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董登新：定價和節(jié)奏的市場化不可動搖
    2010-03-12    作者:記者 張漢青/北京報道    來源:經(jīng)濟參考報
    在談到關于新股發(fā)行體制改革重要認識的時候，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授強調(diào)，堅持新股發(fā)行體制的市場化改革方向，中國證監(jiān)會必須堅守兩大底線：其一，新股發(fā)行定價的市場化不可動搖；其二，新股發(fā)行節(jié)奏的市場化不可動搖。
　　從2009年6月開始，證監(jiān)會正式?jīng)Q定啟動新股發(fā)行制度的市場化改革。新股發(fā)行制度的市場化改革，主要包括兩大基本內(nèi)容：IPO定價市場化——廢除“窗口指導”；IPO節(jié)奏市場化——廢除“暫停IPO”。改革宗旨：消除一二級市場過大差價，讓“打新”、“炒新”與“炒舊”一樣具有完全對等的風險與收益。
　　他說，在IPO市場化環(huán)境下，市場走勢決定了IPO定價高低和IPO節(jié)奏快慢，而不是IPO擴容速度決定市場走勢。這是國外股市的通行規(guī)則。
　　董登新是國內(nèi)最早鼓吹“新股破發(fā)常態(tài)化”的人士之一。他說，新股破發(fā)之所以會成為一種“常態(tài)”，主要原因之一，是由于信息不對稱，有的新股發(fā)行定價可能太過樂觀而偏高，而有的新股發(fā)行定價可能太過保守而偏低。因此，高估者上市首日可能“破發(fā)”，低估者上市首日則可能“暴漲”，這是市場表現(xiàn)出的一種“對稱美”。一般地，在正常市場環(huán)境下，牛市新股上市首日“破發(fā)”的可能性大于熊市。因為熊市發(fā)行定價大多萬分審慎，而牛市發(fā)行定價則過于樂觀、自信而高估。
　　關于所謂“新股超募”問題，董登新認為這是一個偽命題。首先，新股超募是一種市場選擇；其次，新股超募對不同公司會有不同的效果。比方，一個快速成長中的優(yōu)質(zhì)公司，超募恰似錦上添花；反之，一個公司也許只能駕馭10個億，你卻硬要塞給它20個億，他人也無權反對。
　　有的詢價機構建議“應該取消網(wǎng)下配售股的3個月鎖定期”。對此，董登新稱“絕對不可能”。主要理由是：網(wǎng)下配售者不僅有定價權，而且優(yōu)先配售，因此，買者自負毫不例外地包括詢價機構及網(wǎng)下配售者，此外，網(wǎng)下配售者是大機構、大資金，同時他們又是信息強勢者，如果放開“3個月鎖定期”的游戲規(guī)則，對中小散戶如何能體現(xiàn)公平公正？
　　中國股市20年風雨歷程，我們的股民及機構投資者一同成長成熟。20年的能量積蓄，今天，中國股市終于進入了改革快車道。董登新說：“中國股市改革不是新股發(fā)行體制改革的單項推進，而是一項系統(tǒng)工程�！�
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