險(xiǎn)資的第三輪“舉牌潮”正“來勢(shì)洶洶”。記者綜合中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)及公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至5月末，今年年內(nèi)已有7家保險(xiǎn)公司累計(jì)實(shí)施16次舉牌，這一進(jìn)度不僅超過2023年全年的9次舉牌量，而且已經(jīng)達(dá)到了2024年前三個(gè)季度的舉牌總和。業(yè)內(nèi)分析指出，本輪舉牌標(biāo)的呈現(xiàn)鮮明的“港股偏好”與“高股息導(dǎo)向”——年內(nèi)舉牌中超八成投向H股，被舉牌公司歷史三年平均股息率高達(dá)5.3%，銀行、公用事業(yè)等低估值高分紅板塊成為險(xiǎn)資抵御“資產(chǎn)荒”與利率下行的核心陣地。
潘悅 制圖
舉牌潮涌向港股市場(chǎng)
香港聯(lián)交所公告顯示，5月29日，農(nóng)業(yè)銀行獲中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)5.0291港元增持2989.6萬股，總價(jià)約1.5億港元。增持后，平安人壽最新持股比例由11.93%上升至12.03%。值得注意的是，平安人壽在今年前5個(gè)月已6次舉牌，涉及郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等三只H股標(biāo)的。
新華保險(xiǎn)、瑞眾人壽等保險(xiǎn)公司亦紛紛舉牌杭州銀行、中信銀行等。5月14日，新華保險(xiǎn)增持上海醫(yī)藥H股24.8萬股，平均每股作價(jià)10.9782港元，涉及資金272.26萬港元。增持后最新持股比例由4.97%升至5%，達(dá)到舉牌線。
從險(xiǎn)資舉牌的具體標(biāo)的來看，年內(nèi)舉牌的上市公司包括農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、上海醫(yī)藥、東航物流、北京控股、中國(guó)神華、招商銀行、電投產(chǎn)融、中信銀行、大唐新能源、中國(guó)水務(wù)、中國(guó)儒意、杭州銀行等，其中7只為H股標(biāo)的、4只為港股標(biāo)的。
業(yè)內(nèi)人士指出，險(xiǎn)資頻頻舉牌港股標(biāo)的有多方面考量，包括估值優(yōu)勢(shì)顯著、適配會(huì)計(jì)處理需求等。
“當(dāng)前港股整體估值處于歷史低位，特別是金融、公用事業(yè)等板塊的H股較A股存在顯著折價(jià)。”某券商非銀金融行業(yè)分析師表示，以銀行股為例，一些上市公司的H股價(jià)格普遍低于A股，但股息率反而更高。險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的短期波動(dòng)相對(duì)寬容，但極度重視“安全邊際”。港股的低估值為其提供了天然的“護(hù)城河”，即使市場(chǎng)持續(xù)震蕩，高股息收益也能有效覆蓋持有成本。在利率下行、“資產(chǎn)荒”的背景下，這類標(biāo)的成為險(xiǎn)資抵御利差損的關(guān)鍵屏障。
此外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）推動(dòng)險(xiǎn)資轉(zhuǎn)向“紅利策略”，港股更適配會(huì)計(jì)處理需求。根據(jù)上市險(xiǎn)企全面實(shí)施的新金融工具準(zhǔn)則，股票投資需在FVTPL（公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益）和FVOCI（公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益） 中“二選一”。港股中公用事業(yè)、銀行、交運(yùn)等行業(yè)龍頭普遍具備高分紅、低波動(dòng)的特征，天然適配FVOCI賬戶。FVOCI賬戶股價(jià)波動(dòng)不計(jì)入利潤(rùn)表，但股息收入可確認(rèn)為投資收益，成為“利潤(rùn)穩(wěn)定器”。
“此外，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)平緩，降低險(xiǎn)資短期流動(dòng)性管理壓力?！笔茉L業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步解釋說。
重心轉(zhuǎn)向高股息率
有行業(yè)分析指出，對(duì)比標(biāo)的多集中于商業(yè)零售、房地產(chǎn)和銀行業(yè)等領(lǐng)域的2015年舉牌潮，以及兼顧資產(chǎn)增值和高息回報(bào)的2020年舉牌潮，2024年以來保險(xiǎn)行業(yè)掀起的第三輪舉牌潮更重視股息率因素。
“2024年以來保險(xiǎn)業(yè)開啟新一輪舉牌高峰，作為2015年以來的第三次險(xiǎn)資舉牌潮，本輪舉牌的驅(qū)動(dòng)因素或主要來自險(xiǎn)資增配高息股的需求，保險(xiǎn)公司希望通過提升股息收入來增加現(xiàn)金收益。”華泰證券研究員李健表示，“2024年以來的舉牌股平均上一年股息率達(dá)到4.6%，為歷次舉牌熱潮中最高。”
在低利率環(huán)境下，險(xiǎn)企對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求增強(qiáng)，舉牌策略也隨之調(diào)整。李健在研報(bào)中進(jìn)一步分析指出，從舉牌意圖來看，保險(xiǎn)資金的舉牌策略可分為“集中持股式”和“長(zhǎng)股投式”兩類。集中持股式舉牌指險(xiǎn)資持股比例觸發(fā)信息披露要求（一般5%）但未達(dá)到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定的長(zhǎng)期股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)（如持股20%或獲得董事席位等）時(shí)的行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來約三分之二的舉牌案例屬于此類。在過去三輪舉牌浪潮中，集中持股式舉牌對(duì)標(biāo)的公司股息率的要求不斷提高：2015年、2020年、2024年第一季度對(duì)應(yīng)的平均標(biāo)的上一年股息率分別僅約1.0%、3.3%、5.0%。2024年及2025年初這一比例則達(dá)到相對(duì)較高水平，標(biāo)的主要集中在銀行、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等板塊，并以港股居多。背后原因在于低利率周期下險(xiǎn)企需要更多紅利收入來補(bǔ)充現(xiàn)金收益。
華泰證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，從股息率看，2024年至2025年一季度的舉牌中，被舉牌公司歷史三年股息率平均約為5.3%，而上一輪舉牌潮為2.9%，本輪舉牌的股息率明顯更高。與此同時(shí)，本輪舉牌對(duì)ROE的要求或有所下降?！氨煌豆镜挠芰ο陆?、股息率升高，可能代表險(xiǎn)資選取了估值相對(duì)更低、分紅率更高的公司。由于港股估值較低、股息率較高、存在稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢(shì)，本輪舉牌中，港股占比有所提升，由上一輪的57%提升至85%?！?/p>
因此，新一輪舉牌潮展現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征。除了“港股偏好”外，“板塊集中”也是一大特點(diǎn)，銀行股成為險(xiǎn)資舉牌“心頭好”。數(shù)據(jù)顯示，2025年險(xiǎn)資舉牌的五家銀行中，招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等三家銀行H股均被險(xiǎn)資二度舉牌。
尋覓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)正當(dāng)時(shí)
近年來，隨著保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額穩(wěn)步攀升，保險(xiǎn)資金主要配置固收類資產(chǎn)，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類資產(chǎn)僅占10%。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的背景下，投資收益率接近負(fù)債成本，利差損風(fēng)險(xiǎn)積聚。而自2024年下半年以來，多部委積極推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，并且出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)和支持政策，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)的穩(wěn)定性和活力，頭部險(xiǎn)企已積極響應(yīng)。
近期，多家保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司紛紛參與到保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)中。例如，中國(guó)太保近日宣布，正式推出目標(biāo)規(guī)模200億元的“太保致遠(yuǎn)1號(hào)私募證券投資基金”（暫定名）。此前，泰康發(fā)起成立首期規(guī)模120億元的穩(wěn)行私募基金、陽光保險(xiǎn)發(fā)起成立總規(guī)模200億元的陽光和遠(yuǎn)私募等。此外，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安等在內(nèi)的多家險(xiǎn)企亦紛紛推出私募投資基金，瞄準(zhǔn)“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資”。民生證券分析師張凱烽說，險(xiǎn)資通過此舉，“有望聚焦境內(nèi)市場(chǎng)和中國(guó)香港市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在合理管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)基金的中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，利率中樞下行背景下權(quán)益投資有望貢獻(xiàn)投資收益彈性，更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配?！?/p>
展望2025年下半年，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌潮的熱度仍有望延續(xù)。華創(chuàng)證券研報(bào)指出，舉牌潮繼續(xù)的驅(qū)動(dòng)力來自多個(gè)方面，首先在分紅險(xiǎn)銷售占比預(yù)計(jì)提高的背景下，負(fù)債端資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升；同時(shí)長(zhǎng)端利率下行，將倒逼權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)揮增厚投資收益的功能。
