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2010年6月10日上午10∶15-10∶30盤(pán)中休息時(shí)，滬膠1011與1009合約價(jià)差達(dá)到-1360元/噸，滬膠迎來(lái)了絕佳的熊市套利機(jī)會(huì)。
在今年3-5月份這段時(shí)間，國(guó)內(nèi)外天膠供給不足，下游強(qiáng)勁需求，導(dǎo)致滬膠近月合約1009一直強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約1011，二者價(jià)差一直為負(fù)值，屬于典型的反向市場(chǎng)。但6月10日二者價(jià)差猛增到-1360元/噸。而在供需平衡的狀態(tài)下，近月合約按照21500元/噸計(jì)算，二者的持倉(cāng)費(fèi)在275元/噸左右，套利空間達(dá)到1635元/噸，從而給熊市套利留下了非常廣闊的空間。
三大理由支持熊市套利
一、天膠已經(jīng)迎來(lái)豐產(chǎn)期，且下游需求減弱。
泰國(guó)、印尼、馬拉西亞等產(chǎn)膠大國(guó)從4月下旬就開(kāi)始進(jìn)入割膠期，進(jìn)入6月后產(chǎn)量大幅增加，國(guó)外現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。而國(guó)內(nèi)新膠從6月也開(kāi)始進(jìn)入割膠期，到7月份將進(jìn)入高產(chǎn)期，雖然目前上交所以及青島保稅區(qū)庫(kù)存處于低位，但新膠的上市將很快填補(bǔ)庫(kù)存的不足。而作為下游最大需求方的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，6月份開(kāi)始進(jìn)入銷(xiāo)售淡季，目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)庫(kù)存高企，汽車(chē)廠商對(duì)橡膠的備貨需求不強(qiáng)，使得短期內(nèi)天膠的需求將處于弱勢(shì)階段。
二、技術(shù)形態(tài)上，滬膠已經(jīng)處于明顯的中期調(diào)整階段。從周K線(xiàn)形態(tài)上看，滬膠1009合約5周線(xiàn)下穿10周、20周及40周線(xiàn)呈發(fā)散狀態(tài)，此外，MACD及RSI等指標(biāo)均利于空方，滬膠1009短期內(nèi)下探20000元/噸的關(guān)口將成為大概率事件。
三、目前價(jià)差已經(jīng)偏離歷史正常價(jià)差。從歷年1011與1009的價(jià)差歷史數(shù)據(jù)看，2007年至2009年，在交易活躍的階段，二者價(jià)差維持在-500—300之間(剔除2008年由于全球金融危機(jī)引發(fā)的惡性事件，即滬膠逼倉(cāng)導(dǎo)致的價(jià)差盲目擴(kuò)大的數(shù)據(jù))，目前-1360元的價(jià)差已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常的價(jià)差范圍。
熊市套利操作策略
對(duì)于6月10日出現(xiàn)的熊市套利機(jī)會(huì)，可以采取賣(mài)出一定手?jǐn)?shù)1009合約，買(mǎi)入相同手?jǐn)?shù)1011合約的操作策略。如價(jià)差縮小，則套利成功。不考慮資金成本與交易成本，且在1009合約到期前進(jìn)行雙向平倉(cāng)的話(huà)，套利收入=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸。這種策略適合價(jià)差在短期內(nèi)快速縮小的情況。
由于遠(yuǎn)月1011合約相對(duì)于1009合約的升水幅度受持倉(cāng)費(fèi)限制，因此，熊市套利可能獲得的收益是有限的，在不考慮資金成本與交易成本，且有現(xiàn)貨交割的情況下，最大的收益=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸-持倉(cāng)費(fèi)。
但近月合約1009相對(duì)于1011的升水是沒(méi)有限制的，因此，熊市套利的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，在2008年的極端行情下，這種風(fēng)險(xiǎn)得到了非常明顯的體現(xiàn)。因此，在進(jìn)行熊市套利的情況下，設(shè)定止損位非常有必要。
后期操作建議：
如滬膠1011合約與1009合約價(jià)差在短期內(nèi)快速縮小的話(huà)，可以在合約到期前雙向平倉(cāng)，此時(shí)收益無(wú)須考慮持倉(cāng)費(fèi)用。
如二者價(jià)差經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間仍未明顯縮小，可以堅(jiān)持持有，有現(xiàn)貨的話(huà)，可以參與交割，此時(shí)收益將減去持倉(cāng)費(fèi)；若無(wú)現(xiàn)貨，可以進(jìn)行遷倉(cāng)操作。 |