入而倒轉(zhuǎn)過來這收入除以利率就是財富了。這個簡單不過的方程序非常好用。例如衡量投資我們可以大略地估計這投資會帶來的年金收入除之以一個大約可靠的利率求得現(xiàn)值的財富跟??再與該投資的現(xiàn)值成本相比就會得到一個大約的投資選擇答案。不一定對但知得快而又比較可靠。　 　　財富乘以利率是（年金）收入是一個重要的收入概念。另一方面財富乘以利率是利息。于是利息與收入相等。這就是費(fèi)雪的有名格言利息不是收入的局部而是收入的全部。（Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome.）費(fèi)雪的格言甚多盡皆精彩。 　　我們要深入一點地理解“利息是收入的全部”這句格言。一個人擁有一個果園有房子有知識有勞力有家庭等等。如果所有資產(chǎn)都有市場的話那么果園的收入房子的租值（是收入）知識與勞力得來的薪酬（是收入）家庭的天倫之樂（也是收入）這些多項連串的收入折現(xiàn)后加起來就是這個人的財富而這財富乘以利率是他的年金收入也是他的利息。（當(dāng)然天倫之樂一般沒有市場不能折現(xiàn)算進(jìn)財富。） 　　 　　資本的概念 　　資本（capitalvalue）是資產(chǎn)（capitalasset）的市值像財富一樣是現(xiàn)值也是收入以利率折現(xiàn)而得的。資本與財富的分別小得很。財富是所有收入的折現(xiàn)（incomediscounted）而資本是所有收入的折現(xiàn)減去現(xiàn)在一時的收入這樣資本是將來收入的折現(xiàn)（futureincomediscounted）。但“現(xiàn)在一時”可以看為很短短得現(xiàn)在收入（presentincome）近于零。這樣資本與財富相同。 　　費(fèi)雪的一個重要貢獻(xiàn)是把資本的概念一般化。費(fèi)雪之見凡是可以產(chǎn)生收入的都是資產(chǎn)而收入折現(xiàn)后的現(xiàn)值是資本也是資產(chǎn)的市價。一個果園是資產(chǎn)水果的產(chǎn)出所值是收入收入以利率折現(xiàn)是資本也是財富。費(fèi)雪一般性的資產(chǎn)與資本的概念不僅與馬克思的資本概念有很大的區(qū)別而就是今天跟經(jīng)濟(jì)學(xué)課本說的也往往不同。例如課本上提到的生產(chǎn)要素（fac-torsofproduction）往往是勞力歸勞力資產(chǎn)歸資產(chǎn)。這是不對的因為勞力也是資產(chǎn)。在課堂上我問學(xué)生馬耕田馬是資產(chǎn)還是勞力學(xué)生或答不知或有分歧。費(fèi)雪之見馬是資產(chǎn)因為可以增加收入。 　　所有生產(chǎn)要素都是資產(chǎn)。那么作為生產(chǎn)要素馬應(yīng)該稱為什么呢我的答案是馬就是馬。是的馬是馬人是人地是地工具是工具知識是知識是不同的生產(chǎn)要素皆資產(chǎn)也。（注這里說的資產(chǎn)指capitalasset不是課本指的capital或capitalvalue。好些教材弄錯了。作為生產(chǎn)要素的是資產(chǎn)其市場價值是資本前者是capitalasset后者是capitalvalue。） 　　 　　投資與儲蓄 　　最后要介紹的是投資（investment）的概念費(fèi)雪范疇內(nèi)的投資概念。投資是消費(fèi)在時間上的權(quán)衡輕重（Investmentisthebalancingofconsumptionovertime）。要明白這個概念我們要回到收入的定義那里去。上文所述收入是財富乘以利率于是與利息相同。這個定義可從另一個角度看收入是不削減財富的最高可能消費(fèi)。（Incomeispotentialconsumptionwithouttrenchingonwealth.） 　　舉一個例。如果一個人的財富是一百萬年息率是八厘他的收入是每年八萬。要維持財富不變這個人每年的最高可能消費(fèi)是八萬與收入相同。然而這個人第一年的最高可能消費(fèi)是一百零八萬（財富加一年的利息）但這樣消費(fèi)他的財富在明年會下降至零再沒有財富或收入了。另一方面這個人一年的最低消費(fèi)是零（寧死不消費(fèi)也）這樣過了一年他（名下）的財富會增加到一百零八萬�！　　� 　　你購買了一幅畫掛到墻上認(rèn)為將來會升值。概念上你可能一起做了兩件事。一你欣賞該畫時是消費(fèi)二買價低于一個時期的收入但高于欣賞所值那部分是儲蓄或投資。如果買價高于一個時期的收入你的財富是局部轉(zhuǎn)移到畫上去。當(dāng)然任何投資都可以血本無歸但那是意外的效果不是意圖。消費(fèi)高于收入是負(fù)儲蓄也是負(fù)投資將來的財富與收入皆會下降�！� 　　第三章的第一節(jié)我會指出凱恩斯傳統(tǒng)的宏觀分析對投資與儲蓄的嚴(yán)重失誤。掛畫的例子會更為詳盡地分析。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 頁