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| [財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)]次級(jí)債危機(jī)會(huì)否撼動(dòng)A股牛市？ |
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| 2007-08-28 作者:中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司 王自強(qiáng) 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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愈演愈烈的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，已引發(fā)了新一輪全球性的金融動(dòng)蕩。據(jù)美國(guó)全國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會(huì)(NABE)最新公布的調(diào)查報(bào)告，次級(jí)抵押貸款危機(jī)已經(jīng)超過(guò)“恐怖主義”，成為美國(guó)人擔(dān)憂短期內(nèi)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。
在全球化日益深入的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密。此次大洋彼岸爆發(fā)的次級(jí)債危機(jī)，能否影響或者能夠在多大程度上影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)呢？這個(gè)問(wèn)題的答案應(yīng)該主要取決于以下幾點(diǎn)。
首要前提是OECD國(guó)家央行能否及時(shí)提供流動(dòng)性。此次危機(jī)的起源在于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的漲漲跌跌，但真正導(dǎo)致危機(jī)擴(kuò)散的卻在于以對(duì)沖基金為首的機(jī)構(gòu)投資者資金鏈斷裂。既然危機(jī)擴(kuò)散的機(jī)制是典型的流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，那么危機(jī)爆發(fā)國(guó)的中央銀行，能否及時(shí)、充分地向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，起到最后貸款人作用，將直接決定此次危機(jī)的蔓延程度和破壞力。如果海外金融市場(chǎng)能夠得以穩(wěn)定，那么對(duì)各國(guó)資本市場(chǎng)的影響力將非常小。如果海外市場(chǎng)就此陷入持續(xù)動(dòng)蕩，那么下面三方面因素將會(huì)影響國(guó)內(nèi)：
第一，
資金面的直接影響。首先是的量的問(wèn)題，考慮到我國(guó)實(shí)行了資本項(xiàng)下的外匯管制，資金直接進(jìn)出的渠道并不通暢，預(yù)計(jì)直接影響比較有限。如果我們不去爭(zhēng)論熱錢(qián)是否存在，以及存在多大規(guī)模的問(wèn)題，而簡(jiǎn)單假設(shè)熱錢(qián)可能自由存在并且進(jìn)出渠道相對(duì)通暢，那么還存在一個(gè)方向性的問(wèn)題——是全球流行性緊張而導(dǎo)致熱錢(qián)抽離資金，還是因國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，在人民幣匯率升值的過(guò)程中A股有望成為國(guó)際資金的“避風(fēng)港”從而在外圍金融風(fēng)暴中吸引更多的熱錢(qián)涌入。顯然，后者可能性似乎更高。
第二，
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的間接影響。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果此次危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)就此陷入衰退，那么美國(guó)居民的消費(fèi)下降將導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口減速，從而使目前持續(xù)積累貿(mào)易順差的格局發(fā)生改變；外貿(mào)順差的下降將減小外匯儲(chǔ)備的積累速度，從而影響外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放，根本上削弱國(guó)內(nèi)金融體系的流動(dòng)性。不過(guò)這一實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過(guò)程將比較復(fù)雜，時(shí)滯相對(duì)較長(zhǎng)，影響也是間接的。
第三，
心理層面的影響。這方面主要是通過(guò)周邊股市的比價(jià)效應(yīng)，主要是香港H股市場(chǎng)波動(dòng)加大會(huì)影響到國(guó)內(nèi)股市。在市場(chǎng)分割的情況下，應(yīng)該說(shuō)這種心理影響存在很多不確定性。雖然國(guó)內(nèi)居民投資H股的渠道即將被打通，但國(guó)內(nèi)主要的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入H股的渠道仍然不順暢，僅靠個(gè)人投資者的力量較難改變目前市場(chǎng)分割的狀態(tài)。
近期國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，此輪次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)國(guó)是美國(guó)而非新興市場(chǎng)國(guó)家，但新興市場(chǎng)國(guó)家股市的下跌幅度竟然遠(yuǎn)超美國(guó)股市，這顯然不符合流動(dòng)性沖擊的基本原理，更多的是從側(cè)面反映了新興市場(chǎng)投資者不成熟的投資心態(tài)作用，這種恐慌本身就存在很大的非理性成分�？梢灶A(yù)見(jiàn)，心理層面的非理性波動(dòng)必然會(huì)回歸基本面的理性水平。
綜合來(lái)看，目前很難有充足理由能夠表明此輪危機(jī)能夠動(dòng)搖A股的結(jié)構(gòu)性牛市基礎(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性長(zhǎng)遠(yuǎn)影響也應(yīng)該比較緩慢并且充滿變數(shù)的。 |
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