當(dāng)前，債市延續(xù)窄幅震蕩走勢，貸款市場報價利率（LPR）和存款利率的下調(diào)并未引起市場太大波瀾。
不過，在部分業(yè)內(nèi)人士看來，存款掛牌利率下移，一定程度上為包括債券等在內(nèi)的資產(chǎn)端利率下行騰挪了空間，疊加匯率約束緩和后，貨幣市場以及短端利率補降可能會延續(xù)，對于債市，仍可持偏多態(tài)度。
債市利率延續(xù)窄幅震蕩
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，中債國債收益率曲線3M期限穩(wěn)定在1.43%附近；2年期收益率下探1BP至1.48%；10年期收益率上行1BP至1.71%。
“通常存款利率調(diào)降會伴隨存款利率再度調(diào)降預(yù)期的升溫，這意味著政策利率降息會利好全品種債券，尤其是久期較長的利率債。然而，市場對于本輪寬松已有較為充分的定價，這在一定程度上對沖了利好帶來的影響。目前來看，長端止盈盤落地較以往進(jìn)一步提前，這也是促使10年期國債利率上探的重要原因?！币晃粰C構(gòu)交易員告訴記者。
華泰證券研究所固收團(tuán)隊給出了相似的看法，本輪LPR和存款利率下調(diào)是5月降息政策的延續(xù)，此前已有預(yù)告。目前，LPR報價掛鉤OMO，存款利率則參考LPR和10年期國債利率，由銀行市場化調(diào)整。政策利率帶動存款利率和LPR下調(diào)是近兩年降息的慣例形式，屬于預(yù)期之內(nèi)。
“復(fù)盤過去六輪大行存款掛牌利率調(diào)降后長端利率債的表現(xiàn)，定價分歧確實較大。分歧的本質(zhì)在于市場如何定性本輪存款降息，究竟是對于上一輪政策利率降息的回應(yīng)還是新一輪政策降息的開始。”浙商證券研究所固收首席分析師覃漢指出。
短期表現(xiàn)無礙機構(gòu)“看多”
回到當(dāng)前債市，伴隨收益率的盤整，市場情緒是否已轉(zhuǎn)向悲觀？記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，拉長時間維度分析，“看多”后市的機構(gòu)依舊不在少數(shù)。
“廣譜利率下行的中期主線不變，后續(xù)曲線可能演繹先平后陡的節(jié)奏?！瘪麧h表示，“當(dāng)前阻礙長端債券表現(xiàn)的關(guān)鍵問題在于賠率制約了利率下行空間，存款利率調(diào)降沒有帶動長端利率突破前低，市場情緒偏弱，但是不甚理想的基本面驅(qū)動長端利率向上調(diào)整的風(fēng)險也較?。淮送?，3月下旬以來，長債利率未實質(zhì)性突破前低，說明市場形成了較為一致的心理點位。我們判斷，國債利率已‘搶跑’較多，后續(xù)長端賠率空間打開的觸發(fā)因素，可能要等到6月至7月保險再度演繹‘搶停售’、央行重啟買債后長端搶跑、政策利率降息預(yù)期再次發(fā)酵等因素的出現(xiàn)。”
中金公司的研究觀點指出，存款利率回落會帶動貨幣市場工具等其他“類現(xiàn)金”利率的下探，在管理層引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下降的目標(biāo)下，后續(xù)貨幣市場利率的補降至關(guān)重要。畢竟，若只有存款利率下行但其他“類現(xiàn)金”利率變動不大，則考慮比價效應(yīng)，銀行反而會面臨存款搬家的壓力，并進(jìn)一步放大負(fù)債的不穩(wěn)定性。也就是說，補降存款和貨幣市場利率一定程度上可以帶動實際利率下行，同時為金融機構(gòu)騰挪開息差空間。展望后續(xù)，隨著匯率約束漸消，貨幣市場以及短端利率的補降料會延續(xù)，而在短端利率回落、期限利差重新走擴后，中長期債券利率也會隨之下行。
波段操作仍是主流選擇
綜上，回到債市布局層面，持樂觀態(tài)度的機構(gòu)普遍建議，當(dāng)前仍可積極配置債券，通過適度延長久期博弈更高的資本利得。
當(dāng)然，也有部分持相對審慎態(tài)度的投資者認(rèn)為，當(dāng)前不是更好的介入時點，因為有部分機構(gòu)存在兌現(xiàn)浮盈的需求——這一方面源于低利率時代票息保護(hù)不足，以及凈息差顯著收窄、金融投資以外業(yè)務(wù)收益有限；另一方面則源于債市超預(yù)期調(diào)整。
針對“未來三個月，債市想獲得超額回報應(yīng)該在哪個點著力”的問題（多選題），華泰證券進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，選擇“波段操作”的投資者最多，達(dá)到83%；其次是“久期調(diào)節(jié)”，占38%。
“無疑，波段操作仍然是投資者的主流選擇?！比A泰證券研究所固收首席分析師張繼強指出，“但二季度債市做多窗口難把握，因此我們重申需要有一定賠率做支撐?？紤]到資金利率已回到政策利率附近，且票息杠桿策略仍占優(yōu)，因此較之于利率債，目前更建議各機構(gòu)繼續(xù)持有中短端有正Carry的品種打底，同時可根據(jù)負(fù)債端情況適度于中短久期進(jìn)行信用下沉或于中高等級拉長久期以增厚票息收益?！?/p>
