這一周歐洲熱鬧非凡。21日達(dá)沃斯論壇開幕，25日希臘大選來(lái)臨，同樣備受矚目的還有22日的歐洲央行貨幣政策會(huì)議。
從諸多信號(hào)看來(lái)，市場(chǎng)已基本確信歐洲央行即將宣布大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債，即開啟全面的量化寬松（QE）。不過(guò)，相對(duì)于人們已經(jīng)熟知的美聯(lián)儲(chǔ)QE，歐元區(qū)QE可有大不同。在歐洲央行公布“答案”之前，不妨先一探究竟。
為什么要QE？
從概念上看，自歐洲央行2014年11月宣布將其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充至2012年初水平起，實(shí)際的量化寬松就已開始。至今，歐洲央行擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模主要靠購(gòu)買資產(chǎn)支持證券（ABS）、擔(dān)保債券和長(zhǎng)期再融資操作三大措施，效果十分有限。
歐洲央行必須大規(guī)模購(gòu)買政府及企業(yè)債券才可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大約1萬(wàn)億歐元的目標(biāo)，這部分?jǐn)U大購(gòu)債又被稱為“全面量寬”以示區(qū)別。
歐洲央行是近三年來(lái)唯一出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表萎縮的主要央行。原因在于歐債危機(jī)初期歐洲央行通過(guò)長(zhǎng)期再融資手段向銀行提供無(wú)限流動(dòng)性，而當(dāng)銀行業(yè)穩(wěn)定后，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求疲軟，銀行紛紛歸還貸款，錢都回到了歐洲央行賬本上，貨幣政策未能真正傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
和日本、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體一樣，歐元區(qū)推出QE也是因?yàn)槠淅式咏�，傳統(tǒng)貨幣政策“彈藥”已耗盡，央行選擇通過(guò)向經(jīng)濟(jì)體系大量注入資金以刺激經(jīng)濟(jì)。
怎么推QE？
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐洲央行22日將宣布5000億至8000億歐元規(guī)模的購(gòu)債計(jì)劃，而目前歐元區(qū)各國(guó)國(guó)債總規(guī)模約為7.18萬(wàn)億歐元。因此，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行將推出幾輪QE，總規(guī)模或超出其提出的1萬(wàn)億歐元目標(biāo)。
目前最大的懸念是歐洲央行如何推QE。熱議購(gòu)債方案主要有如下幾種：一是歐洲央行按各國(guó)在央行核心資本的出資比例購(gòu)買各國(guó)債券。這一方案的弊端在于，德國(guó)和法國(guó)將分配到最多份額，合計(jì)接近50％，而最需要救助的希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、意大利五個(gè)國(guó)家對(duì)應(yīng)份額要少得多，遠(yuǎn)低于各國(guó)2015年到期的債務(wù)和需要償付的利息。
二是歐洲央行隨意配比購(gòu)買各國(guó)國(guó)債。歐洲央行購(gòu)債的唯一法定限制為在二級(jí)市場(chǎng)上所購(gòu)任何一國(guó)國(guó)債占總購(gòu)買量比例小于25％。但如果歐洲央行偏向購(gòu)買經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)國(guó)家債券，將引發(fā)德國(guó)等國(guó)的批評(píng)。
三是由各國(guó)央行購(gòu)買本國(guó)國(guó)債并承擔(dān)全部或部分風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)德國(guó)《明鏡》周刊報(bào)道，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉已向德國(guó)總理默克爾提出這一方案，以最大限度打消德國(guó)債務(wù)共擔(dān)的疑慮。但多位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家均撰文反對(duì)該方案，主要理由是這意味著歐洲央行放棄代表區(qū)域整體行動(dòng)的能力，這將極大打擊市場(chǎng)信心。
QE如何生效？
一般來(lái)說(shuō)，QE生效主要依靠三大機(jī)制：一是央行通過(guò)購(gòu)買國(guó)債壓低長(zhǎng)期利率，降低借貸成本，以促進(jìn)信貸融資；二是向原國(guó)債持有者置換自由資金，刺激信貸、投資和消費(fèi)；三是推升股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，居民財(cái)富增加進(jìn)而提高消費(fèi)。另外，在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)QE的同時(shí)，政府也實(shí)行了減稅等擴(kuò)張性財(cái)政政策，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)起到了配合作用。
對(duì)歐元區(qū)而言，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，上述第二條渠道將是歐洲央行QE生效的主要通道，因?yàn)闅W元區(qū)國(guó)家國(guó)債長(zhǎng)期利率已經(jīng)處于低位，居民投資結(jié)構(gòu)及企業(yè)融資方式與美國(guó)存在差別，而且擴(kuò)張性財(cái)政政策目前在歐元區(qū)內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。
效果有多大？
受制于上述種種因素，分析人士普遍認(rèn)為歐洲央行QE對(duì)經(jīng)濟(jì)與通脹的直接作用并不太樂(lè)觀。摩根士丹利預(yù)計(jì)歐洲央行每購(gòu)買1萬(wàn)億歐元國(guó)債，將拉動(dòng)通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅0.4個(gè)百分點(diǎn)。而德意志銀行內(nèi)部估算結(jié)果僅為0.25個(gè)百分點(diǎn)。
記者走訪的專家與業(yè)內(nèi)人士表示，不論歐洲央行QE以何種方式出臺(tái)，作為世界最大經(jīng)濟(jì)體之一，歐元區(qū)這一歷史性的貨幣決策與海量貨幣投放將對(duì)本區(qū)域及世界的資金流動(dòng)、匯率變化、貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等注入不容小覷的變量。尤其在當(dāng)前普遍存在的通脹下滑壓力之下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體都將因此迎來(lái)新的挑戰(zhàn)。等待“靴子”落下之后，這些問(wèn)題還值得仔細(xì)分析與探索。
