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新華社 馬丁·薩巴拉
攝 | “如果歐元的30年期利率高于2年期利率，客戶即可獲得銀行支付的利差，但如果長期利率低于短期利率，客戶則需向銀行支付利息�！薄诔Ｈ丝磥恚c銀行作這種交易絕對是“穩(wěn)賺不賠”。武漢某國企的朱總在去年時(shí)也是這么想的。但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易。
回想當(dāng)初做出終止合約的決定，朱總覺得很慶幸，因?yàn)閮H僅在兩個(gè)月后，歐元就出現(xiàn)了利差倒掛。
銀行大量銷售掛鉤歐元CMS互換產(chǎn)品
2007年年初時(shí)，這家公司的服務(wù)銀行——某國有銀行武漢分行，上門向朱總推銷這種代客外匯理財(cái)業(yè)務(wù)——掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品，銀行的客戶經(jīng)理介紹其是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。
該產(chǎn)品的協(xié)議中規(guī)定了交易的名義本金和交易保證金(名義本金的一定比例)，客戶和銀行以協(xié)議中規(guī)定的利率與對方互換利息。一般情況下，客戶支付少量費(fèi)用后，只要?dú)W元長期利率高于短期利率，每季就可從銀行獲得一個(gè)利差。而銀行可以與其他機(jī)構(gòu)，一般是國際投行或?qū)_基金，進(jìn)行反向交易來對沖自己的敞口，從而獲得中間業(yè)務(wù)收入。
但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易，因?yàn)樗呢?cái)務(wù)總監(jiān)向他建議，預(yù)期歐元區(qū)有滯漲的風(fēng)險(xiǎn)，歐元利率曲線可能處于拐點(diǎn)，歐元的利差可能出現(xiàn)倒掛，因?yàn)椴扇〉氖潜ＷC金交易，如果利率倒掛他們的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之前的收益。
因?yàn)闅W元利差倒掛，上述那家銀行武漢分行向客戶出售的這一理財(cái)產(chǎn)品的浮虧已經(jīng)超過了十億元。
據(jù)記者了解，在近年人民幣升值的背景下，國內(nèi)銀行在幫助企業(yè)理財(cái)時(shí)，十分青睞這種與歐元掛鉤的CMS衍生產(chǎn)品。而且，2007年信貸規(guī)模受到控制后，很多企業(yè)為控制成本增加了外幣貸款，也大量購買了掛鉤歐元CMS的產(chǎn)品。市場預(yù)計(jì)，截至今年二季度，企業(yè)客戶在掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品方面累計(jì)投入資金超過300億美元。
互換產(chǎn)品本質(zhì)是希望鎖定利率波動風(fēng)險(xiǎn)
一家大銀行投行部的趙經(jīng)理告訴記者，國內(nèi)掛鉤CMS的理財(cái)產(chǎn)品主要是作為一種負(fù)債管理類客戶理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)，以幫助客戶減輕債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。從CMS產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)來看，其本質(zhì)上是一種固定利率與浮動利率之間的互換，購買CMS產(chǎn)品的客戶一般是通過向機(jī)構(gòu)支付一個(gè)事先商定的固定利率來鎖定未來利率繼續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。但是，許多客戶并沒有什么鎖定利息成本的需要，購買這種產(chǎn)品純粹是出于投資目的。
“投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，一定要謹(jǐn)慎考慮，衡量自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力�！壁w經(jīng)理告訴記者，其實(shí)許多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不小，尤其在當(dāng)前國際市場動蕩時(shí)期。某銀行沿海分行曾為一客戶做了一期掛鉤CMS的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，名義本金達(dá)人民幣15億元、期限為10年，并規(guī)定若歐元長短期掉期利率倒掛不超過0.05%，則客戶可以獲取利差收入，若歐元長短期掉期利率倒掛超過0.05%，則客戶需要支出比普通掉期更多的成本。但這筆交易做了不到一年，歐元利率倒掛產(chǎn)生。10年與2年期CMS出現(xiàn)倒掛，至5月19日升至0.067%，明顯超過了上述0.05%的上限，客戶需要支出比普通掉期更多的利息成本。
“不僅是這種掛鉤利率的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品波動很大，許多銀行上半年推出的‘涉油’、‘涉農(nóng)’等與商品市場相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品更是虧損嚴(yán)重。某外資銀行一款理財(cái)產(chǎn)品施羅德商品基金主要投資與原油、黃金、熱燃油等商品，年初至今累積表現(xiàn)為-21.70%，3個(gè)月則達(dá)到了-30.95%。幸而該產(chǎn)品成立自2005年，前期積累了較大的盈利�！壁w經(jīng)理說。
投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)管理要先行
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所研究員張星表示，金融危機(jī)帶來的資本市場急劇下滑是結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)糟糕的重要因素之一，但是理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷也是關(guān)鍵因素之一。多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品未設(shè)定完善的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，在危機(jī)面前將風(fēng)險(xiǎn)全部暴露。
張星認(rèn)為，從金融創(chuàng)新的角度看，結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品的技術(shù)和創(chuàng)新程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于信貸與票據(jù)資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品等普通理財(cái)產(chǎn)品，但在創(chuàng)新的過程中必須注意風(fēng)險(xiǎn)控制。
張星建議，在目前金融市場環(huán)境下，投資者在選擇結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該謹(jǐn)慎，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：一是理財(cái)產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的。投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品前，需要對掛鉤標(biāo)的做較為清晰的了解，弄清掛鉤和投資的區(qū)別；二是產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式。這是結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品中的關(guān)鍵部分，投資者應(yīng)盡量理解產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，而這就需要咨詢相關(guān)專業(yè)人員；三是贖回條款。很多理財(cái)產(chǎn)品有到期保本機(jī)制，但如果提前贖回則是不保證的；四是保本設(shè)置。有些理財(cái)產(chǎn)品是保證全部本金，有些理財(cái)產(chǎn)品是保證部分本金，而有些理財(cái)產(chǎn)品則保證最低收益；五是了解理財(cái)產(chǎn)品的交易對手。在雷曼兄弟破產(chǎn)等一系列投行出現(xiàn)危機(jī)后，交易對手的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用水平也應(yīng)有所注意。另外，由于結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品透明度較低，根據(jù)之前眾多糾紛的情況來看，投資者在選購這類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)詳細(xì)咨詢銀行有關(guān)投資領(lǐng)域、投資管理人等事項(xiàng)。
亞橋咨詢創(chuàng)始人、中國資金管理者沙龍秘書長高杰認(rèn)為，投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品必須謹(jǐn)慎制定風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略。歐元CMS產(chǎn)品的大面積虧損，就在于歐元區(qū)長短期利率的倒掛現(xiàn)象，這樣的極端狀況十幾年不見，而一旦顯現(xiàn)就會讓實(shí)際金融工具的使用者遭受巨大損失。各種理財(cái)工具在背后都有各自的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，企業(yè)必須清楚這背后的風(fēng)險(xiǎn)意味著什么。 |