最新一周，債市不改震蕩盤整格局。
眼下，債券市場(chǎng)的參與邏輯是否有變？各機(jī)構(gòu)如何看待二季度市場(chǎng)走勢(shì)？貨幣寬松和債市交易空間、節(jié)奏幾何？
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，隨著多空因素的交織發(fā)酵，目前市場(chǎng)分歧有所加大。
債市持續(xù)調(diào)整
可以看到，2025年以來，債券市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)“V型”走勢(shì)。
具體而言，自2024年末開始，配置和交易機(jī)構(gòu)在學(xué)習(xí)效應(yīng)的引導(dǎo)下，紛紛搶跑，致使利率快速下行。2025年初，10年期國債利率最低下探至1.6%附近，30年期國債收益率最低回落至1.8%附近。然而，好景不長，伴隨央行暫停公開市場(chǎng)國債買賣操作，資金面顯著偏緊，機(jī)構(gòu)預(yù)期和行為由此發(fā)生改變，春節(jié)后債市出現(xiàn)顯著調(diào)整。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率漲跌互現(xiàn)。舉例來看，SKY_3M穩(wěn)定在1.61%附近；中債國債收益率曲線2年期跳漲7BP至1.60%；SKY_10Y下行2BP至1.87%。
顯然，債市的修復(fù)難言一蹴而就，短期震蕩行情仍在持續(xù)上演。
“債市或進(jìn)入階段性逆風(fēng)期?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“寬松預(yù)期交易驅(qū)動(dòng)下的階段性‘債?！星榛蛞呀咏猜?。目前債市料已步入長短期邏輯交替的過渡時(shí)期?；诜€(wěn)增長預(yù)期升溫、債券供給放量、基本面預(yù)期改善、‘股債蹺蹺板’效應(yīng)發(fā)酵等潛在利空因素考慮，后續(xù)債市或面臨較大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
浙商證券研究所固收首席分析師覃漢亦判斷，季度視角下，債市或面臨五重調(diào)整壓力，包括寬貨幣預(yù)期降溫、政策窗口期臨近導(dǎo)致穩(wěn)增長交易升溫、債券發(fā)行放量引致供給沖擊、經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)、“股債蹺蹺板”效應(yīng)對(duì)債市形成一定壓制。
眼下，有相當(dāng)部分持審慎偏空觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)判斷，市場(chǎng)可能尚有悲觀情緒暫未宣泄完畢，對(duì)應(yīng)10年期國債利率從前期的低位水平回歸至2.5%的中性水平。
多空分歧加大
不過，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，身處多空博弈的大環(huán)境中，目前同樣有部分機(jī)構(gòu)對(duì)債市表現(xiàn)持相對(duì)樂觀態(tài)度。
來自興銀基金的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前債市處于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的階段，短期內(nèi)呈現(xiàn)牛陡行情的概率較大，配置性價(jià)比增強(qiáng)。
究其原因，一方面，近期公布的1月至2月出口和通脹數(shù)據(jù)顯示，基本面修復(fù)動(dòng)能相對(duì)緩慢；另一方面，就機(jī)構(gòu)行為分析，目前農(nóng)商行和保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)加大了長久期資產(chǎn)的買入力度，說明當(dāng)前的利率水平已進(jìn)入機(jī)構(gòu)合意區(qū)間，繼續(xù)上行的空間有限；此外，現(xiàn)階段的基本面現(xiàn)狀和即將發(fā)力的財(cái)政政策，并不支持央行持續(xù)收斂資金面；再者，今年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策定調(diào)仍為適度寬松，全年來看降準(zhǔn)和降息政策值得期待，債市預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)震蕩牛市。
中金公司方面則判斷，貨幣寬松料已不遠(yuǎn)。隨著短期穩(wěn)增長壓力更多體現(xiàn)，預(yù)計(jì)3月以后貨幣政策放松可能加快，資金利率中樞有望逐步下移，對(duì)應(yīng)債券收益率再次打開下行空間。
“考慮到降準(zhǔn)不會(huì)等待太久，疊加2月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，則長端利率進(jìn)一步上行的空間可能十分有限?！痹谌A泰證券研究所固收首席分析師張繼強(qiáng)看來，“展望后續(xù)，標(biāo)志性事件的出現(xiàn)——如降準(zhǔn)、央行表態(tài)、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行壓力加碼、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期……可能是行情反轉(zhuǎn)的信號(hào)，3月底、4月初為敏感時(shí)間點(diǎn)，屆時(shí)更值得關(guān)注變盤的可能?！?/p>
“利率作為資金的價(jià)格，其走勢(shì)無法脫離基本面，因而需要從基本面尋找利率的定價(jià)錨?！眹⒆C券固收首席分析師楊業(yè)偉表示，“經(jīng)測(cè)算，通過各種方法尋找的10年期國債利率對(duì)應(yīng)水平在1.7%至1.9%之間，也就是說，當(dāng)前債市繼續(xù)調(diào)整空間有限。前瞻來看，利率依然具有下行空間。如果后續(xù)貨幣繼續(xù)寬松，那么長債利率的運(yùn)行區(qū)間存在下移可能?！?/p>
建議精細(xì)擇券
“綜上，拉長時(shí)間維度分析，仍可繼續(xù)看好國內(nèi)債券市場(chǎng)?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人告訴記者，“較之于看空機(jī)構(gòu)的按兵不動(dòng)或持續(xù)減倉，我們更建議關(guān)注本輪調(diào)整帶來的交易機(jī)會(huì)，尤其是短端利率未來的下行空間可能較大?！?/p>
“聚焦債市布局，現(xiàn)階段交易賬戶可靈活操作，不應(yīng)輕易下車，而配置賬戶可繼續(xù)挖掘凸點(diǎn)?！比A創(chuàng)證券研究所固收首席分析師周冠南表示，“具體而言，就交易型賬戶來看，當(dāng)前資金價(jià)格已顯著高于政策利率，債市不具備趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，年初各類賬戶可調(diào)整的空間和時(shí)間均較大，建議跟進(jìn)市場(chǎng)，不輕易下車。存量資金需注意加倉風(fēng)險(xiǎn)，若有新資金進(jìn)場(chǎng)，或久期不夠需要補(bǔ)倉，可優(yōu)先選擇當(dāng)下有充分流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)以及配置屬性保護(hù)的品種，例如10年期國債、30年期國債、二永債；警惕贖回，并把握調(diào)整帶來的配置機(jī)會(huì)，若10年期國債利率調(diào)整到1.75%以上，或30年與10年期品種的期限利差達(dá)25BP以上，可視行情考慮邊調(diào)整邊布局?！?/p>
至于配置型賬戶，按照公開市場(chǎng)操作降息40BP測(cè)算，彼時(shí)對(duì)應(yīng)的10年期國債收益率的有效點(diǎn)位在1.5%左右，而基于終局思維判斷目前的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，顯然不是性價(jià)比最好的“窗口”。由此，包括周冠南在內(nèi)的多位業(yè)內(nèi)人士建議，未來可遵循“錢多”下利差挖掘的邏輯，尋找收益率曲線的凸點(diǎn)進(jìn)行配置，關(guān)注15年期地方債、6年期國開債和6年期二永債的凸點(diǎn)價(jià)值。
