近日，央行重磅官宣MLF新規(guī)，MLF后續(xù)將采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展操作，取代之前的單一利率中標。
MLF（中期借貸便利）是銀行向央行借錢的利率，比較常見的期限是1年。有的時候，銀行自己沒有充足的資金來發(fā)放貸款，但企業(yè)和個人又等著借錢。此時，央行就會先以比較便宜的利率（MLF利率），把錢借給銀行，這樣一來，銀行兜里就有錢了，可以貸款給企業(yè)和個人。由此，銀行賺到了利差的錢，企業(yè)和個人也如愿貸到了款。
那么，為什么央行要調(diào)整MLF操作方式？這個新中標方式究竟有何“威力”，為什么能讓當天債市應聲大漲？這個調(diào)整對債市和基金投資后續(xù)的影響如何？
一、為什么央行要調(diào)整MLF操作方式？
新的招標方式是多重價位中標（美國式招標），而舊的是單一利率中標（荷蘭式招標）。舊的單一利率中標是“團購”模式：所有銀行借MLF的利率，由“團長”央行確定，比如央行劃定2%的利率，那么所有參與的銀行借錢利率都是統(tǒng)一的2%。而現(xiàn)在的多重價位中標，是“拍賣”模式，價高者先分到借錢的額度，直到全部借完為止，那么每個參與銀行借錢利率是不統(tǒng)一的，具體取決于自己的報價。
這樣一來，可能出現(xiàn)兩種情形：第一種情況是來向銀行貸款的客戶特別多，銀行現(xiàn)在急著用錢，覺得2%的利率可以接受，那么這家銀行就以2%的利率向央行借到了錢。第二種情況是銀行不那么著急用錢，覺得利率要低于1.85%才想借，那么如果央行這次準備借出去的錢很少，可能就輪不到他，一分錢也借不到；如果央行出借的量很多，那他可能以1.85%的利率就借到了。
這種模式，讓銀行可以根據(jù)自己的資金需求自主報價，誰急著用錢、誰就多出點利息。而且，在當前寬貨幣的宏觀背景下，與央行統(tǒng)一劃定的2%利率相比，新模式下大部分銀行實際要付的利率，一般會低于2%，從而有效緩解了銀行的償息壓力。央行正是通過這種方式，降低了銀行的融資成本負擔，這也是這次MLF改革最核心的作用。銀行的融資成本下降了，也會傳導給經(jīng)濟實體中的各企業(yè)和個人，讓大家的貸款利率逐步下降。
此外，這樣的修改還有一個重要意義?，F(xiàn)在，MLF的中標利率有多個，變得更加市場化，所以MLF不再具有政策利率的屬性。在卸下了政策利率的擔子以后，MLF回歸了給銀行間機構(gòu)補足流動性工具的定位，只負責給錢，不再負責發(fā)信號。
MLF退場后，現(xiàn)在的主要政策利率是7天逆回購操作利率OMO。
圖片來源：廣發(fā)基金
二、新的MLF，究竟有哪些對大家實實在在的利好？
央行推出的新版“麻辣粉”，為什么比以前的更“香”？這主要出于兩方面的考量：
一是降低銀行融資成本，緩解凈息差壓力。在此之前，MLF一般都高于機構(gòu)（主要指銀行）的市場化融資成本（例如同業(yè)存單利率）。從下面的表格可以看出，除了城商行以外，其他類型的銀行向央行借錢不如向其他同業(yè)借錢。
數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)基金，數(shù)據(jù)截至2025年3月24日
而現(xiàn)在，當MLF從統(tǒng)一制定的政策利率，改成銀行自行根據(jù)需求報價以后，銀行往往會參考自己的市場化融資成本來投標，這是低于原來的利率水平的。所以，銀行借錢的成本也會整體下降，有助于緩解銀行的凈息差壓力。
再從實際落地情況來看，MLF修改后的第一次操作，雖然官方公布沒有中標利率，但據(jù)機構(gòu)自述，在1.85%-2%的區(qū)間內(nèi)都有中標，而上一次MLF的統(tǒng)一中標利率是2%，相比之前確實下降了。而銀行融資利率的下降，也會逐漸傳導至實體經(jīng)濟，推動企業(yè)和個人的融資成本下降。這最終是一件惠及所有人、惠及整個實體經(jīng)濟的事。
二是完善政策利率體系。關(guān)于淡化MLF政策利率屬性這件事，其實央行已經(jīng)籌劃已久了。根據(jù)央行2024年《貨幣政策執(zhí)行報告》，多期限政策利率并存，削弱了短端利率向中長端傳導的有效性。這就好像一輛馬車，有兩匹方向分散的馬同時在拉一樣，可能不一定會走向車夫想要的目的地。現(xiàn)在，央行明確了政策利率以短期利率為準，框架更透明、傳導更順暢、管理更精準。這就像用一匹力氣更大的馬，替代了原來兩匹方向分散的馬，使得馬車可以更快、更穩(wěn)、更精準地走向目的地。
三、這個調(diào)整對債市和基金投資后續(xù)的影響如何？
落腳到實際投資中，短期來看，在新的中標模式下，MLF中標利率降低，銀行間的融資成本下降，債市參與者融資加杠桿的意愿和能力增加，可以買更多的債券，或?qū)⒂兄鷤蟹€(wěn)定。具體到券種上，我們認為杠桿資金所偏好的短端信用債可能受到比較直接的利好。
后續(xù)建議還需要持續(xù)觀察一些重要指標，例如，央行在資金面的態(tài)度（比如看OMO投放量，越多就越樂觀）、市場資金緊張情況（比如DR007利率，越低就越樂觀）；利率債發(fā)行情況，如果發(fā)行多，可能容易產(chǎn)生債券供給大于需求的情況，對債券價格有不利的影響；后續(xù)降準降息落地情況，如果有落地的預期，則對債市比較利好；經(jīng)濟基本面的復蘇情況，如果復蘇得比較好，那么股票等風險資產(chǎn)或許會更有吸引力。
如果沒有那么多時間精力跟蹤市場，也可以考慮交給專業(yè)的投顧團隊。例如，廣發(fā)基金投顧團隊建立了全面且全周期的債市跟蹤體系，旗下組合會從策略層面進行分散，力爭涵蓋各種券種、交易、信用風格，努力實現(xiàn)收益來源多樣化，對沖單一策略的風險，并在市場發(fā)生重要變化時適時調(diào)整，致力于為客戶提供“從投到顧”的全方位服務。（文章來源：廣發(fā)基金投顧團隊）
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。
