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| 2009-05-08 本報(bào)記者:張漢青 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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日前，中信證券(600030)披露了2008年年報(bào)以及2009年一季報(bào)業(yè)績(jī)，年報(bào)尤其是季報(bào)顯示其業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯的下滑。作為券商龍頭，中信證券未來的業(yè)務(wù)開展和業(yè)績(jī)走勢(shì)引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。業(yè)界的普遍觀點(diǎn)是，公司均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使其穩(wěn)健型強(qiáng)于其他的小型證券公司，但在業(yè)績(jī)彈性上則稍顯不足。
中信證券公布的年報(bào)顯示，2008年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73.05億元，同比下滑41.03%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.10元、每股凈資產(chǎn)8.33元，ROE為13.23%。季報(bào)業(yè)績(jī)也讓市場(chǎng)大跌眼鏡。2009年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.04億元，每股收益0.23元，同比下降39%。
對(duì)此，江南證券認(rèn)為，自營(yíng)收入大幅萎縮是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。2008年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為31.1億元，同比大幅下降71.5%。2009年1季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅2.66億元，同比下降77.2%。雖然股市快速回暖，但是保守的投資策略仍導(dǎo)致公司自營(yíng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。不過，公司可供出售的金融資產(chǎn)尚有較大浮盈，因此，后續(xù)自營(yíng)業(yè)務(wù)有一定釋放潛力。
江南證券表示，雖然公司1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但是較高的穩(wěn)定性和雄厚的資本規(guī)模，以及未來受益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，將會(huì)給公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2009年的PE20倍，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2009年和2010年公司的每股收益為1.13元和1.17元。根據(jù)采用股息貼現(xiàn)模型及相對(duì)估值法，得出公司的合理估值為25.38元。
與江南證券判斷相一致的是，中投證券也認(rèn)為，中信證券相對(duì)具有比較優(yōu)勢(shì)，首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年1-3月份中信會(huì)同中信建投、中信金通和中信萬通幾家公司共占有市場(chǎng)7.63%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)排名第一；自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公司2008年3季度數(shù)據(jù)，公司目前凈資產(chǎn)548億元，資本實(shí)力位居市場(chǎng)首位，自身具備較大的資產(chǎn)配置空間，這一優(yōu)勢(shì)將使得公司在行情未來的發(fā)展中充分受益；估值方面，由于前期市場(chǎng)投資風(fēng)格偏向于中小盤股，大盤券商股表現(xiàn)機(jī)會(huì)有限，估值相對(duì)其他券商股已累計(jì)一定優(yōu)勢(shì)。目前券商股平均PB6.6倍、PE35.11倍，而中信證券為PB3.07倍、PE25.47倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；最后，中信證券的股份基本已經(jīng)進(jìn)入全流通，今明兩年已無解禁的壓力，在下一輪的風(fēng)格轉(zhuǎn)換中，中信證券應(yīng)能帶給投資者以驚喜。
不過，在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)不甚明朗的情況下，對(duì)于中信證券的如此的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也有部分券商研究員表示出擔(dān)憂。世紀(jì)證券認(rèn)為，自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，與去年三季度以來市場(chǎng)的復(fù)蘇相比，中信證券并沒有在這輪反彈中獲得多少收益。主要原因是公司在2008年之后自營(yíng)策略趨于保守。年報(bào)顯示，交易性金融資產(chǎn)中，權(quán)益類資產(chǎn)占比不足2%，而可供出售金融資產(chǎn)中，權(quán)益類資產(chǎn)占比也僅為10%左右，而從公司一季度權(quán)益組合看，其重點(diǎn)配置品種表現(xiàn)也并不突出。所以，在市場(chǎng)累計(jì)漲幅已經(jīng)較高，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍未見明顯復(fù)蘇跡象的背景下，2009年全年的市場(chǎng)表現(xiàn)及成交活躍程度能否比得上一季度，尚有較大的不確定性，公司在今年一季度的表現(xiàn)明顯低于行業(yè)平均水平，顯然公司錯(cuò)失了一個(gè)利用強(qiáng)力反彈行情墊厚業(yè)績(jī)的機(jī)遇。
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