近期，債市情緒由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，股債“蹺蹺板”效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，致使主要期限利率普遍上行，長端升幅更大——10年期國債收益率回到了1.80%至1.90%的區(qū)間。
分析人士指出，去年底市場過度解讀“適度寬松”，疊加央行購債等其他因素影響，導(dǎo)致債市行情出現(xiàn)了透支，目前需要逐步修正預(yù)期。
不過，仍有不少持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，低通脹格局下，鑒于管理層需要引導(dǎo)實(shí)際利率下行提振經(jīng)濟(jì)，因此“債牛未盡”，“短空長多”行情依舊可期。
調(diào)整步伐放緩
近期債市定價(jià)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，10年期國債利率上破1.8%的關(guān)鍵點(diǎn)位，最高觸及1.89%一線。
“本輪調(diào)整主要受到了股債‘蹺蹺板’和貨幣‘預(yù)期差’的影響?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“一方面，管理層關(guān)于‘出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚’的表述，使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，權(quán)益市場震蕩偏強(qiáng)，股債‘蹺蹺板’效應(yīng)得以明顯增強(qiáng)。另一方面，央行最新的政策表態(tài)進(jìn)一步修正了市場的貨幣寬松預(yù)期——短期內(nèi)寬貨幣的節(jié)奏仍存在不確定性，偏空因素疊加發(fā)酵最終催生了債市的本輪調(diào)整?！?/p>
記者還注意到，隨著債市波動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的加大，現(xiàn)階段已有部分機(jī)構(gòu)出于防御風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性儲(chǔ)備的訴求，采取了降久期的防御策略——對(duì)應(yīng)上周債基久期中樞有所回落。
“債市持續(xù)調(diào)整，基金已經(jīng)面臨較大的贖回壓力，這也是導(dǎo)致其在二級(jí)市場持續(xù)拋售債券的重要原因?！眹⒆C券研究所固收首席分析師楊業(yè)偉表示，“臨近季末，銀行面臨考核指標(biāo)的壓力，后續(xù)也不排除其在二級(jí)市場賣券應(yīng)對(duì)負(fù)債端壓力以及利潤考核的可能，而這又會(huì)進(jìn)一步增大債市調(diào)整壓力?！?/p>
“對(duì)于未來債券收益率的上行空間，我們前期的目標(biāo)利率為2.2%至2.5%，現(xiàn)在已更新為2.5%以上。”開源證券固收首席分析師陳曦說。
眼下，有部分持審慎觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若債市利率在當(dāng)前水平繼續(xù)快速攀升，則后續(xù)大概率還將增加市場贖回風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致負(fù)向反饋循環(huán)發(fā)生。
好在，經(jīng)歷了約20BP的快速調(diào)整，3月12日債市迎來了難得的“喘息”，收益率止跌企穩(wěn)。
中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，SKY_3M下探1BP至1.63%；中債國債收益率曲線2年期回落4BP至1.56%；SKY_10Y下行5BP至1.83%。
偏多因素“抬頭”
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基本面的漸進(jìn)式修復(fù)，為‘債?！厔堇m(xù)演奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
可以看到，2月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比回落0.7%，這是自2024年2月份以來，首次出現(xiàn)CPI同比負(fù)增長現(xiàn)象。與此同時(shí)，2月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降了0.1%，同比回落了2.2%，彰顯出春節(jié)后項(xiàng)目開復(fù)工進(jìn)度較慢，下游需求恢復(fù)不及往年、總體延續(xù)弱勢運(yùn)行的現(xiàn)狀。
“后續(xù)來看，PPI方面，盡管積極的財(cái)政政策可能帶來一定的需求增量，但是房地產(chǎn)市場恢復(fù)偏慢，工業(yè)品需求難有明顯增長，個(gè)人認(rèn)為PPI同比或繼續(xù)低位運(yùn)行。”一位券商固收部門負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)判斷，“CPI方面，居民收入預(yù)期偏弱背景下，核心通脹料持續(xù)處于低位。同時(shí)，近期公布的高頻數(shù)據(jù)顯示，食品價(jià)格、油價(jià)等還在走低，由此，3月CPI同比或仍處于負(fù)值區(qū)間?！?/p>
來自中金公司的研究觀點(diǎn)亦指出，今年管理層將通脹目標(biāo)從3%下調(diào)至2%，說明政策正在逐步適應(yīng)當(dāng)前的低通脹環(huán)境，鑒于國內(nèi)居民收入預(yù)期偏弱，因此通脹弱勢局面大概率將延續(xù)一定時(shí)間，而走出低通脹需要財(cái)政和貨幣政策共同發(fā)力。向后看，貨幣政策再度放松的進(jìn)程可能加快——預(yù)計(jì)3月至4月市場有望看到貨幣政策開啟新一輪放松，如降準(zhǔn)、降息等，彼時(shí)債券收益率料重新回落，建議關(guān)注相應(yīng)交易機(jī)會(huì)，尤其是短端下行空間較大。
財(cái)通證券研究所固收分析師孫彬彬亦表示：“鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境面臨較大不確定性，同時(shí)綜合考慮開年的出口和通脹數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為貨幣轉(zhuǎn)松的條件在逐漸累積?！?/p>
有望收復(fù)失地
“總而言之，近期公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)，都顯示基本面復(fù)蘇不甚理想，特別是較低的通脹數(shù)據(jù)意味著較高的實(shí)際利率，現(xiàn)實(shí)情況并不支持資金價(jià)格持續(xù)收緊。”在楊業(yè)偉看來，“目前尚無充分證據(jù)說明利率下行大趨勢發(fā)生變化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的源泉，利率是單位金融融資獲得的收益，自然與實(shí)體部門單位資本的回報(bào)一致。實(shí)體回報(bào)率的下降，決定著利率的下降趨勢。如果用工業(yè)企業(yè)息稅前收益與總資產(chǎn)比例計(jì)算單位資本回報(bào)，可以看到，2010年以來，單位資本回報(bào)趨勢性下降，從2010年的10.4%下降到了去年的4.7%附近，年均下降幅度高達(dá)40BP左右?！?/p>
多位持樂觀態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士判斷，債市有望逐步收復(fù)失地。展望后續(xù)，若降準(zhǔn)、降息預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，那么債市大概率將演繹快速修復(fù)行情；如果降準(zhǔn)、降息預(yù)期繼續(xù)后置，但資金面保持寬松不變，則債市利率可能會(huì)在震蕩中修復(fù)下行；如果市場對(duì)貨幣寬松預(yù)期存在反復(fù)，如2月中長期資金投放大幅不及預(yù)期、債市供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，則債市可能還會(huì)面臨調(diào)整壓力，不過最艱難的時(shí)候或已過去。
