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來自申銀萬國的觀點認為，2010年信用債總凈增量很可能小于2009年的1.15萬億元，由于供給、需求結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)一定分化，中小企業(yè)高收益?zhèn)墓┬杞Y(jié)構(gòu)性失衡可能存在。“3年期+高票息”、“高收益?zhèn)?新股申購策略”、“上半年高收益?zhèn)?下半年短融”等組合策略對不同需求的投資者將有助于提高收益。
申銀萬國固定收益分析師張睿指出，2010年企業(yè)經(jīng)營性支出將隨需求的進一步復(fù)蘇而增加，但現(xiàn)有的貨幣現(xiàn)金可滿足其中一部分需求，剩余部分才需要通過融資解決。同時，在產(chǎn)能過剩局面未扭轉(zhuǎn)之前，企業(yè)資本性支出動力不足，而信用債相對貸款融資優(yōu)勢下降等其他因素也均造成企業(yè)自身發(fā)債融資動力可能下降。此外，凈資產(chǎn)40%及凈利潤覆蓋年利息支出等要求直接限制了信用債發(fā)行規(guī)模上限。因而2010年信用債總體供給不超過2009年的可能性較大，預(yù)計在1萬億元至1.15萬億元左右。
從配置的角度分析，當前3-5年期中期票據(jù)的扯平風險保護大大增加，配置價值已經(jīng)較高，配置時點上基本不用選時，一季度政策風險釋放的過程中即可逐步拉長久期，中間的價差波動風險小，而等待成本高。就交易的角度來看，信用債收益率曲線上半年平坦化，下半年陡峭化的可能性較大，因而上半年持有久期較長的高收益?zhèn)�，下半年持有久期較短的短融及短期品種可能獲得更高收益。
張睿認為在交易所市場上，由于全年新股收益較高，會造成一部分資金持續(xù)申購新股，并在信用債上有穩(wěn)定的配置需求。信用債配置價值不應(yīng)以短融為比較基準，而應(yīng)以質(zhì)押資金損失效率為基準。新股收益越低，信用債配置價值越高，“高收益?zhèn)?新股申購”組合策略有助于提高收益。 |