潘悅 制圖
2025年以來(lái)，保險(xiǎn)公司永續(xù)債發(fā)行市場(chǎng)持續(xù)升溫，發(fā)行規(guī)模顯著擴(kuò)容。與此同時(shí)，永續(xù)債票面利率下降明顯，呈現(xiàn)出新的格局。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心披露的公告顯示，截至3月11日，年內(nèi)已有4家險(xiǎn)企累計(jì)發(fā)行永續(xù)債達(dá)237億元，票面利率介于2.20%至2.48%，較2023年峰值下滑逾1個(gè)百分點(diǎn)。在低利率環(huán)境與“償二代”二期規(guī)則的雙重驅(qū)動(dòng)下，頭部險(xiǎn)企加速通過(guò)永續(xù)債優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，搶占低成本融資窗口，為償付能力充足率注入“穩(wěn)定劑”。
永續(xù)債成“補(bǔ)血主力”
頭部險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債又有新動(dòng)向。2月28日，新華保險(xiǎn)董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于發(fā)行境內(nèi)無(wú)固定期限資本債券的議案》，同意新華保險(xiǎn)發(fā)行金額不超過(guò)100億元（含100億元）的境內(nèi)無(wú)固定期限資本債券，并同意將議案提交公司股東大會(huì)審議。
據(jù)介紹，無(wú)固定期限資本債券也被稱(chēng)為“永續(xù)債”，是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒(méi)有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿(mǎn)足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。業(yè)內(nèi)人士表示，在“償二代”二期新規(guī)下，保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司的核心償付能力普遍下降，補(bǔ)充資本的需求和迫切性隨之增加。險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債，可以補(bǔ)充資本、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，是保險(xiǎn)公司增加資本實(shí)力的重要渠道。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至今年3月11日，已有6家險(xiǎn)企發(fā)債，其中4家發(fā)債類(lèi)型為永續(xù)債。從發(fā)行總額看，6家險(xiǎn)企共發(fā)債262億元，其中永續(xù)債237億元，占比超九成。
頭部險(xiǎn)企是永續(xù)債發(fā)行主力，除3家壽險(xiǎn)公司外，1家養(yǎng)老險(xiǎn)公司也位列發(fā)行名單中。具體來(lái)看，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司發(fā)行永續(xù)債130億元，票面利率2.35%；泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司發(fā)行永續(xù)債60億元，票面利率2.35%；泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司發(fā)行永續(xù)債20億元，票面利率2.48%，值得注意的是，這是首次由養(yǎng)老險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債；交銀人壽保險(xiǎn)有限公司發(fā)行永續(xù)債27億元，票面利率2.20%。
相較往年情況，今年開(kāi)年以來(lái)永續(xù)債發(fā)行節(jié)奏較快、規(guī)模較大。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度險(xiǎn)企并未選擇發(fā)行永續(xù)債，僅有2家險(xiǎn)企在二季度分別發(fā)行80億元和15億元永續(xù)債。從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年共5家險(xiǎn)企發(fā)行6只永續(xù)債，發(fā)行總規(guī)模為359億元，發(fā)債主體均為壽險(xiǎn)公司。而今年截至3月11日的永續(xù)債發(fā)行規(guī)模就已達(dá)到去年全年的七成，且新增一家養(yǎng)老險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債。
橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2025年永續(xù)債發(fā)債規(guī)模占險(xiǎn)企發(fā)債總量的比重也明顯提高。2024年全年險(xiǎn)企共發(fā)債17只，其中11只為資本補(bǔ)充債，總計(jì)816億元；6只為永續(xù)債，總計(jì)359億元。永續(xù)債規(guī)模不到資本補(bǔ)充債的一半。而今年截至3月11日的險(xiǎn)企永續(xù)債發(fā)債規(guī)模已占年內(nèi)險(xiǎn)企發(fā)債總額的九成。
險(xiǎn)企搶抓低利率窗口
本輪險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債的另一特點(diǎn)為票面利率持續(xù)探底，帶來(lái)融資成本優(yōu)化。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年已發(fā)行的四只保險(xiǎn)公司永續(xù)債票面利率分別為2.35%、2.35%、2.48%和2.20%。相較于2024年內(nèi)2.2%至2.5%的票面利率基本持平，但較2023年3.25%至3.7%的利率區(qū)間已有大幅下滑。
2023年，市場(chǎng)迎來(lái)首只保險(xiǎn)公司永續(xù)債。當(dāng)年11月，泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司發(fā)行50億元規(guī)模永續(xù)債，票面利率為3.7%。2023年年內(nèi)6家險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債的票面利率也集中在3.25%至3.5%區(qū)間。照此計(jì)算，當(dāng)前險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債的最低和最高票面利率已較2023年下降1.05個(gè)和1.02個(gè)百分點(diǎn)。
同一發(fā)債主體發(fā)行的永續(xù)債票面利率也有明顯下降。以發(fā)行首只保險(xiǎn)公司永續(xù)債的泰康人壽為例，2023年末公司發(fā)行“23泰康人壽永續(xù)債01”總規(guī)模為50億元，票面利率3.7%；2024年7月，泰康人壽再發(fā)永續(xù)債90億元，票面利率降至2.48%；2025年2月，泰康人壽發(fā)行永續(xù)債60億元，票面利率為2.35%。僅泰康人壽一家的永續(xù)債票面利率就已在一年多的時(shí)間內(nèi)下降1.35個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)利率水平的整體下降趨勢(shì)也反映在票面利率的下降上，這有助于降低險(xiǎn)企融資成本，眾多頭部險(xiǎn)企選擇此時(shí)發(fā)行規(guī)模較大的永續(xù)債，也是想抓住窗口期。
多渠道補(bǔ)充資本金仍是重點(diǎn)
與永續(xù)債的火熱形成對(duì)比，傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債發(fā)行規(guī)模顯著縮水。截至2025年3月，險(xiǎn)企資本補(bǔ)充債發(fā)行總額僅25億元，僅為2024年全年的3%。具體來(lái)看，財(cái)信吉祥人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中英人壽保險(xiǎn)有限公司均選擇發(fā)行資本補(bǔ)充債，發(fā)行總額分別為10億元和15億元，票面利率分別為2.55%和2.18%。業(yè)內(nèi)人士指出，兩類(lèi)工具的差異化定位，折射出險(xiǎn)企資本補(bǔ)充策略的轉(zhuǎn)變。
據(jù)介紹，永續(xù)債可補(bǔ)充核心二級(jí)資本，直接提升核心償付能力充足率，而資本補(bǔ)充債僅能補(bǔ)充附屬一級(jí)資本，對(duì)核心指標(biāo)無(wú)直接改善作用。在“償二代”二期規(guī)則下，為提升核心資本充足率，有能力的險(xiǎn)企更傾向于發(fā)行永續(xù)債。
以平安人壽發(fā)行的“25平安人壽永續(xù)債01”為例，公司在募集說(shuō)明書(shū)中預(yù)測(cè)，當(dāng)期債券發(fā)行完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，由發(fā)行前的92.11%下降為發(fā)行后的91.87%。發(fā)行后，公司核心償付能力充足率由發(fā)行前的123.57%上升為發(fā)行后的126.81%，上升3.24個(gè)百分點(diǎn)，綜合償付能力充足率也隨之提升。
相較于頭部大型險(xiǎn)企，中小險(xiǎn)企通常核心資本規(guī)模較小，在對(duì)發(fā)債規(guī)模和核心資本規(guī)模的比例要求下，永續(xù)債發(fā)行空間有限。根據(jù)規(guī)定，保險(xiǎn)公司可通過(guò)發(fā)行無(wú)固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，無(wú)固定期限資本債券余額不得超過(guò)核心資本的30%。
資本補(bǔ)充債僅需補(bǔ)充附屬一級(jí)資本，對(duì)核心資本無(wú)硬性比例限制，發(fā)行門(mén)檻相對(duì)更低，更適合中小險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充需求。相比之下，永續(xù)債的次級(jí)屬性更強(qiáng)，且需長(zhǎng)期吸收損失，市場(chǎng)投資者對(duì)其發(fā)行主體的信用資質(zhì)要求更高。目前永續(xù)債發(fā)行主體以頭部險(xiǎn)企為主，信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的中小險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債可能面臨認(rèn)購(gòu)不足或利率過(guò)高的問(wèn)題。
保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債及永續(xù)債補(bǔ)充核心資本的效果也正逐漸顯現(xiàn)。2024年險(xiǎn)企密集發(fā)債1175億元，疊加權(quán)益市場(chǎng)四季度行情向好等因素，險(xiǎn)企償付能力普遍有所上升。
從此前135家險(xiǎn)企披露的2024年四季度償付能力報(bào)告看，截至去年四季度末，大部分險(xiǎn)企的償付能力充足率水平環(huán)比去年三季度末有所上升。從定量指標(biāo)看，去年四季度末，已披露報(bào)告的60家人身險(xiǎn)公司和75家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率都符合監(jiān)管要求。與去年三季度末相比，多數(shù)險(xiǎn)企相關(guān)指標(biāo)有所上升。其中44家人身險(xiǎn)公司和46家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率上升，合計(jì)占比超六成。
展望未來(lái)，有分析認(rèn)為，2025年，保險(xiǎn)公司提升償付能力的關(guān)鍵在于通過(guò)內(nèi)部治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)生性措施?！爱?dāng)前險(xiǎn)企正積極通過(guò)優(yōu)化承保理賠，提升運(yùn)營(yíng)效率來(lái)改善承保盈利；同時(shí)，險(xiǎn)企也在投資端改變資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)利率下行的挑戰(zhàn)。2025年，多渠道補(bǔ)充資本金仍是很多險(xiǎn)企的重點(diǎn)工作?！敝泻阶C券分析師薄曉旭說(shuō)。
