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中國(guó)人民銀行3月25日在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了1600億元3月期央票，創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)進(jìn)行了500億元91天期正回購(gòu)操作，一周內(nèi)從公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金2180億元，五周內(nèi)共凈回籠資金6330億元。
央行從公開(kāi)市場(chǎng)“大抽血”使得機(jī)構(gòu)在債市投資日趨謹(jǐn)慎。而隨著流動(dòng)性的大幅回籠，債券市場(chǎng)“不差錢”的格局或?qū)l(fā)生改變，債市反彈已經(jīng)是“強(qiáng)弩之末”。
流動(dòng)性“輕松”回籠回籠量節(jié)節(jié)攀升
在最近的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行幾乎不費(fèi)什么力氣就連續(xù)大幅實(shí)現(xiàn)了凈回籠。610億元、590億元、820億元、2130億元，春節(jié)后的四周凈回籠資金量節(jié)節(jié)攀升。而本周的凈回籠資金量更是高達(dá)2180億元。在周二1年期央票發(fā)行小幅縮量的情況下，3月期央票再次被委以重任，1600億元發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高。
發(fā)行量的大幅增加并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)資金面和央票利率產(chǎn)生多少影響。目前7天回購(gòu)定盤利率1.5697%，仍處于歷史低位，顯示市場(chǎng)資金面依舊寬裕。而央票利率自1月26日之后就再也沒(méi)有發(fā)生變化，連續(xù)8周持平。
招商銀行資金交易部分析師劉俊郁表示，目前回籠流動(dòng)性并沒(méi)有任何摩擦，所以未來(lái)操作還是以數(shù)量型回籠為主，可能受到的影響因素主要是信貸能否受到控制，預(yù)計(jì)3月份的CPI數(shù)字較為溫和，即使4月份開(kāi)始回升也是由于翹尾因素和旱災(zāi)的影響，但這兩個(gè)原因都不可能通過(guò)貨幣手段加以控制，所以目前不確定性主要來(lái)自于新增信貸。
債市“差貨不差錢”狀態(tài)還能挺多久
資金面是推動(dòng)前期債市持續(xù)上漲的決定因素，然而隨著流動(dòng)性回籠力度的加大，機(jī)構(gòu)對(duì)于債券市場(chǎng)的投資開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎。
從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，本周招標(biāo)的10年期國(guó)債中標(biāo)利率3.36%，已經(jīng)開(kāi)始回歸常態(tài)，發(fā)行利率位于市場(chǎng)預(yù)期值中；而此前兩周包括國(guó)債、金融債的發(fā)行利率幾乎都低于市場(chǎng)預(yù)期，或者處于預(yù)測(cè)下限。
國(guó)泰君安宏觀數(shù)量主管姜超表示，從供需面看，公司債、企業(yè)債的供給在二季度依然偏少，而各類機(jī)構(gòu)的配置需求強(qiáng)烈，信用債也難有大幅下跌。
雖然當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期已經(jīng)有所回落，但在央行大力回籠市場(chǎng)資金的前提下，推動(dòng)債券市場(chǎng)上漲的資金面并不能長(zhǎng)期維系。
劉俊郁認(rèn)為，回籠力度的加強(qiáng)同時(shí)也打壓了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，相對(duì)于存款準(zhǔn)備金一次性的回籠資金，公開(kāi)市場(chǎng)上的操作可能更為靈活及有效，預(yù)計(jì)未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)的操作還將逐級(jí)加碼。而債市盡管持續(xù)反彈，但面臨壓力并沒(méi)有減輕，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)顯露謹(jǐn)慎態(tài)度，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)可能進(jìn)一步面臨分歧。
機(jī)構(gòu)趨于謹(jǐn)慎反彈已是“強(qiáng)弩之末”
隨著資金面不斷回歸常態(tài)，以及加息預(yù)期的影響，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于債券投資的態(tài)度開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎。
中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理徐小慶表示，加息和央票利率上調(diào)這些政策在4月前都不會(huì)出臺(tái)，而銀行和保險(xiǎn)的資金配置壓力依然較大，但銀行配置壓力上升只是債市牛市的必要條件，而不是充要條件，在沒(méi)有基本面的進(jìn)一步配合下，收益率要持續(xù)往下突破仍存在障礙。
對(duì)于前期市場(chǎng)一直“熱衷”的信用債，姜超認(rèn)為，基準(zhǔn)利率和資金面是影響信用債表現(xiàn)的最重要因素。2009年下半年以來(lái)，信用債的相對(duì)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在信用利差偏高以及高票息上。然而目前的環(huán)境已有變化，雖然近期利率產(chǎn)品也出現(xiàn)了明顯上漲，但信用債的信用利差仍然達(dá)到了相對(duì)低點(diǎn)，同時(shí)信用債的絕對(duì)收益率也已處于較低水平，而信用債的持有收益也有所下降，信用債的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)下降。
當(dāng)前基本面對(duì)債市有向不利方向轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，因此投資者的心態(tài)已開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎，債市在未來(lái)一段時(shí)間或?qū)⑾袢ツ晁募径饶菢映尸F(xiàn)“一級(jí)熱二級(jí)冷”的局面。徐小慶認(rèn)為，市場(chǎng)部分交易盤壓低二級(jí)市場(chǎng)收益率逼投資盤就范的策略未必可以持續(xù)，一旦某一時(shí)間段供給增加較多，而配置盤又適當(dāng)放慢節(jié)奏，再加上基本面的配合，就可能觸發(fā)收益率回升。 |