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九芝堂日前披露重組預案，以非公開發(fā)行股份方式，收購友搏藥業(yè)董事長李振國等持有的友搏藥業(yè)100%股權，同時控股股東九芝堂集團擬以合計約15億元，向自然人李振國轉讓28.06%股份。上述交易完成后，李振國將成為公司控股股東，友搏藥業(yè)也構成借殼上市�！督洕鷧⒖紙蟆酚浾甙l(fā)現，這家藥企背后的兩家私募基金辰能風投、綿陽基金，成為這次借殼上市背后最大的贏家——辰能風投賺了20.7億元、綿陽基金賺了8.65億元。但在進入多年后，這兩家私募基金并未幫忙友搏藥業(yè)改變主營業(yè)務產品單一的問題。
友搏藥業(yè)多年來專注于中藥創(chuàng)新藥物的開發(fā)，主要產品疏血通注射液、復方降脂片均為心腦血管疾病類中藥制劑，為純中藥國內獨家品種，其主營產品疏血通注射液是具有自主知識產權的國家中藥二類新藥。截至2015年3月末，友搏藥業(yè)總資產15.88億元，凈資產14.17億元，其2013年度和2014年度分別實現營業(yè)收入7.04億元、7.98億元，凈利潤分別為3.64億元和4.03億元。
根據方案，友搏藥業(yè)100%股權預估值65.12億元，評估增值率約為359.70%。九芝堂擬以14.22元/股非公開發(fā)行合計45792.40萬股用于支付全部交易對價。此外，九芝堂集團擬向李振國轉讓8350萬股公司股份，占總股本的28.06%，股份轉讓價格確定為18元/股。
九芝堂2014年年報顯示，公司實現營收14.05億元，比上年同期上升15.97%；公司2014年實現歸屬于母公司所有者凈利潤2.45億元，比上年同期上升9.30%。
《經濟參考報》記者發(fā)現，友搏藥業(yè)背后隱藏了兩家著名的PE公司：一家是辰能風投，另一家是綿陽基金。
辰能風投于2001年8月28日成立，系黑龍江省國資委實際控制的PE，在當地政府部門的幫助下，李振國于2002年4月將其引入。2012年經過第九次股權轉讓和第三次增資后，辰能風投持友搏藥業(yè)股份32.13%，出資額為2203萬元。辰能風投收入結構的主要體現是投資收益，按照九芝堂重組方案，辰能風投所持股份現交易作價為20.9億元，投資收益超過100倍。
2012年6月13日，友搏藥業(yè)2011年度股東會作出決議，同意李振國將其持有的公司350萬股權轉讓給綿陽基金。2012年6月25日，李振國和綿陽基金簽訂《股權轉讓合同書》，對上述股權轉讓事宜進行了約定，轉讓金額為1億元。據此，綿陽基金持有友搏藥業(yè)14.82%股份。綿陽基金于2008年12月16日成立，是中信產業(yè)投資基金管理有限公司旗下第一支基金。按照友搏藥業(yè)現有的評估值，綿陽基金交易作價9.6億元，4年賺了8.65億元。
這兩家PE公司進入多年后，可友搏藥業(yè)一直難以扭轉其產品單一的局面。友搏藥業(yè)主要產品為疏血通注射液，主治活血化瘀，通經活絡。用于瘀血阻絡所致的中風中經絡急性期，癥見半身不遂、口舌歪斜、急性期腦梗死見上述證候者。
盡管友搏藥業(yè)擁有28個藥品批文，但銷售收入和利潤仍主要集中在疏血通注射液。公告顯示，2012年度、2013年度、2014年度及2015年1-3月，疏血通注射液的銷售收入占營業(yè)收入的比例均超過90%，但具體的財務數據并未說明。此外，水蛭、地龍為友搏藥業(yè)主導產品疏血通注射液的重要原材料。最近三年友搏藥業(yè)采購水蛭、地龍等原材料占總采購金額的占比均超過80%。
“若友搏藥業(yè)與主要供應商的合作關系發(fā)生不利變化，或主要供應商的水蛭、地龍供應出現重大不利變化，則友搏藥業(yè)重要原材料短期內的供應將受到影響，從而對友搏藥業(yè)經營業(yè)績產生不利影響�！庇巡帢I(yè)在公告中也承認這一點。
友搏藥業(yè)銷售集中度相對較高備受市場質疑。公告顯示，友搏藥業(yè)對前五大客戶的銷售收入占公司同期營業(yè)收入比分別為40.54%、39.07%、40.12%和52.16%。其中，對第一大客戶康美藥業(yè)股份有限公司的銷售收入占公司同期營業(yè)收入的比重分別為18.47%、19.36%、20.31%和31.81%。
不過，5月29日康美藥業(yè)急忙出面幫助友搏藥業(yè)撐場面�？得浪帢I(yè)與友搏藥業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作協議》，雙方擬在中醫(yī)藥原材料供應鏈管理服務、產品渠道服務等方面開展全方位戰(zhàn)略合作。“友搏藥業(yè)認同康美藥業(yè)在中藥材供應鏈服務方面的龍頭地位和運營能力，根據雙方各自業(yè)務需求和優(yōu)勢，一致同意在保證中藥材的質量、按要求保障供應、不高于市場價格等前提下，由康美藥業(yè)作為其主要原材料供應商。此外，康美藥業(yè)擁有友搏藥業(yè)疏血通注射液產品在部分省市地區(qū)空白市場的代理權�！惫娣Q。
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