盡管此次調控政策時滯較長,但隨著各項政策的貫徹落實和市場信心的逐步恢復，我國經濟二季度有望企穩(wěn)。
通常央行開始降息、降準被視為逆周期調控政策的起點。從過去三次調控情況看，以政策放寬為起點，通常3至5個月后M2、社會融資規(guī)模等金融數(shù)據率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費、固定資產投資等經濟數(shù)據的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3至8個月，而CPI、PPI等物價數(shù)據的見底回暖則在政策放寬后的10至11個月。
2018年以來的政策時滯偏長。從去年4月央行降準置換MLF到現(xiàn)在已有一年，即使從多項政策邊際放松的8月算起，至今已有8個月，但經濟尚未明顯回升。固定資產投資最早出現(xiàn)回暖跡象，增速從2018年8月的5.3%歷史低點穩(wěn)步上升。社會消費品零售總額同比增速在2018年11月下行至8.1%，今年2月小幅反彈至8.2%，時滯在8個月以上。2018年年中社融增速開始下降，年底降至9.8%，今年2月反彈至10.1%。金融數(shù)據是否企穩(wěn)，需要結合一季度數(shù)據整體觀察，但時滯確實比以往長。
此次政策時滯較長主要有四點原因。一是國際形勢錯綜復雜。2018年經濟全球化遭遇波折，外部環(huán)境的新變化及帶來的不確定性，不僅直接影響外貿部門，也影響到國內企業(yè)的生產經營和市場預期。二是金融去杠桿。最近一兩年的金融強監(jiān)管、去杠桿壓縮了銀行投放非銀的資金，最初表現(xiàn)為M2增速下行。金融去杠桿降低了金融風險，但也一定程度上影響了實體經濟融資，尤其是民企和中小企業(yè)融資。三是經濟轉型升級前所未有。2018年最終消費對GDP增長的貢獻率達到76.2%，服務業(yè)占GDP比重為52.2%，工業(yè)加快向中高端邁進。四是民營經濟的波動。民營經濟是整個經濟體系的重要組成部分，但2016年-2018年民營經濟對經濟增長的貢獻率有所降低。隨著支持民營經濟的各項政策密集出臺，民營經濟將較快發(fā)展。
當前，政策時滯已近尾聲。首先，外貿局勢趨于緩和。今年全球經貿關系有望階段性緩和，我國對外貿易呈現(xiàn)多元化特征，進出口商品結構也持續(xù)優(yōu)化，外貿壓力將有所緩解。其次，金融業(yè)全面強監(jiān)管取得較大成果，目前已有所緩和。從去年11月起，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資的收縮速度開始趨緩。第三，經濟結構優(yōu)化升級的改革紅利逐步釋放。國資國企、財稅金融、市場準入、社會管理等關鍵領域的改革紅利將激發(fā)市場活力，增添內生動力，提升內需潛力，推動經濟高質量發(fā)展。第四，民企發(fā)展獲得政策支持。中央政府、地方政府、金融財稅部門紛紛出臺支持民營經濟的一系列政策舉措，這些都有利于增強民企信心，促進民企投資和生產經營。
預計2019年投資、消費、出口不會出現(xiàn)較大幅度下滑，我國經濟二季度有望企穩(wěn)，全年經濟增長可能呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢。
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