5月以來，受多空消息交織博弈的影響，債市利率呈現(xiàn)低位震蕩走勢。分析人士認為，在外部不確定性依舊較高，管理層之于資金面大概率保持“呵護”態(tài)度的大背景下，債市仍可布局。
資金面寬松料延續(xù)
回溯歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，6月利率走勢多以下行為主。從2016年至今的9年時間中，有6年的利率明顯下行。
“就今年而言，資金面是‘債?！星榈靡匝永m(xù)的首要支撐?！币晃粰C構(gòu)交易員樂觀表示，“畢竟，相較于今年第一季度，眼下外部環(huán)境變化帶來的不確定性正明顯加大，此時貨幣當局對于資金面也必將更為呵護?？梢钥吹?，一季度DR007的均值和波動率分別為2.11%和0.44%，二季度以來上述數(shù)值已分別降至1.71%和0.10%，管理層的態(tài)度由此可窺一斑?！?/p>
不可否認，現(xiàn)階段債券收益率曲線長端的上行在很大程度上是受到了投資者對資金面的擔憂影響。部分機構(gòu)擔心，央行會再次主動收緊資金面；還有一些投資者擔心，6月份較大規(guī)模的CD（大額存單）到期量會影響銀行體系流動性的充裕程度；也有部分投資者擔心存款降息將導(dǎo)致銀行負債流失。
對此，光大證券研究所固收首席分析師張旭指出，無論是CD的到期量，還是存款降息所導(dǎo)致的“存款搬家”，皆不是影響DR（存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率）、CD等資金市場利率的主要因素?！笆找媛是€的短端主要受貨幣政策影響?！睆埿衽袛啵爱斍半A段，貨幣當局通過收緊資金面引導(dǎo)長債收益率上行的迫切性已明顯下降，更不會放任CD利率大幅上行以至于影響到銀行凈息差和放貸意愿。因此，待市場認知到資金面比預(yù)想的更為寬松后，較有可能重新對收益率曲線中長端進行定價?！?/p>
華泰證券研究所亦認為，在新舊動能轉(zhuǎn)換，外部不確定性較大的背景下，貨幣政策預(yù)計將維持“適度寬松”狀態(tài)。
可以看到，在政府債券供給放量的背景下，雖然5月R007的平均值已下降至1.63%，但央行繼續(xù)保持著較大規(guī)模的投放，在降準釋放1萬億元流動性的同時，還通過逆回購、中期借貸便利（MLF）以及買斷式回購在當月實現(xiàn)了凈投放1598億元，充分顯示出央行對流動性的呵護。
“這無疑將提升近期資金面的穩(wěn)定性?！鼻笆鼋灰讍T預(yù)計，“在6月季末沖擊來臨之時，央行可能將進一步加大資金投放，來維護流動性穩(wěn)定。”
利率有望震蕩下探
除了來自資金面的支撐外，供給壓力可控、需求相對平穩(wěn)、基本面不確定性猶存等諸多因素也將對市場構(gòu)成正面影響。
“特別就基本面而言，首先，是物價顯示的內(nèi)需仍然偏弱；其次，是建筑業(yè)PMI下行幅度超季節(jié)性；疊加企業(yè)預(yù)期依舊偏弱?！必斖ㄗC券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬稱，“宏觀數(shù)據(jù)的高點可能出現(xiàn)在6月，隨后大概率下行，利好債市表現(xiàn)?！?/p>
“相較于一季度，目前的基本面壓力有所上升。比如，房地產(chǎn)銷售額以及部分實物量高頻指標有所走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月處于榮枯線以下；此外，近兩個月工業(yè)品價格低迷，對企業(yè)盈利構(gòu)成壓制?！痹趪⒆C券研究所固收首席分析師楊業(yè)偉看來，“利率水平下行依舊可期?！?/p>
就供給端而言，下半年政府債供給壓力相對可控。今年前五個月，政府債的凈發(fā)行規(guī)模超過往年，按照全年額度推算，6月至12月還有約7.2萬億元的凈發(fā)行量，但低于去年同期。
華安證券研究所進行的最新債市調(diào)查顯示，目前的市場情緒已由此前的“看多不做多”轉(zhuǎn)為“每調(diào)買機”與“回調(diào)即配置”，超半數(shù)賣方依舊看多債市，買方雖有部分觀點轉(zhuǎn)空，但普遍認為回調(diào)即是配置機會。
“展望后續(xù)，各機構(gòu)將持續(xù)關(guān)注外部不確定性因素、央行會否進一步寬貨幣（如重啟國債二級買賣）以及供給高峰回落后配置盤能否發(fā)力帶動債市行情。”一位固收部門負責人告訴記者，“個人認為，10年期國債收益率在1.7%左右已具備性價比，隨著供給壓力的緩解，疊加貨幣寬松預(yù)期猶存，則多重因素依舊有利于債市供求關(guān)系的改善?！?/p>
仍可保持做多思維
中央國債登記結(jié)算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。具體來看，中債國債收益率曲線3M期限下行1BP至1.43%；2年期收益率回落2BP至1.46%；10年期收益率下探1BP至1.67%。
“目前來看，市場震蕩中孕育著更多機會?！睏顦I(yè)偉預(yù)計，“6月中下旬之后，債市利率有望開啟新的下行之路。無論是從銀行盈利壓力、負債壓力，還是從央行對流動性的呵護程度、基本面狀況來看，當前和一季度對比有顯著差別，因而行情不會簡單重復(fù)。結(jié)合眼下政府債券供給節(jié)奏以及后續(xù)融資需求變化分析，結(jié)合債市穩(wěn)定的配置需求綜合考慮，我們認為當前市場震蕩中孕育的更多是機會而非風險。尤其在季末資金沖擊過后，市場供需結(jié)構(gòu)大概率將得到改善，甚至存在‘資產(chǎn)荒’再現(xiàn)的可能，而這將驅(qū)動利率進一步下行。如果市場搶跑，行情可能更早啟動，年內(nèi)10年期國債收益率依然有望下行至1.4%至1.5%的水平?！?/p>
由此，回到債市布局層面，“建議保持多頭思維，做好‘持久戰(zhàn)’準備。”興業(yè)證券固定收益組首席分析師左大勇表示，“本輪債市調(diào)整或接近尾聲。就資金和存單價格來看，債市負利差（指債券收益率低于融資成本）程度相比一季度明顯緩解，10年期國債收益率在1.7%附近已經(jīng)具備足夠的性價比，建議投資者用久期和杠桿策略打底，短期可用偏震蕩市的思維靈活應(yīng)對?！?/p>
